J.P. Morgan considera que los 60 dólares por barril de petróleo son un “amortiguador” durante la recesión, en medio del shock geopolítico.

La opinión general entre los economistas es clara: un aumento sustancial en los precios del petróleo representa una seria amenaza para las perspectivas económicas de Estados Unidos. Una encuesta reciente reveló que la probabilidad de una recesión en los próximos 12 meses ha aumentado.32%La tasa de riesgo ha disminuido del 27% en enero. El umbral crítico para que ese riesgo se convierta en una situación casi segura es un nivel de precio de aproximadamente 138 dólares por barril. Los expertos estiman que los precios tendrán que mantenerse en ese nivel durante unas 14 semanas más para que las probabilidades de una desaceleración económica superen el 50%.

Sin embargo, la realidad actual del mercado presenta un contraste marcado. Mientras que las tensiones geopolíticas han causado un aumento repentino en los precios al contado –el precio del crudo Brent ha llegado a los 105 dólares y el WTI a 96 dólares–, la curva de precios futuros muestra algo diferente. La expectativa general es que el precio del petróleo se mantenga en torno a los 86,70 dólares por barril para finales de junio, y que al final del año el precio se mantenga en torno a los 73,54 dólares por barril. Esto crea una brecha analítica importante: los altos precios al contado van acompañados de expectativas firmes de que los precios volverán a bajar rápidamente.

Esta divergencia plantea la cuestión central: la economía de los Estados Unidos enfrenta un mayor riesgo de recesión debido al petróleo. Pero aún no se ha alcanzado el punto crítico. La situación actual –un shock temporal en el suministro, acompañado de una posibilidad real de recuperación de los precios– probablemente reduzca el impacto económico. El riesgo es real, pero la trayectoria sugiere que las fuerzas del mercado están controlando la situación, y que hay expectativas de que la situación se resuelva, especialmente si el Estrecho de Ormuz se abre nuevamente, como se prevé.

El equilibrio fundamental entre oferta y demanda

La tensión actual en el mercado, entre un aumento brusco en los precios y la expectativa de un rápido retorno a niveles más bajos, se explica por el equilibrio entre oferta y demanda. Según J.P. Morgan, esta estructura ofrece una clara protección contra los temidos aumentos continuos en los precios. La situación base prevista por el banco es que el precio promedio del crudo Brent se mantendrá cerca de…60 dólares por barril en el año 2026.Un nivel que implica una base económica sólida y un exceso visible de petróleo.

Esta perspectiva se basa en una simple lógica aritmética: se espera que el suministro mundial de petróleo superará el crecimiento de la demanda. Mientras que se prevé que la demanda mundial de petróleo aumente en 0.9 millones de barriles por día en 2026, el crecimiento del suministro será aún mayor. Esta dinámica genera un excedente constante, como señaló Natasha Kaneva de J.P. Morgan. Ella indicó que este excedente es evidente en los datos de enero y que es probable que continúe. Para que el mercado se equilibre, la banca espera que se necesiten reducciones voluntarias e involuntarias de la producción, con el fin de evitar una acumulación excesiva de inventarios. Este mecanismo interno actúa como un límite natural para los precios, lo que contribuye a la estabilización de los precios alrededor de los 60 dólares por barril.

Los riesgos geopolíticos, como las tensiones recientes, pueden provocar picos de precios a corto plazo. Pero el desequilibrio fundamental sugiere que estos movimientos probablemente disminuirán en futuro. La banca no espera que haya interrupciones prolongadas en el suministro de petróleo. Se cree que cualquier acción militar tendrá como objetivo evitar daños a la infraestructura petrolera de Irán. Esta opinión se ve reforzada por la flexibilidad en los flujos comerciales mundiales, especialmente aquellos que han sido modificados por las sanciones. El desvío del crudo ruso hacia China proporciona un canal de absorción importante para el suministro de petróleo. Este cambio, con un aumento de las importaciones rusas a China en medio millón de barriles al día, permite a las refinerías y centros de almacenamiento manejar el flujo de petróleo sin inundar inmediatamente el mercado mundial. En esencia, el sistema cuenta con un mecanismo de respuesta incorporado para manejar la volatilidad de situaciones como esta, incluso mientras se enfrenta a un entorno geopolítico complejo.

El shock geopolítico y las expectativas del mercado

El actual aumento en los precios del petróleo es el resultado directo de una interrupción histórica en el suministro. La clausura de las instalaciones relacionadas con la producción de petróleo…Estrecho de OrmuzSe trata de una ruta marítima vital para el 20% del petróleo mundial. Este acontecimiento ha provocado el mayor choque en el suministro de energía que se haya registrado hasta ahora. Esto ha llevado los precios del crudo Brent a los 105 dólares por barril, y los precios del West Texas Intermediate a los 96 dólares por barril. La magnitud de este problema es sin precedentes; supera con creces a los eventos geopolíticos anteriores, en los que solo se eliminó entre el 4% y el 6% del suministro global. En este escenario, el sistema de respaldo que existía se está sometiendo a pruebas debido a un choque repentino y masivo en los flujos físicos de energía.

