El movimiento de Nabors con opción de compra es un medio para controlar, no para obtener un precio barato.

Las acciones de Nabors han subido un 67% hasta ahora en este año, llegando a aproximadamente $91. Esto es mucho mejor que el mínimo de 52 semanas, que fue de cerca de $37. La última noticia no se refiere tanto a las actividades de perforación como a quién posee las acciones con potencial de crecimiento. Según los informes, la empresa ha estructurado las opciones de compra relacionadas con su deuda convertible para que estén en manos de sus accionistas clave.Un movimiento destinado a obtener acciones y estabilizar el control de la gestión.Se mantienen los derechos de conversión de las acciones con los inversores clave, en lugar de con partes externas. Para los titulares de acciones minoritarias, esto podría sonar como una confirmación de que las acciones baratas son una opción rentable. Pero los cálculos relacionados con el flujo de caja y la dilución indican que se trata de un signo más complejo que eso.

Lo que realmente hace el movimiento de opción de llamada

Para entenderlo, comience por el instrumento. La filial de Nabors lleva un…Nota de préstamo convertible del 1.75%, vencimiento en 2029Es una obligación que se convierte en acciones de Nabors. Cada vez que una empresa emite tales acciones, generalmente compra opciones de compra – “opciones con límite” – para compensar la dilución que sufriría si las acciones suben de valor y los titulares realizan la conversión de sus acciones. Esas opciones de compra suelen ser mantenidas por bancos comerciales. Pero cuando terminan en manos de los accionistas clave de la empresa, la consecuencia es específica: si las acciones se convierten en acciones reales, el beneficio derivado del aumento de valor de las acciones y la protección contra la dilución recaerán en los iniciados, y no en los arbitristas externos. El propósito declarado es claro: mantener el valor de la conversión y controlarlo dentro del grupo de iniciados.

El momento es lógico. Un aumento del 67% desde el inicio del año ha llevado las acciones a un nivel en el que la conversión se convierte en una decisión real. Y ese es precisamente el momento en el que las condiciones de control se ponen a prueba. Es por esa misma razón que la empresa protege su estructura de propiedad: su presidente, director general y CEO, Anthony Petrello…Ha dirigido la empresa desde 2011.Y tiene una participación significativa en esto. Además, la propiedad está concentrada en pocas manos: las instituciones poseen una gran parte de ella.Solo los 11 principales accionistas controlan aproximadamente la mitad de la empresa..

Barato, pero barato por una razón.

Dejando de lado el título del artículo, la situación general es que se trata de una empresa de perforación realmente barata. Nabors se valora a un 2.2 veces su EV/EBITDA, en comparación con aproximadamente 7.4 veces para Helmerich & Payne y 9.5 veces para Noble. Es una diferencia considerable, incluso para una empresa con la historia operativa de Nabors. Y eso es parte del motivo por el cual las acciones han tenido una revalorización este año.

Pero ese múltiplo no es gratuito. La empresa generó aproximadamente 702 millones de dólares en flujo de efectivo operativo durante los doce meses anteriores, frente a unos 663 millones de dólares en gastos de capital. Esto significa que apenas quedan 40 millones de dólares de flujo de efectivo libre. Los márgenes EBITDA son muy altos, superando el 40%, y las ganancias por cada dólar de capital son buenas. Sin embargo, la conversión del flujo de efectivo en dinero real es limitada, ya que la empresa necesita mucho capital. La diferencia entre las acciones “baratas” y el efectivo real que genera la empresa es lo que hace necesario un análisis detallado, en lugar de celebrar este descuento tan grande.

Desapalancamiento vs. dilución nueva

Lo que hace que este momento sea realmente ambivalente es que Nabors está haciendo las cosas correctas en cuanto a su balance general, al mismo tiempo que agrega nuevas exposiciones de valoración. La empresa reembolsó sus bonos del 7,5% con vencimiento en 2028 en enero.Reducir la deuda neta en aproximadamente 366 millones de dólares.– Equivalente a aproximadamente $25 por acción – además de las recompensas altas de cupones anteriores. Considerar que la deuda es costosa en un momento como este representa la creación de valor real, no solo una apariencia.

En contraste, la misma liquidez que ya ha sido revalorizada está siendo utilizada de manera que genere oferta. A finales de agosto, Nabors…Se invirtieron 35 millones de dólares en la empresa de perforación geotérmica Quaise Energy.Fue financiado mediante la emisión de aproximadamente 392,000 acciones, lo que lo convierte en el mayor accionista de Quaise, con aproximadamente el 14% de las acciones.Se presentó una inscripción amplia en el registro de valores, que abarca acciones comunes y preferentes, deuda y warrants.Le da espacio para obtener capital. Hoy en día, nada de eso es un factor que dificulta la emisión de acciones. Pero es como el “oxígeno” necesario para futuras emisiones de acciones, y se combina con las acciones convertibles que existen en el mercado.

La preocupación es que la maquinaria que protege el control de los accionistas clave no se aplica a los accionistas minoritarios. Al alinear las opciones de conversión con los accionistas clave, se mantiene su porcentaje de participación intacto; esto no ayuda en absoluto a los pequeños accionistas, quienes se ven diluidos cuando se emiten acciones para financiar el crecimiento o cuando se realizan conversiones de acciones. La persona protegida es, en realidad, el principal beneficiario de este proceso.

¿Qué cambios esto implica para el caso de inversión?

La supervivencia no es el problema aquí. El apalancamiento ha disminuido, la liquidez es suficiente, y las reemprendidas han eliminado la deuda más costosa. Nabors cumple con el test de balance general sin problemas, lo cual no siempre era cierto en su historia. La cuestión sin resolver es el valor: con una deuda neta de aproximadamente 1.6 mil millones de dólares, frente a unos 1.4 mil millones de dólares en EBITDA, el apalancamiento es moderado. Pero el flujo de efectivo libre sigue siendo insuficiente. Además, se espera que haya más oferta de acciones en el futuro.

Una medida que vincula el valor de las conversiones con la gestión empresarial es, en sí misma, una indicación de confianza por parte de las personas más cercanas a la empresa. Es evidente que aquellos que están más cerca de la empresa creen en que la situación empresarial continuará mejorando. Pero esto no crea valor para los nuevos o existentes accionistas minoritarios. La brecha con los competidores podría cerrarse en uno de dos sentidos: mediante un flujo de caja mayor, que finalmente se convierte en flujo de caja libre real; o mediante dilución, a medida que las acciones se vuelven menos valiosas y se utiliza el capital disponible. La alineación de las opciones de compra tiende a favorecer el segundo camino para todos aquellos que no son accionistas clave. Para un inversor minorista, lo lógico es que la situación de deleveraging sea real y el riesgo de supervivencia sea bajo. Pero el precio ya refleja mucho de eso. La estructura que parece positiva para los accionistas clave es un recordatorio de que nosotros, los demás, estamos en una posición inferior debido a esa dilución.