Musk dice que la IA duplica la economía. La empresa que establece el precio del mayor IPO de una IA dice lo contrario.

En los primeros días de septiembre, las dos declaraciones que mejor describen la historia de inversiones en IA aparecieron al mismo tiempo. El 9 de septiembre, Elon Musk publicó en X que…La IA y los robots duplicarán la economía mundial en menos de 10 años.“Era una afirmación que él había estado desarrollando durante el G20: la IA aumentará en un 20% a 30%, y los robots podrían aumentar aún más, en múltiplos muchas veces, una vez que los robots puedan construir otros robots. Casi al mismo tiempo, Anthropic, el laboratorio que está detrás de Claude, publicó un modelo interactivo de cómo la IA afecta a la economía de Estados Unidos hasta el año 2030. Su escenario más optimista es…”El crecimiento del PIB alcanzará el 15,4% anual para el año 2030. — Más de siete veces el ritmo de hoy.Su opinión más conservadora es que la inteligencia artificial tiene tan importancia como lo tuvo Internet en el pasado: esto permite un aumento del PIB del 1.6% respecto al nivel base. La empresa no asigna ninguna probabilidad a cualquier camino posible.

Esa expansión —de “otro internet” a “la economía crece siete veces más rápido”— no es algo extraño. Es el rango de mejoras que los inversores están haciendo en silencio cada vez que poseen acciones relacionadas con la IA. Nvidia, el pilar de esta expansión, vale aproximadamente 5.26 billones de dólares, y sus ingresos aumentaron un 83% en el último año. Anthropic se encuentra al borde de algo que los banqueros califican como…Una oferta inicial de alrededor de 1.8 a 2 billones de dólares; uno de los emisiones de acciones privadas más grandes que se hayan realizado nunca.Un precio así no es una apuesta de que la IA se vaya a beneficiar en algún escenario. Es una apuesta dentro del rango de valoración de Anthropic. El caso de duplicación y el caso cauteloso se cruzaron durante una semana, porque son los dos polos de la misma evaluación.

Donde la capacidad y el valor se dividen.

Aquí es donde creo que se encuentra la señal, pero no está en ninguno de los titulares. Musk describe las capacidades del sistema. En cambio, Anthropic, cuando presenta los números, describe la difusión: qué tan rápido la IA se propaga en la economía. Los rendimientos de las inversiones siguen esta tendencia de difusión, no las capacidades del sistema.

La capacidad no es objeto de disputa. Anthropic dice claramente que…El número de tareas que la IA puede completar de forma independiente se duplica aproximadamente cada cuatro meses.Y su escenario extremo supone que la mitad del trabajo cognitivo es cubierto por esa capacidad. La cuestión es si esa capacidad puede llegar a ser utilizada en la economía, y quién será quien siga teniendo el margen cuando eso ocurja. Es una cuestión relacionada con la economía unitaria. Los libros escritos por Anthropic son la respuesta más clara sobre este tema.

Los ingresos de Anthropic son reales y están creciendo de manera que justifica las exageraciones: alrededor de 9 mil millones de dólares a finales de 2025, y 47 mil millones de dólares en promedio para mayo. Se espera que siga creciendo.aproximadamente 100 mil millones de dólares anuales al final del añoPero su margen bruto es de aproximadamente el 40%. En particular, Anthropic redujo este valor a finales de 2025.Porque los costos de inferencia han aumentado.El costo de computación es el factor que determina el precio de los modelos que venden. En pocas palabras: en el momento en que la IA está destinada a duplicar la economía mundial, la empresa que tiene mejor posición para vender esa tecnología solo recibe aproximadamente $0.40 por cada dólar de ingresos, después de cubrir los gastos relacionados con las computadoras y los costos operativos restantes.

Ahora, teniendo esto en cuenta, podemos analizar a Nvidia: su margen bruto es de aproximadamente el 74%. La capa que produce los chips captura el valor; la capa que proporciona la inteligencia tiene un rendimiento casi igual. Este es el proceso de migración del valor entre hardware y software en su fase inicial. En un ciclo maduro, la capa de aplicaciones toma una participación cada vez mayor en los beneficios, a medida que los costos de hardware disminuyen. Aquí, el hardware es tan costoso y la demanda tan alta que el laboratorio de investigación no parece más un fabricante de hardware que una carretera con peajes: ingresos espectaculares, pero poco valor capturado; además, el margen disminuyó, en lugar de aumentar, justo cuando aumentó la demanda de inferencia. Esa es la transición entre el entrenamiento y la inferencia, que se refleja en el estado de resultados financieros.

El libro que valora las apuestas

Ahora, la parte que cambia el juicio: Anthropic está a punto de venderse en la cima de esta gama de precios. Se dice que sus analistas valoran su valor basándose en la expectativa de que genere ingresos aproximadamente…190 a 200 mil millones de dólares en ingresos en 2028— más de veinte veces su valor base en 2025. Es un múltiplo que solo se paga si se cumple el escenario extremo. Incluso Musk admite que el factor limitante no es la calidad del modelo, sino el poder.La producción de chips de IA crece más rápido que el suministro de electricidad.La próxima “carrera de IA” podría ser una carrera por construir energía. Los laboratorios como Anthropic alquilan computación a SpaceX. El aumento del PIB, dependiente de la velocidad con la que el mundo pueda construir centrales energéticas, con un margen bruto del 40%, es una opción a largo plazo, no a corto plazo.

Entonces, ¿qué hace un inversor con dos titulares que se anulan mutuamente? Debe tratar cada uno de ellos como una expectativa, no como una prueba. La idea de Musk de duplicar los ingresos es simplemente una declaración de visión. El modelo de Anthropic es muy honesto al admitir que no sabe nada al respecto. La honestidad de la propia empresa, que está a punto de realizar la mayor oferta pública de acciones relacionadas con inteligencia artificial, vale más que todo el espectáculo que rodea este evento. Ambos resultados siguen siendo incógnitas. Hasta que la distribución de los beneficios se refleje en los estados financieros: en el margen bruto reportado por Anthropic, en el costo por token según las escalas de inferencia. Entonces, la idea de duplicar los ingresos será simplemente un precio que el mercado está pagando, y no algo que haya sido demostrado con evidencia.