Ganancias del segundo trimestre de NatWest: aún cosechando los beneficios del aumento de los ingresos de cobertura

El informe de ganancias del segundo trimestre de 2025 de NatWest Group ha reavivado los debates sobre el papel de los flujos de ingresos no esenciales en la remodelación de la rentabilidad y la valoración del banco. En el centro de esta discusión se encuentra la Cobertura estructural de productos, un mecanismo que ha contribuido con £1 mil millones más a los ingresos en 2025 en comparación con 2024 y se prevé que genere más de £1 mil millones en ganancias adicionales para 2026. Esta tendencia, impulsada por un nocional estable de 172.000 millones de libras esterlinas y una tasa de reinversión del 3,7%, parece ser un viento de cola clave para el rendimiento financiero del banco, especialmente porque se alinea con una guía mejorada para ingresos superiores a 16.000 millones de libras esterlinas y un rendimiento del capital tangible superior al 16,5%.

Sin embargo, los inversores deben preguntarse: ¿Es este impulso duradero o es un producto fugaz de condiciones de mercado favorables? Para responder a esto, debemos diseccionar cómo las ganancias de cobertura están interactuando con los cambios estratégicos más amplios de NatWest, particularmente su retirada de las operaciones secundarias volátiles.

El cambio de la volatilidad a la previsibilidad

Durante años, los flujos de ingresos no básicos de NatWest, principalmente de operaciones descontinuadas, fueron una fuente de inestabilidad. Entre 2020 y 2024, los ingresos del banco por tales actividades oscilaron enormemente, de $0 en 2020 a una ganancia de $380 millones en 2021, seguidos de fuertes caídas y pérdidas, incluido un golpe de $-324 millones en 2022. Estas fluctuaciones reflejaron los riesgos de mantener segmentos no esenciales, que a menudo requieren grandes costos iniciales y son sensibles a los choques macroeconómicos.

Por el contrario, la cobertura estructural del producto ofrece un flujo de ingresos mecanicista y predecible. Su estabilidad está respaldada por dos factores: una sólida franquicia de depósito, que garantiza volúmenes de reinversión constantes, y un enfoque disciplinado para administrar la cobertura, que minimiza los ajustes discrecionales. Esto contrasta fuertemente con la naturaleza ad hoc de las operaciones descontinuadas, donde las ganancias o pérdidas a menudo estaban vinculadas a eventos únicos como desinversiones o cambios regulatorios.

La cuestión de la durabilidad

La pregunta crítica para los inversores es si los beneficios de la cobertura persistirán. Tres factores sugieren que esta tendencia es duradera:
1.Resiliencia Estructural : La cobertura estructural de productos está diseñada para permanecer estable hasta 2025 y más allá, y se espera que las tasas de reinversión se mantengan elevadas mientras los volúmenes de depósitos y las tasas de interés se mantengan firmes. Esta es una característica estructural, no cíclica.
2.Alineación con la estrategia central : Centrándose en la reinversión mecanicista, natoeste está priorizando la previsibilidad a largo plazo sobre la volatilidad a corto plazo. Esto se alinea con las tendencias más amplias de la industria en las que los bancos se están desprendiendo de activos secundarios para centrarse en flujos de ingresos escalables y de bajo riesgo.
3.Protección de margen : La cobertura actúa como un amortiguador contra la volatilidad de las tasas de interés, lo cual es particularmente valioso en un entorno pospandémico donde la política monetaria sigue siendo impredecible. Esto proporciona una ventaja competitiva duradera.

Dicho esto, los riesgos permanecen. Si los volúmenes de depósitos disminuyen o las tasas de interés caen bruscamente, la tasa de reinversión podría contraerse, amortiguando las ganancias de cobertura. Además, el escrutinio regulatorio de las coberturas estructurales, aunque actualmente ausente, podría introducir nuevas restricciones.

Implicaciones de la valoración

La creciente contribución de los ingresos de cobertura ya ha comenzado a remodelar la valoración de NatWest. Con una rentabilidad sobre el capital tangible superior al 16,5% ahora proyectada, el banco está demostrando el tipo de eficiencia del capital que justifica una prima sobre los promedios del sector. Sin embargo, los inversores deben ser cautelosos a la hora de sobrevalorar la cobertura. A diferencia de los flujos de ingresos básicos, como los préstamos o la gestión de activos, las ganancias de cobertura son inherentemente no recurrentes y están sujetas a las condiciones del mercado.

Asesoramiento de inversión

Para los inversores a largo plazo, la conclusión clave es que la estrategia de cobertura de NatWest representa un cambio significativo, si no transformador, en su modelo comercial. El paso de ingresos no básicos volátiles a ganancias predecibles y protegidas por márgenes es un desarrollo positivo que se alinea con la creación sostenible de valor para los accionistas. Sin embargo, la cobertura no debe verse como un sustituto de las mejoras operativas básicas.

Los inversores deben monitorear de cerca dos métricas:
1.Crecimiento de depósitos : Una disminución en los volúmenes de depósitos afectaría directamente las tasas de reinversión.
2.Trayectoria de la tasa de interés : Las tasas altas sostenidas son fundamentales para mantener la rentabilidad de la cobertura.

A corto plazo, la orientación mejorada de NatWest y el viento de cola de Product Structural Hedge lo convierten en un candidato atractivo para aquellos que buscan exposición a un banco con un camino claro hacia la eficiencia del capital. Sin embargo, para los inversores más reacios al riesgo, la dependencia del banco de un único mecanismo no central, incluso uno tan estable como la cobertura, sigue siendo una advertencia.

En conclusión, si bien la cobertura ofrece un impulso duradero a la rentabilidad de NatWest, su valor a largo plazo dependerá de la capacidad del banco para equilibrar esta ventaja estructural con la disciplina operativa central continua. Por ahora, la tendencia es neta positiva, pero no una bala de plata.