El dolor causado por el NAND es temporal. El motor de recurrencia de Everpure, en cambio, no lo es.

El dolor causado por el NAND es temporal. El motor de recurrencia de Everpure, en cambio, no lo es.

El mercado pasó los últimos tres meses castigando a Everpure debido a un problema en la cadena de suministro que no fue causado por ellos, y que tampoco podrán controlar por mucho tiempo más. Los precios de los dispositivos NAND flash se multiplicaron entre cuatro y diez veces desde mediados de 2025, lo que ha afectado negativamente los márgenes brutos de las ventas y ha reducido el flujo de efectivo libre del empresa.El margen disminuyó al 27.2%, hasta llegar al 10.6%.En el primer trimestre, las acciones cayeron casi un 15% después de ese informe. Sin embargo, los ingresos aumentaron un 35%, y la dirección aumentó las expectativas para todo el año.

Los titulares parecen indicar una crisis en el margen de ganancias. La base de ingresos recurrentes, en cambio, dice algo diferente.

El ARR de suscripciones alcanzó los 2 mil millones de dólares, un aumento del 19% en comparación con el año anterior. Las obligaciones de rendimiento restantes aumentaron un 41%, hasta los 3.8 mil millones de dólares.Estos no son métricas temporales. Son los flujos de efectivo estables que se encuentran debajo del ruido relacionado con el NAND.

La situación en los próximos 12 meses es bastante clara: se espera que la escasez de suministro de NAND disminuya a medida que avance el año 2027. Además, los acuerdos con grandes proveedores de almacenamiento de datos generarán márgenes del 75%-85%. El margen de flujo de caja libre de Everpure también aumentará, pasando del nivel más bajo del primer trimestre hacia su rango histórico. El mercado todavía considera que este será un período de compresión, pero la base de ingresos necesaria para recuperar los márgenes ya está establecida.

El “NAND Squeeze” – doloroso, pero no estructural.

El CEO Charles Giancarlo dijo que los precios de mercado de NAND se duplican cada 18 días, en términos generales.Los costos de inserción aumentaron en un 300% hasta un 900% desde mediados de 2025.La interrupción en la cadena de suministro se debe a la demanda generada por la IA, que hace que la capacidad de producción de NAND sea utilizada para otros fines. TrendForce estima que…Un déficit de suministro del 4-5% para el año 2026..

Everpure absorbió el dolor en el nivel de la margen gruesa.El margen bruto de los productos disminuyó al 65.5%.El punto inferior de su rango a largo plazo, que oscila entre el 65% y el 70%, se mantiene, pero los aumentos en los precios se mantienen por debajo de los aumentos reales en los costos, con el objetivo de proteger la cuota de mercado. Esa disciplina es la razón por la cual el margen de FCF se derrumbó: los ingresos seguían creciendo, pero cada dólar que se gastaba en producción era más caro de gestionar.

El detalle clave que se ignoró en la evaluación de esta situación es el cronograma. TrendForce proyecta que el crecimiento en la oferta de NAND superará la demanda en 2027, y que el equilibrio entre oferta y demanda se volverá positivo en la segunda mitad del año. No se trata de un problema estructural permanente. Se trata de una situación de tensión de 12 a 18 meses, que ya está en su punto más alto.

Lo que el Motor de Repetición te dice

Los números relacionados con las suscripciones y los pedidos pendientes no dependen de los precios del NAND en el mercado. Los ingresos por servicios de suscripción aumentaron un 17% en el primer trimestre, hasta llegar a 476 millones de dólares.ARR superó los 2 mil millones de dólares con un crecimiento del 19%.El modelo de almacenamiento como servicio Evergreen/One, en el cual los clientes adquieren suscripciones a largo plazo y Everpure se encarga del renovación del hardware, aumentó un 73% año tras año. Los clientes buscaban activamente precios predecibles, dada la volatilidad en los costos del hardware.

Las obligaciones de rendimiento restantes, que ascienden a 3.8 mil millones de dólares, con un aumento del 41%, son los contratos futuros que indican cuánto ingreso ya está comprometido. Un aumento del 41% en el RPO sobre una base de 3.8 mil millones de dólares significa que aproximadamente 1.1 mil millones de dólares en nuevos ingresos contractuales han llegado durante los últimos 12 meses. Esa es la parte del negocio que NAND no puede perturbar.

Ofertas de hyperscalers: La herramienta para recuperar ganancias.

ElSegundo ganador en el diseño de hyperscalers.Lo anunciado a principios de agosto, junto con un acuerdo de suministro, es el factor que permite recuperar las ganancias. El CFO Tarek Robbiati dijo que se espera que los contratos con los hyperscalers generen entre el 75% y el 85% de márgenes brutos, lo cual supera con creces la combinación actual de productos. También señaló que la empresa espera obtener “un múltiplo de los ingresos que generamos en el año fiscal 2026” de los hyperscalers en el año fiscal 2027.

Los ingresos por productos de alta escala fueron mínimos intencionadamente en el primer trimestre, ya que el proceso de integración se llevó a cabo debido a limitaciones en el suministro. Se espera que los ingresos aumenten en los tercios 3 y 4. Si incluso una pequeña parte de esa proyección se cumpla, eso hará que los márgenes totales de los productos aumenten significativamente, y también restablecerá el margen FCF, que se redujo en el primer trimestre.

