Nasdaq pagó un precio elevado por Kraken… La pregunta de los 21 mil millones de dólares es: ¿quién será el dueño del futuro?

El propio gerente de Wall Street ha decidido apoyar una plataforma de intercambio de criptomonedas. La división de inversión de Nasdaq está invirtiendo en esto.100 millones de dólares en Payward, la empresa matriz de la bolsa Kraken, con una valoración de 21 mil millones de dólares.A nivel puramente matemático, el valor de la compra es pequeño: le permite a Nasdaq obtener una ganancia de aproximadamente medio porcentaje. Lo importante es el paso que representa: 21 mil millones de dólares es un nuevo umbral alto para Payward, por encima del monto de 20 mil millones de dólares que recaudó a finales del año pasado, y mucho por encima de…13.3 mil millones de dólares: un comprador independiente pagó esto en abril..

La cuantía del premio es lo importante. Nasdaq no paga más porque Kraken comienza a negociar más criptomonedas. En realidad, paga más porque quiere que Kraken venda algo nuevo: las acciones tokenizadas de Nasdaq.

¿Qué es realmente el acuerdo?

Un “token de acciones” es un token de blockchain que sirve para representar una parte de una empresa cotizada. Esto permite que las personas compren y vendan ese token como un activo criptográfico, 24 horas al día, en contraste con las aproximadamente seis horas y media durante las cuales está abierto el mercado estadounidense. Esta práctica existe desde hace tiempo, pero de manera limitada y controvertida: las plataformas ofrecen tokens que registran el precio de las acciones, pero, según los críticos, no transmiten necesariamente la verdadera propiedad y derechos de voto que corresponden a las acciones poseidas por un bróker. Esa disputa sigue en curso.Robinhood y AMC están discutiendo sobre lo que representan exactamente sus tokens..

El marco de Nasdaq intenta eliminar esa ambigüedad. Cuando Nasdaq anunció su diseño de tokens de acciones en marzo, creó esos tokens de tal manera que los titulares conservan los derechos de voto de los accionistas relacionados con las acciones subyacentes, y así el emisor mantiene el control sobre cómo se tokenizan sus acciones.La SEC aprobó las reglas en marzo, que abarcan a los grandes nombres de la cartera Russell 1000.Nasdaq y Kraken planean ahora lanzar lo que llaman…Tokens de acciones de Nasdaq en el producto de acciones tokenizadas de Kraken, xStocks, en el segundo trimestre de 2027.– Comercio y liquidación fuera del horario regular del mercado.

Desde este punto de vista, Nasdaq designa a Kraken como su canal de entrada para los activos criptográficos. Nasdaq proporciona las infraestructuras reguladas, la tecnología de vigilancia que Kraken instalará en sus plataformas, y el registro oficial de acciones. Kraken, por su parte, aporta al público minorista interesado en criptomonedas, su propia infraestructura de liquidación y aquellos componentes de sus herramientas que permiten que un intercambio de $1 se realice instantáneamente, en lugar de esperar dos días. El co director ejecutivo de Kraken expresa esto con números: más de…2 billones de dólares en transacciones de acciones se realizan a través de los sistemas de compensación de EE. UU. cada día.La mayor parte de eso se elimina, y el proceso de liquidación en la cadena de bloques eliminaría gran parte de la espera y de los colaterales relacionados con ese proceso.

La idea costosa, con un precio de…

Esta es la respuesta más creíble que Kraken ha dado hasta ahora a la pregunta más antigua sobre una plataforma de intercambio de criptomonedas: ¿qué hace esa plataforma, además de comerciar con criptomonedas? Durante años, los ingresos de la empresa dependieron del clima volátil del mercado. La diversificación ya estaba en marcha: para el año 2024, menos de la mitad de sus ingresos provenía de las comisiones de comercio, mientras que el resto provenía de las ganancias obtenidas por la custodia de activos y de los activos que se mantenían en la plataforma. El acuerdo con Nasdaq apunta hacia un futuro más estable y regulado, con múltiples activos en el mercado.

