Molson Coors: Los precios son bajos, pero la industria de la cerveza sigue en declive.

Esta semana, Molson Coors (TAP) apareció en escena.19ª Conferencia Global de Productos de Consumo de BarclaysPara decir a los inversores que la empresa está en…“Transición”El impulso de las acciones de EE. UU. está mejorando; las marcas premium siguen siendo sólidas. La inteligencia artificial está ayudando en el marketing. Además, hay un crecimiento constante en los productos que van más allá del cerveza, como cócteles y licores, lo cual ayudará a seguir avanzando. Es una historia confiable y con visión a largo plazo. Pero si miramos las acciones: están en aproximadamente $38, un descenso del 30% respecto a sus niveles máximos del año pasado. Se encuentran casi exactamente en su punto más bajo de las últimas 52 semanas. El precio de venta está por debajo del valor contable de sus activos, y pagan un dividendo del 5%. La diferencia entre la promesa presentada y el precio en el mercado es lo que determina toda la decisión… y esa diferencia es mayor de lo que parece.

La cantidad “barata” realmente funciona.

En la superficie, las pantallas de TAP parecen ser como los nombres de valores que se muestran en los libros de texto. El valor de mercado es inferior a 7 mil millones de dólares. El precio por acción es de aproximadamente 0.65; es decir, se está comprando la empresa por aproximadamente dos tercios del valor que indica su balance general. El P/E futuro es de casi 6 veces, en comparación con Anheuser-Busch InBev, donde es de 16 veces. Además, la rentabilidad es del 1.3%. Y el P/E histórico es negativo.

Ese último número es una trampa para quienes no estén atentos. No es que TAP esté perdiendo dinero en sus operaciones. En 2025, TAP registró un…3.65 mil millones de dólares en deterioro del valor comercialUna reducción contable, no dinero que sale del edificio… Eso convirtió un año rentable en uno no rentable.Pérdida neta reportada de aproximadamente 2.1 mil millones de dólares.Elimina eso, y la empresa gana dinero.$5.42 de ganancia “subyacente” por acciónEn 2025. Así que “barato” aquí es, en parte, cierto (el mercado ha reducido el valor del stock significativamente), y en parte, un efecto secundario de una carga única. Ambos factores son importantes para entender por qué el precio bajo podría considerarse una oferta atractiva.

Pero esa bajada de precios está haciendo que el negocio siga en declive.

La razón por la cual las acciones han bajado hasta su nivel más bajo no se debe a errores contables. El negocio relacionado con la cerveza está en declive, y hasta ahora no hay signos de mejoría. Las ventas netas para el año completo de 2025 disminuyeron aproximadamente un 5%. La dirección espera que el año 2026 sea…En el mejor de los casos, plano.Los objetivos propuestos por el nuevo CEO para el año 2026 son los siguientes:La ganancia subyacente disminuirá en un 15% a 18%, y las ganancias por acción disminuirán en un 11% a 15%..

El segundo trimestre, según los informes a principios de agosto, parecía ser peor, no mejor.Las ventas netas disminuyeron un 3.6%, y las ganancias por acción subieron un 23%.(Es aún más bajo que la estimación de los analistas).El volumen total disminuyó en un 5.4%, y los envíos nacionales en los Estados Unidos disminuyeron en un 7.3%.. Toda la industria de cerveza de los EE. UU. disminuyó un 4.2%.Ese cuarto… Y TAP no es simplemente una víctima pasiva de una categoría en declive. Su propio porcentaje también ha disminuido.Aproximadamente medio punto en la segunda mitad de 2025Se suma a esto el impacto de $40 millones en los costos del segundo trimestre, causado por la tarifa adicional aplicada al aluminio “Midwest Premium” (un factor negativo para todo el año, ya que la empresa ahora enfrenta este problema).Se espera que alcance los 130 millones de dólares.Y tienes la razón operativa para el bajo nivel: los números siguen mostrando una tendencia a la baja.

La historia de “algo más que cerveza” es real… pero es demasiado pequeña para ser considerada una solución.

Esta es la parte del pitch de la conferencia que merece la mayor atención. La gerencia está promocionando una estrategia llamada “Horizon 2030”: aprovechar las marcas premium, reducir los costos en 450 millones de dólares en tres años, y, como objetivo de crecimiento, expandirse más allá del sector de cerveza hacia cócteles y licores listos para beber.

La evidencia hasta ahora es genuina, pero modesta. Su adquisición de Mónaco (Atomic Brands) es…El seguimiento es ligeramente superior a las expectativas de adquisición.Y su asociación con Fever-Tree Mixology…Publicó su mejor cuarto de año en los Estados Unidos.Desde que comenzó la colaboración. Pero ambas empresas son…Está previsto que añada solo entre el 1% y el 2% de las ventas netas.Eso es una tendencia real y positiva… Pero también es un error de redondeo en comparación con una operación principal relacionada con la venta de cerveza, cuya cantidad disminuye aproximadamente un 5% cada año. Una acción que se compra con la esperanza de que un negocio secundario que representa entre el 1 y el 2% del ingreso corrija la caída del 90% en los ingresos principales, es una acción comprada basada en narrativas, no en resultados económicos reales. Ese es el factor negativo más importante contra la compra de esa acción.

Lo que realmente implica ser “lo suficiente barato”.

¿Es barato, o está bajando de valor? La opinión honesta divide esto en dos casos. En cuanto al precio, TAP tiene un margen de seguridad real: por debajo del precio de cotización, una tasa de interés de 6x forward, un rendimiento del 5%, aproximadamente 1.1 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre esperado este año, una deuda neta de aproximadamente 2.5 veces sus ingresos fundamentales.Autorización para la recompra de acciones por valor de 2.35 mil millones de dólaresHa estado trabajando de forma constante.Ya ha recomprado el 15% de sus acciones de Clase B.El flujo de efectivo puede sufragir los dividendos y financiar la recompra de acciones. No se trata de una crisis de balance general.

El riesgo para el comprador no es una colapsación. Es simplemente que el año 2027 se parece al año 2026. Se le ofrece una rentabilidad del 5%, mientras que el múltiplo se mantiene estable. La “oportunidad de comprar algo a un precio muy bajo” solo se puede aprovechar cuando la tendencia operativa –volumen en EE. UU., envíos en EE. UU. y esa línea de ganancias– se estabilice y deje de acelerar hacia abajo. Todavía no ha ocurrido eso, y el segundo trimestre sugiere que la caída continúa.

Por eso, la postura correcta en este momento es más cercana a “demasiado temprano” que a “comprar el miedo”. La valoración ya ha hecho mucho trabajo por ti; la empresa aún no ha demostrado que los problemas negativos estén superados. Lo único que podría cambiar las cosas es el volumen y los envíos en los próximos dos o tres trimestres en Estados Unidos: si se estabilizan y la línea de producción de cerveza continúa creciendo, un producto tan barato y que genera tantos ingresos es difícil de ignorar. Si la tendencia de la cerveza sigue disminuyendo, el 5% de rendimiento es tu compensación por esperar… pero no es la razón para actuar.