En agosto, las acciones de esta empresa aumentaron debido a las noticias relacionadas con los proveedores de servicios en la nube. Hasta ahora, han subido un 46% en comparación con el año anterior. Pero lo importante es el rumbo futuro, no solo los resultados actuales.

La cuestión de la valoración

Aquí es donde la situación se vuelve más complicada. Con un valor de mercado de 36 mil millones de dólares, Everpure cotiza a un precio de aproximadamente 9.2 veces sus ventas históricas y 200 veces su EV/EBITDA. El flujo de caja libre de 516 millones de dólares implica una relación de valoración de 70 veces. Según cualquier medida tradicional, la valoración es excesiva.

Pero los flujos de efectivo operativos en el primer trimestre fueron muy bajos, no representaban un punto de referencia. Los 112 millones de dólares de flujos de efectivo operativos ese trimestre se vieron afectados por comisiones elevadas relacionadas con el superávit del cuarto trimestre, por la fecha en que se otorgaron los bonos por logros, y por grandes inversiones en capital de trabajo. El director financiero Robbiati consideró que estos eran factores temporales, y no una pérdida estructural. Los flujos de efectivo operativos en ese trimestre fueron, además, de 180 millones de dólares. Si la tasa de beneficio por flujos de efectivo operativos vuelve a ser de alrededor del 20%, como ocurre cuando las condiciones en el mercado NAND mejoran y los márgenes de las empresas grandes mejoran, entonces los flujos de efectivo operativos anuales, dentro del rango de 4.4–4.5 mil millones de dólares de ingresos, serían de 880 millones de dólares a 1.15 mil millones de dólares. Eso es aproximadamente 31 a 41 veces el precio actual. Sigue siendo un precio alto, pero está dentro de un rango en el que una empresa que crece sus ingresos en un 20% o más, con ingresos recurrentes que aumentan, no debe ser descartada automáticamente.

La caída del 14% en las acciones, después de que los ingresos aumentaran un 35%, y el aumento en las proyecciones de ingresos, son lo que hace que este caso sea digno de consideración. El mercado castigó la fluctuación en los flujos de efectivo, pero ignoró el hecho de que la cantidad de trabajo pendiente aumentó un 41%. Las expectativas se reajustaron basándose en una métrica incorrecta.

Prueba Q2

Everpure informará sobre los resultados del segundo trimestre financiero el 27 de agosto. La estimación general de ingresos se sitúa alrededor de 846 millones de dólares. Las expectativas de la gerencia para el segundo trimestre, según las declaraciones del primer trimestre, oscilaron entre 1.095 y 1.105 mil millones de dólares; es decir, más altas que la estimación general. La discrepancia probablemente se debe a que la estimación general no ha alcanzado completamente los objetivos propuestos por la gerencia.

Lo que importa en el segundo trimestre:Dirección del margen bruto de los productos.Incluso si no ha recuperado al 70%, cualquier estabilización o mejoría por encima del punto más bajo del primer trimestre sería una señal de que el problema relacionado con los NAND está en su punto más alto.Momentum en los ingresos por suscripciones.El crecimiento de ARR supera el 19%, y si Evergreen//One sigue manteniendo un ritmo del 73%, eso reforzará la tendencia recurrente.Margen FCF.Cualquier pico por encima del 10.6% confirmaría que el primer trimestre fue un punto mínimo, y no un nuevo nivel máximo.Mantener o mejorar las expectativas para todo el año.El rango de ingresos de 4.41 a 4.51 mil millones de dólares y el rango de ingresos operativos no según los principios GAAP de 820 a 860 millones de dólares son los compromisos. defenderlos es lo mínimo que se puede hacer.

WedbushAumentó su meta de precios a $127, desde $105.Hoy, se mencionan los precios y la fuerza de la demanda, con la expectativa de que se pueda lograr un rendimiento superior. El objetivo de $127 implica que existe confianza en que la recuperación de las márgenes ya está en proceso.

El riesgo que realmente importa

La tesis se vuelve inviable si la normalización de los datos de NAND se retrasa más allá de la segunda mitad de 2027. Esto obligaría a esperar otro trimestre o dos más, mientras las acciones se negocian a un precio de 70 veces el valor del flujo de efectivo operativo mínimo. Con esta valoración, la paciencia resulta costosa. El segundo acuerdo con los hiperescalers también podría no rendir bien en términos de márgenes, si los hiperescalers negocian precios más altos de lo que sugiere el rango de 75%-85% establecido por la dirección.

Por el contrario, si Q2 muestra una estabilización de los márgenes y el volumen de trabajo acumulado sigue aumentando, el precio actual refleja el peor trimestre en términos de flujo de efectivo, y no la dirección futura del mercado. La situación es que NAND representa un cuello de botella temporal en una empresa cuyo ingreso recurrente está creciendo más rápido que los problemas relacionados con los costos de hardware.

Tripwire:Si las expectativas para todo el año se reducen por debajo del nivel actual de 4.41 mil millones de dólares, y el margen bruto de los productos permanece igual o inferior al mínimo registrado en el primer trimestre hasta el segundo trimestre, entonces la recuperación del margen se retrasará lo suficiente como para quedar fuera del alcance de acción. Esta situación requiere que el mercado de NAND se relaje y que los ingresos de las empresas grandes aumenten. Si ninguno de estos eventos ocurre durante la próxima ronda de informes financieros, la paciencia se convierte en una trampa de valor.