Pero retrocedamos un poco y veamos para qué se están pagando esos 21 mil millones de dólares en realidad. La actividad empresarial detrás de ese precio sigue siendo cíclica; en este momento, hay una gran inversión en el desarrollo del negocio. En 2025, Kraken generó…Alrededor de 2.2 mil millones de dólares en ingresos, un aumento de aproximadamente un tercio. El EBITDA ajustado es de casi 531 millones de dólares.– Un margen saludable del 24%. Pero el trimestre más reciente muestra una situación más inestable: los ingresos ajustados aumentaron un 17% en comparación con el año anterior.$508 millones, pero el EBITDA ajustado cayó a $23 millones, desde $80 millones del año anterior. Además, el volumen de ventas de la plataforma disminuyó en un 18%, a $310 mil millones.La empresa ha estado en una serie de adquisiciones: NinjaTrader, Bitnomial, y una empresa especializada en stablecoins. Pero esos acuerdos costaron dinero real, antes de que llegaran los ingresos provenientes de las acciones tokenizadas que esperan obtener.

Esa es la tensión que está en el corazón de la valoración. Los 21 mil millones de dólares implican un futuro en el que las acciones tokenizadas se convierten en un negocio importante y recurrente para Kraken. Nasdaq, el operador de bolsa que controla las reglas de cotización y los requisitos regulatorios, está en posición de aprovechar las ventajas económicas de ese futuro. Kraken vende la distribución y la liquidez relacionada con criptomonedas, lo que hace que sea útil para Nasdaq. La asociación es real, pero la cuestión de quién se enriquece más con este acuerdo no está resuelta por el hecho de que Nasdaq haya enviado un cheque.

¿Qué significa si no se pueden comprar las acciones?

Para el inversor común, la barrera práctica inmediata es que no se puede comprar acciones de Kraken en ningún mercado. Payward sigue siendo una empresa privada; existe un documento confidencial relacionado con su oferta pública de emisión que está archivado.Posponer esto en primavera.Y se espera que esto continúe al menos hasta el segundo trimestre de 2027. Las acciones previas a la oferta pública se venden a inversores acreditados; el precio que los accionistas privados pueden obtener en los mercados secundarios ha estado muy por debajo de las valoraciones publicadas.

Ese espacio es algo que vale la pena mantener. Cuando Nasdaq marca el precio de Payward en 21 mil millones de dólares, está pagando un precio estratégico y orientado al futuro por el derecho a ocupar un lugar en la tabla de tokenización. Los informes del mercado secundario sobre las acciones comunes existentes indican que el valor de mercado es más cercano a…12 mil millones de dólares– Una brecha amplia que indica bien cuánto de los 21 mil millones de dólares proviene de la confianza en un producto que aún no se ha lanzado. Mientras tanto, los mercados públicos ofrecen una forma indirecta de apostar por esa misma tendencia: el propio Nasdaq, y también la NYSE.Crear un lugar de juego competidor, 24 horas al día, junto con BNY y Citi.Y también los corredores y entidades de compensación que se encargarán de gestionar estos activos.

La interpretación honesta es que la transacción en Nasdaq es el signo más importante que Kraken ha podido dar de que puede ser algo más que un simple intermediario en el mercado de criptomonedas. El aumento de los $21 mil millones representa, en realidad, lo que el mercado quiere decir. Pero una inversión estratégica que valida una dirección no es prueba de que los ingresos se lograrán. La cifra que realmente resolverá la cuestión —si las acciones tokenizadas se convertirán en un negocio sostenible que Kraken pueda aprovechar económicamente, y si finalmente estarán listadas a ese precio— llegará en 2027. Hasta entonces, los $21 mil millones son simplemente un respaldo a un plan, no un informe sobre su rendimiento.