NAND en modo vertical: El shock económico causado por la inteligencia artificial de Sandisk desencadena un nuevo ciclo de crecimiento.

El cuarto de SandiskEra un tipo de impresión gráfica que hacía que la expresión “beat and raise” sonara como algo insignificante. Además, hacía que el gráfico de las acciones pareciera haber sido dibujado por alguien que acababa de descubrir el concepto de apalancamiento en el trading. En el segundo trimestre fiscal (trimestre de diciembre), SNDK registró un EPS ajustado de 6.20 dólares, mientras que se esperaba un valor entre 3.50 y 3.60 dólares. La facturación fue de 3.025 mil millones de dólares, mientras que se esperaba un valor entre 2.64 y 2.69 mil millones de dólares.Mensaje principalEra simple:La situación de NAND es estable; los precios están aumentando rápidamente. La mezcla de productos también está mejorando. Además, la demanda relacionada con la inteligencia artificial está impulsando un ciclo de varios años.La reacción del mercado fue igualmente simple: las acciones perdieron más de 120 puntos (aproximadamente un 20%).Los inversores se vieron obligados a redefinir qué significa tener una capacidad de ingresos “normalizada” en un entorno donde la oferta de memoria NAND es insuficiente.

El mayor tema de interés dentro de los datos era la rentabilidad.El margen bruto no conforme a los estándares GAAP aumentó al 51.1%, lo cual es un incremento significativo en comparación con el trimestre anterior. Además, este nivel supera con creces las expectativas. La dirección atribuye este mejoramiento principalmente a las mayores tarifas y a la reducción de los costos unitarios.Eso es importante, porque los ciclos de operación de NAND se evalúan generalmente en función de las fluctuaciones en los márgenes de beneficio. Una vez que se observa una tendencia constante en los precios, además de una disminución en los costos, la capacidad de negociación puede volverse no lineal. SNDK también mencionó los costos iniciales (aproximadamente 24 millones de dólares), lo que implica que el poder de los márgenes de beneficio era incluso mejor de lo que indicaba el informe preliminar. Además de eso…Los ingresos reales fueron de aproximadamente 1.13 mil millones de dólares, lo cual superó las expectativas (que eran de aproximadamente 0.63 mil millones de dólares). Esto demuestra que no se trató de un trimestre en el que simplemente se tuvo suerte.Fue una ejecución de amplio alcance, con una estructura que, de repente, parece pertenecer a otra industria.

En cuanto a los precios de las mercancías en la plataforma NAND, la empresa no solo indicó que las condiciones han mejorado; además, dejó claro que el mercado está siendo revalorizado. El resultado del trimestre fue superior a las expectativas en términos de ingresos y márgenes, principalmente porque los precios de las mercancías aumentaron en todos los segmentos. La dirección consideró que la demanda superaba la oferta.La implicación es importante: si el precio es el factor que determina las decisiones de compra en este momento, entonces la durabilidad de esta iniciativa depende de si el suministro sigue siendo limitado y de si el comportamiento de los clientes pasa de una forma de negociación a ciclos más largos.Sandisk se concentró en ese segundo punto, enfatizando que los clientes están cada vez más alejándose de las discusiones transaccionales de un trimestre al otro, y optando por acuerdos de suministro a lo largo de varios años. En algunos casos, estos acuerdos incluyen características de pago por adelantado. Esto es muy importante para un proveedor de memoria NAND: puede reducir la frecuencia de los ciclos de aumento y disminución de los ingresos, y darle a la dirección más confianza para no sobreestimar las oportunidades actuales, que son muy rentables.

El comentario sobre la demanda fue igualmente directo y muy “codificado para el año 2026”. La inteligencia artificial y los centros de almacenamiento están cambiando completamente las reglas del almacenamiento de datos. Sandisk destacó que el NAND se está volviendo cada vez más indispensable a medida que las cargas de trabajo relacionadas con la inteligencia artificial aumentan, especialmente en las implementaciones de unidades de almacenamiento SSD para empresas, donde los cuellos de botella en términos de rendimiento son costosos y el movimiento de datos es constante. Los ingresos provenientes de los centros de almacenamiento representaron una proporción menor del total de ingresos en ese trimestre (aproximadamente 440 millones de dólares), pero crecieron significativamente en términos secuenciales. La gestión también señaló que el contenido de NAND por implementación está aumentando a medida que la capacidad de inferencia mejora y las arquitecturas evolucionan. También se destacó el progreso en la calificación de los productos TLC de PCIe Gen 5, ya que estos productos están siendo adoptados por los hiperespectivos. Es importante mencionar que los productos QLC de mayor capacidad también están avanzando en su calificación. Esto es importante porque la adopción de este tipo de productos puede permitir el uso de grandes cantidades de datos, siempre y cuando el rendimiento y la durabilidad cumplan con los requisitos de los hiperespectivos.

