Nabors parece barato, hasta que cruzas el “puente del dinero”.

Una llamada para presentar los resultados financieros trimestrales es algo que se invita a asistir habitualmente. Lo que hace que una invitación de Nabors Industries (NYSE: NBR) valga la pena ser atendida es la forma en que está estructurada esa invitación. La acción ha duplicado su valor durante el último año, un aumento del aproximadamente 67% desde el inicio del año, hasta llegar a casi $91. Incluso después de ese aumento, la estructura de los indicadores de valor es como se suele esperar: aproximadamente 2.2 veces el valor empresarial histórico en relación con EBITDA, cerca de 1 vez el valor contable, y un ratio precio/ventas por debajo de 6. La mayoría de los indicadores de valor se detienen ahí. Pero este no debería hacerlo.

El multiplicador P/E es un indicador que se mide después de que los resultados han sido calculados. Un solo trimestre, el tercer trimestre de 2025, generó suficientes ingresos no recurrentes para que Nabors obtuviera unos ingresos por acción de $16.85 en ese trimestre. Esa cantidad representa casi todo el ingreso neto total de Nabors. Si se elimina esa cifra, el multiplicador P/E no significa nada. El mercado en realidad no valora a Nabors como una empresa con un multiplicador de seis veces los ingresos. Su P/E futuro es de cerca de 348, lo que indica que los ingresos del próximo año serán cercanos a cero. Los números según las normas GAAP muestran esto sin necesidad de utilizar ningún multiplicador: pérdidas netas de aproximadamente $15 millones en el primer trimestre de 2026 y $22 millones en el segundo trimestre. En comparación, el EBITDA ajustado es de aproximadamente $205 millones y $222 millones en los mismos dos trimestres.

Entonces, ¿cuál es el número real: el EBITDA o los fondos en efectivo que realmente llegan a los accionistas? Para un contratista de perforación que depende de capitales externos, esa pregunta es todo lo que importa.

El puente de 900 millones de dólares

La orientación de la gerencia para todo el año 2026 indica que…El EBITDA ajustado se sitúa en 920 millones de dólares hasta 930 millones de dólares.SuLa guía ajustada de flujo de efectivo libre es de 20 millones a 30 millones de dólares.La distancia entre esas dos figuras es casi la totalidad del caso de inversión.

Las cifras matemáticas pueden ser reproducidas a partir de los datos proporcionados. Tomemos el punto medio de esa cifra EBITDA, que es de aproximadamente 925 millones de dólares. Restamos…Aproximadamente 720 millones de dólares en gastos de capital planificados.— de los cuales$325 millones a $335 millones van a SANAD.El programa de construcción de nuevos barcos en Arabia Saudita… y además, unos 170 millones de dólares al año en intereses en efectivo.Aproximadamente 2.1 mil millones de dólares en total de deuda.Lo que queda es una pequeña cantidad, unos pocos cientos de millones, que coincide con las indicaciones dadas. La propia dirección señala eso.El flujo de efectivo libre ajustado del tercer trimestre será de aproximadamente 40 millones de dólares..

Los resultados del segundo trimestre muestran el mismo patrón:El EBITDA ajustado fue de 222 millones de dólares en el trimestre; la pérdida neta fue de 22 millones de dólares. El flujo de efectivo libre ajustado fue de solo 12 millones de dólares.Es una mejora de 60 millones de dólares respecto a los 48 millones de dólares que se gastaron en el primer trimestre. Pero sigue siendo un valor en miles de millones de dólares, en comparación con un trimestre con un EBITDA elevado. No se trata de una empresa cuyo EBITDA multiple represente un nivel de flujo de efectivo estable. En la mayoría de los trimestres, la empresa no entrega prácticamente nada a los accionistas. El valor de EV/EBITDA de 2.2x refleja el precio que el mercado pone a un rendimiento de capital casi nulo.

Qué requeriría una nueva evaluación

El caso del toro es auténtico y es de alcance internacional. La flota contratada por Nabors en Arabia Saudita e internacional es el motor de crecimiento: la gerencia espera que…El EBITDA ajustado anual, en la segunda mitad del año, ronda los 1 mil millones de dólares.Hay aproximadamente 73 a 74 plataformas de tipo “Lower 48” y entre 94 y 96 plataformas internacionales. El flujo de caja fue mayor en el segundo trimestre. La cuestión no es si existe esa contratación; sino si los ingresos acordados se convierten eventualmente en flujo de caja libre sin obligaciones de deuda. Gran parte de ese capital invertido se utiliza para financiar los ingresos futuros acordados dentro del proyecto SANAD. Se trata de una reinversión legítima, no de un desperdicio de recursos. Pero eso significa que la conversión de caja se mide en años, no en trimestres.

Eso es lo que distingue una historia de valor duradera de un valor barato en un contexto cíclico. Un contratista de perforación que gasta casi todos los dólares que gana, antes de impuestos e intereses, en la renovación y construcción de equipos, mientras mantiene una deuda de 2 mil millones de dólares, solo genera valor para las acciones si las reinversiones generan flujos de efectivo acordados que superan con creces su costo. Hasta que no haya una reducción significativa en esa situación – hasta que el EBITDA supere significativamente la suma de los gastos de inversión e intereses–, el valor contable y el EBITDA reflejan simplemente una base de activos, y no una rentabilidad para los accionistas.

Así que, en la llamada del tercer trimestre, lo importante no es otro informe de EBITDA positivo. Lo importante son los flujos de efectivo libres, la dirección de la deuda neta y si la diferencia de unos 900 millones de dólares entre EBITDA y efectivo de capital está disminuyendo, ya que se trata de fondos destinados a financiar crecimiento real, en lugar de simplemente utilizar instrumentos de apalancamiento. Si el mercado ya ha aumentado el valor de las acciones en un 110% basándose en esa promesa, entonces la responsabilidad de demostrar ese resultado recae en los flujos de efectivo.