Sin embargo, los precios de mercado ya reflejan las expectativas de una resolución temporal de la situación. Los modelos de investigación del Banco de la Reserva Federal indican que existe una probabilidad elevada de que el estrecho permanezca cerrado.La disminución es constante, y se extiende más allá del segundo trimestre.Esto indica que el mercado considera una reapertura rápida, probablemente para mediados de abril. La previsión general es que el precio del petróleo se mantendrá en torno a los 86,70 dólares hasta junio, y al final del año, en torno a los 73,54 dólares. Esta previsión se basa en la expectativa de que el impacto negativo será breve. En otras palabras, la curva futura indica que el impacto será limitado.

Esto crea un vacío crítico entre los precios actuales y las expectativas futuras. Los precios elevados en el mercado son el costo directo de ese choque inmediato. Por otro lado, la curva de precios a largo plazo indica que el mercado cree que el margen de flexibilidad en el suministro mundial, como por ejemplo, la capacidad de reubicar el petróleo crudo ruso, podría absorber los efectos negativos una vez que el Estrecho se abra nuevamente. Este vacío ayuda a estabilizar las probabilidades de recesión. Mientras el choque se considere temporal, su impacto en el crecimiento y el desempleo probablemente sea mínimo. Sin embargo, es probable que aumente la inflación. La vulnerabilidad principal sigue siendo el tiempo necesario para resolver la situación: si el Estrecho permanece cerrado más tiempo del esperado, el margen de flexibilidad podría agotarse, y los precios tendrán que ascender hacia el umbral temido de 138 dólares, lo que llevaría a una contracción económica.

Catalizadores y riesgos: ¿Qué podría cambiar el equilibrio?

El equilibrio actual del mercado depende de una suposición frágil: que el choque actual sea tanto grave como breve en duración. El riesgo principal de este escenario es que el conflicto persista más tiempo del que se modela, lo que aumentaría la probabilidad de que el estrecho permanezca cerrado durante más tiempo. Las investigaciones del Banco de la Reserva indican que existe la posibilidad de que el estrecho permanezca cerrado.La disminución se mantiene de manera constante después del segundo trimestre.Pero esa cronología no está garantizada. Si la clausura se extiende hasta el tercer trimestre o más allá, el “búfer” de excedentes fundamentales podría agotarse. Dado que los productores de petróleo en la región del Golfo ya han comenzado a reducir su producción, una interrupción más prolongada eliminaría una mayor parte de la oferta mundial, lo que llevaría a que los precios alcancen el nivel temido de 138 dólares por barril.

Un segundo riesgo más sistémico es la falta de crecimiento en la oferta para satisfacer la demanda, o una interrupción en las rutas de suministro. La perspectiva actual, con un precio promedio de 60 dólares por barril, se basa en la expectativa de que la oferta superará la demanda en 0.9 millones de barriles al día. Si el crecimiento de la demanda se acelera inesperadamente, o si otros centros de producción sufren interrupciones imprevistas, ese excedente podría disminuir o incluso desaparecer. El desvío del petróleo crudo ruso hacia China constituye un canal importante para su absorción, pero no es infinito. Una interrupción simultánea en otros lugares, como en África Occidental o en el Mar del Norte, podría cerrar la brecha entre los fundamentos y los precios, obligando al mercado a buscar un nuevo equilibrio.

Por último, la capacidad de la economía para soportar este shock depende de factores que van más allá del precio del petróleo. La política monetaria y la resiliencia de los consumidores son aspectos clave a considerar. La amenaza no proviene únicamente del aumento en el precio del petróleo, sino también de sus efectos secundarios, como el aumento de las tasas de interés, lo cual podría contravenir los esfuerzos de estímulo del Fed. El mercado bursátil estadounidense ya ha sufrido una caída pronunciada, lo que podría debilitar los efectos positivos en la riqueza y en el gasto de los consumidores. La fortaleza de la economía desde el inicio de la pandemia puede servir como un respaldo, pero esa resiliencia tiene sus límites. Como señaló el economista Richard Moody…La persistencia de los altos precios de la energía es tan importante como el monto en que aumentan dichos precios.La configuración actual puede ser manejable, pero un shock prolongado causaría una sobrecarga en ese “búfer”, lo que haría que el riesgo de recesión se convirtiera en algo casi inevitable.