Luego vino la parte que “encendió la mecha” en el foco: las perspectivas.Sandisk estimó que los ingresos en el tercer trimestre fueron de 4.4 a 4.8 mil millones de dólares, en comparación con las expectativas del mercado, que eran alrededor de 2.9 mil millones de dólares. También estimó que el EPS sería de 12 a 14 dólares por acción, en lugar de las expectativas del mercado, que eran entre 4 y 5 dólares por acción.Incluso más impresionantes son ellos…El margen bruto, sin considerar los criterios GAAP, alcanzó el rango de 65%–67%.Ese es el tipo de guía que obliga al mercado a dejar de discutir si el ciclo realmente existe, y a comenzar a preguntarse cuánto tiempo podrá continuar así.La dirección también afirmó que el mercado debería estar “más subabastecido” en el tercer trimestre, en comparación con el segundo trimestre.Mientras que se espera que los bits estén en niveles bajos, de unos pocos dígitos, esa es una nuanciación importante que refuerza la narrativa relacionada con los precios y el mix de productos ofrecidos. En otras palabras, no se trata de un flujo masivo de contenido en el canal; se trata más bien de aprovechar la escasez de ese contenido para generar ingresos.

En términos de visibilidad en cuanto a la ejecución y suministro de productos, la extensión de la alianza entre Kioxia y otros partners hasta el año 2034 le da un mayor peso estratégico a la empresa. El compromiso de invertir 1,165 mil millones de dólares en servicios de fabricación (pagado entre los años 2026 y 2029) significa que la empresa cuenta con más tiempo para desarrollar su capacidad de producción de memoria 3D avanzada. Además, esto ayuda a explicar por qué los inversores se sienten más seguros al invertir en este proyecto a largo plazo: la empresa está preparándose para obtener el apoyo necesario para su fabricación, manteniendo al mismo tiempo un control adecuado sobre sus gastos de capital.La dirección reiteró que no va a cambiar los planes de gasto en capital. Continúa buscando un crecimiento del 15% al 20% en las áreas de desarrollo mediano y alto, a través de la transición hacia el uso del BiCS8.Señalan que están haciendo todo lo posible para no ser la persona que pone en marcha ese ciclo de auge y caída, al “emocionarse” demasiado con algo como una pala.

Entonces, ¿por qué ese aumento de 120 puntos?En primer lugar, la magnitud y calidad de los resultados financieros: el EPS y las ganancias no solo superaron las expectativas del consenso, sino que también se encontraban en un nivel diferente. En segundo lugar, la empresa modificó completamente el modelo de negocio: los ingresos aumentaron en un 50%, frente al consenso, y el EPS fue aproximadamente tres veces mayor que el consenso. Esto motiva a los analistas y gerentes a buscar valores aún más altos. En tercer lugar, el marco estructural de la empresa es favorable para una revaloración de su valoración: hay acuerdos a largo plazo, pagos por adelantado, y una oferta insuficiente para después de 2026. Todo esto permite que la empresa pueda mantener su valoración más tiempo del que esperaban los escépticos. Finalmente, los factores positivos son numerosos pero poderosos: el gasto en infraestructura de IA sigue aumentando, el NAND es un beneficiario directo de esto, y la adición de suministros es limitada a corto plazo. Eso significa que el “paraguas de precios” puede mantenerse abierto por más tiempo del que esperaban los escépticos.

Lo que hay que observar ahora no es si la demanda es alta (lo es), sino más bien si Sandisk puede llevar a cabo su negocio sin pisar las “minas” típicas de la industria NAND.Puntos clave: 1) Sostenibilidad de las márgenes brutas a medida que el volumen de negocios aumenta y a medida que se suministra más cantidad de productos; 2) Evidencias de que los acuerdos a largo plazo son reales y reproducibles (qué parte del volumen de ventas está cubierta por esos acuerdos, si los pagos por adelantado aumentan, y si los marcos de precios reducen la volatilidad trimestral); 3) Progreso en la combinación de productos en el sector de SSD empresarial, especialmente en lo que respecta a las calificaciones de los proveedores de alta capacidad y el desarrollo de plataformas de próxima generación como TLC/QLC; 4) Control de los gastos de capital: mantener una actitud racional, incluso cuando los precios sugieren expansión; 5) Comportamiento competitivo en todo el ecosistema de NAND. Si estos puntos se cumplen, las acciones podrán seguir cotizando adecuadamente, incluso después de un cambio que podría parecer insignificante.

En resumen: Sandisk no solo presentó un buen resultado en este trimestre, sino que también proporcionó una explicación sobre por qué este ciclo de NAND podría ser diferente en términos estructurales. El mercado, por lo tanto, revalorizó las acciones de la empresa en consecuencia. Ahora, la tarea de la empresa es sencilla en teoría, pero difícil en la práctica: mantener una oferta limitada, seguir mejorando la mezcla de productos, mantener a los clientes comprometidos con la empresa, y no tentarse a reconstruir el mismo ciclo de negocios en el que actualmente se encuentra.