Mission Produce logró superar las expectativas para el tercer trimestre: el verdadero indicador de éxito fue la sinergia generada por las inversiones, no los ingresos reales.

Acciones de Mission ProduceAumentó aproximadamente un 8% en las transacciones fuera del horario normal.Después de que el distribuidor de aguacates informó que los ingresos en el tercer trimestre fiscal superaron las expectativas, esto parece ser una prueba de que la empresa finalmente está creciendo gracias a la adquisición de Calavo, que se realizó en mayo. Pero si se analizan más detenidamente los datos, se puede ver que el desempeño no es tan bueno como parece… Lo que realmente motivó el aumento de precios de las acciones podría haber sido solo una frase escrita en el informe.

Así es la titular: los ingresos fueron de450 millones de dólares, un aumento del 26% en comparación con el año anterior.Esa es la forma más fácil de ganar el favor del mercado. Y Mission lo logró. Pero, ¿de dónde vino ese crecimiento?

Un tiempo construido en libras, no en precios.

Miren los dos elementos que componen cualquier número de ingresos: cuánto vendieron y qué precio cobraron.El volumen de aguacates aumentó un 38%, a 252,7 millones de libras.Una figura que se sintió halagada por el acuerdo con Calavo; este acuerdo permitió la introducción de nuevas líneas de productos y un aumento en las ventas internas de los libros de Mission. En cambio, el precio promedio por libra disminuyó un 9%.$1.58 por libraEl volumen era el factor que determinaba el precio; el precio, a su vez, se basaba en ese volumen.

Esa distinción es importante, porque los ingresos son la medida menos informativa en un negocio relacionado con productos comerciales. Lo que realmente importa para los accionistas es si todos esos ingresos adicionales se convierten en ganancias. Pero no lo han hecho, al menos por ahora. El margen bruto disminuyó en 270 puntos básicos, hasta llegar al 9.9%. En cuanto al EBITDA ajustado, que es una medida más precisa de las ganancias reales de la empresa, resultó ser…32.4 millones de dólares, prácticamente sin cambios en comparación con los 32.6 millones de dólares del año anterior.A pesar de que los ingresos aumentaron un 26%. Los ganancias por acción ajustadas disminuyeron a $0.18, desde $0.26, aunque eso sigue superando la expectativa de los analistas.$0.12.

Así que las cifras no son agradables: Mission vendió mucha más producción y ganó aproximadamente el mismo dinero. Esa es la realidad de comprar a un competidor para obtener mayor escala en una categoría de productos donde no se puede controlar el precio.

El número que realmente hizo que el valor de la acción cambiara.

Si la historia de ganancias seguía siendo estancada, ¿por qué el mercado se mostraba entusiasmado? Porque el informe contenía una buena noticia, algo que no tiene nada que ver con los precios de los aguacates: la dirección aumentó el objetivo anual de sinergia de Calavo.Más de 30 millones de dólares.De un objetivo anterior, se ha elevado.Al menos 25 millones de dólares en 18 meses.Mencionando “ahorros en costos de ventas y administración superiores a lo esperado, así como eficiencias en la red”.

Ese es el número que importa en una historia de adquisición. Las sinergias representan la promesa de que la transacción será rentable: no a través de vender más productos, algo que también podría hacer un competidor, sino mediante la reducción de costos duplicados en el negocio combinado. Al alcanzar ese objetivo tan pronto, con la integración aún en sus primeros meses, significa que la gerencia logra ahorros más rápido de lo planeado. Para una acción cuyo valor depende de si la compra de Calavo fue una buena decisión, ese es el tipo de evidencia que justifica un aumento del 8%, incluso cuando las ganancias reportadas son estables.

Lo que los próximos dos trimestres tienen que demostrar

El caso no termina aquí, porque las sinergias representan ahorros en costos, y los ahorros en costos no son lo mismo que la capacidad de generar ganancias. La empresa reafirmó su guía para el EBITDA ajustado para todo el año, que se sitúa entre 84 y 88 millones de dólares. También estableció una guía para el cuarto trimestre…$52 millones a $55 millones– Significa una gran aumento estacional. Pero también se dice que los precios en el cuarto trimestre probablemente serán un poco inferiores al año anterior, mientras que el volumen de ventas en la industria crecerá aproximadamente un 10%. En otras palabras, la tesis se basa en el hecho de que el volumen de ventas superará a otro descenso en los precios.

Ese es el escenario real para cualquiera que siga la serie Mission. ¿Es suficiente el peso adicional de la plataforma combinada para convertir la escala en beneficio por unidad, mientras los precios del aguacate permanecen bajos? ¿O será que el volumen adicional simplemente mantiene el ingreso total en aumento, mientras que las ganancias disminuyen? La empresa tomó deudas significativas para financiar…Aproximadamente 267 millones de dólares del pago en efectivo de Calavo.Así que hay dinero real que depende de una respuesta.

Es mi opinión honesta, y no es fácil de entender. La acción no está mal valorada; su aumento en precios es justificable. Su valoración tampoco parece demasiado baja para una empresa cuyos ingresos no han mejorado aún. Además, los ingresos y ganancias no se han separado de manera que indique que el mercado esté equivocado. El único indicador positivo real es el objetivo de sinergia elevado, pero se trata de un indicador relacionado con los costos, no con las ganancias. La responsabilidad de demostrarlo recae en los próximos dos trimestres. Hasta que los números muestren que esos ingresos adicionales se convierten en mayores márgenes de beneficio, en lugar de simplemente en más ingresos, entonces un aumento del 8% puede ser motivo para seguir de cerca la situación de la empresa, pero no como razón para pensar que el mercado ha pasado por algo importante.