Mission Produce: Una fusión cuyo precio está calculado, pero aún falta la prueba final.

Mission Produce informó sobre un trimestre contradictorio. Los ingresos aumentaron un 26%, hasta los 450 millones de dólares. Las ganancias ajustadas fueron inferiores a lo que esperaban los analistas. La acción subió aproximadamente un 6% en el mercado post-horario. Para quienes solo ven los números principales, esa secuencia no tiene sentido. Pero todo hace sentido cuando se comprende cómo se ha transformado la empresa en los últimos cuatro meses: ya no es una empresa dedicada únicamente a comercializar precios de aguacates, sino una plataforma más grande, financiada con deudas, creada mediante la adquisición de la empresa rival Calavo Growers.

Comencemos con lo que realmente ocurrió en el tercer trimestre fiscal, que se extendió hasta finales de julio. La empresa vendió aproximadamente 253 millones de libras de aguacates.La ventas aumentaron un 38% en comparación con el año anterior, y los ingresos subieron un 26%, alcanzando los 450 millones de dólares.En la superficie, eso parece una pérdida. Pero el crecimiento se logró en gran medida de forma “comprada”, no ganada por esfuerzo propio: la mayor parte del volumen adicional provino de Calavo, cuya adquisición…Cerrado el 28 de mayo.Y los libros de esa persona contribuyeron a los resultados de Mission durante la última parte del trimestre. La presión sobre las operaciones existentes se refleja en ello. Los precios promedio de venta de aguacates disminuyeron un 9% año tras año, debido a una mayor oferta en la industria. Los ingresos netos según los estándares GAAP también disminuyeron.Pérdida de $6.5 millonesImpulsado por $12.6 millones en costos de transacciones y integración uno a uno.

Por eso, el EPS ajustado disminuyó.$0.18 contra $0.26, un año antesUn poco por debajo del consenso de aproximadamente $0.20, incluso cuando las ganancias aumentaron. La “falla” en los resultados es causada por los problemas de integración y por el precio bajo de los aguacates; no es una señal de que la empresa combinada valga menos. Los inversores decidieron ignorar eso, y tenían una métrica para medirlo.El EBITDA ajustado de $32.4 millones superó el límite superior del rango de previsión de $28 millones a $32 millones..

Este es el punto de inflexión del comercio; por lo tanto, vale la pena ser preciso sobre lo que realmente se compró. Calavo tiene el segundo y tercer mayor volumen de aguacates, así como una capacidad de embalaje muy alta.Un negocio de alimentos preparados con valor agregado: guacamole, salsas, productos frescos cortados y trabajo en marcas propias. Además, también hay una línea de arándanos.Esa misión no tenía esa capacidad. La lógica estratégica es clara: un comercializador de aguacates Hass, cuyos ingresos y márgenes dependen del precio mundial de los frutos, obtiene una parte de los productos procesados con márgenes más altos, además de una mayor seguridad en el suministro. GestiónAumentó su estimación de las sinergias de costos anuales de al menos 25 millones de dólares a más de 30 millones de dólares..

La reacción del precio de las acciones indica que el mercado ya considera esto como una transformación, y no como algo puntual. En principios de junio, la empresa cotizaba alrededor de $9.68, antes de que se cerrara la transacción; cerca de $12.87 en el momento de este informe, lo que representa un aumento de aproximadamente un 30% en comparación con el verano pasado. A ese precio, la empresa tiene un valor de mercado de aproximadamente $1.1 mil millones y un valor empresarial de aproximadamente $1.2 mil millones. Los multiplicadores utilizados para calcular esos valores parecen elevados: cerca de 19 veces el EBITDA histórico y unos 50 veces los ingresos históricos. Pero esos números están distorsionados: el EBITDA histórico está bajo debido a varios trimestres en los que los precios de los aguacates fueron bajos, y el multiplicador de ingresos está inflado por los costos de integración única. Ninguno de estos datos puede indicar si el precio actual es justo.

Lo que realmente importa es la orientación para el próximo trimestre.La misión logró que el EBITDA ajustado del cuarto trimestre fiscal fuera de 52 millones a 55 millones de dólares.Es un aumento significativo con respecto a los 32.4 millones de dólares reportados recientemente. Eso incluye toda la producción de Calavo durante el período estacional de venta de las cosechas en Perú, además de los ahorros obtenidos gracias a la sinergia entre las empresas. Si sumamos los más de 30 millones de dólares en ahorros anuales, tenemos todo el panorama en una sola cifra: la fusión debe permitir que los ingresos recurrentes sean lo suficientemente altos como para hacer que el ratio de valoración actual parezca razonable, y no excesivo.

Es una tensión honesta… Y por eso, esto se considera más como una situación de espera y verificación, que como una oportunidad para comprar en un momento inadecuado o pagar algo de más. La reevaluación ya ha ocurrido; la prueba, no. Hay dos riesgos en cada lado del mismo “almohadón”. Por un lado, los precios de los aguacates están bajando, y el sector agrícola de Mission también mostró dificultades: su EBITDA ajustado cayó a 7.6 millones de dólares, desde 12.1 millones de dólares al año anterior, debido a la caída de los precios. Si el ciclo de precios continúa bajando, podrían destruir los beneficios obtenidos por la fusión más rápidamente de lo que lleguen. Después de todo, se trata de una empresa dedicada a la producción de aguacates, que además tiene un negocio relacionado con alimentos preparados. Por otro lado, el balance actual refleja la fusión.Aproximadamente 400 millones de dólares en deudas a largo plazo, frente a 47 millones de dólares en efectivo.Esa ventaja puede resultar insuficiente si la integración falla, o si las temporadas de frutas provenientes de Guatemala y Perú no son satisfactorias.

El indicador importante es lo que ocurrirá en los dos próximos trimestres. ¿Realmente el EBITDA se mantendrá en la marca de unos 50 millones de dólares? ¿Se materializarán las ventajas sinérgicas por encima de los 30 millones de dólares en forma de efectivo? ¿Y si los negocios relacionados con alimentos preparados y arándanos azul contribuyen a aumentar las ganancias, en lugar de solo añadir ingresos? Cada uno de estos indicadores puede ser verificado, pero ninguno está confirmado aún. Mission ha hecho algo estratégicamente sensato: ha diversificado su negocio en materias primas volátiles y ha añadido una línea de crecimiento con márgenes más altos. Pero la pregunta más importante es si este acuerdo es realmente inteligente, en comparación con una acción valiosa a este precio. Después de un 30% de crecimiento en un acuerdo que ya dura un trimestre, el mercado ya ha pagado parte de los beneficios esperados, antes de que la empresa haya presentado pruebas concretas. Por ahora, lo más sensato es esperar a que la integración de Calavo demuestre sus beneficios en el próximo año, antes de considerar el actual multiplicador de valor como algo barato.