Millicom: Cálculo del margen de seguridad después del proceso de recuperación.

La transformación de Millicom se basa en un fuerte marco económico que actualmente contribuye directamente al aumento de sus flujos de caja. La estrategia de la empresa ha consistido en integrar sus redes fijas y móviles, simplificar su enfoque comercial y incorporar una plataforma tecnológica de gran alcance. Este modelo integrado genera costos de conmutación más bajos y un mayor valor a largo plazo para los clientes. Estas son las características que definen un “marco económico sólido”. Los datos muestran que esto no es una tendencia pasajera, sino un cambio estructural real.El programa de eficiencia de 2024 transformó de manera permanente su estructura de costos.En el tercer trimestre, los márgenes EBITDA alcanzaron un nivel récord del 48.9%. Además, se creó un grupo de operaciones con márgenes superiores al 50%, conocido como “Club 50”. Este nivel de rentabilidad, mantenido durante varios trimestres, indica una ventaja competitiva que es difícil para los rivales replicar.

Un factor clave en este proceso es la migración deliberada de los clientes de pago anticipado a aquellos que pagan después. En una región donde la tasa de penetración de servicios de pago posterior es de apenas el 20%, Millicom está acelerando esta transformación. La empresa reporta un crecimiento del 14% en su base de clientes de pago posterior, con un objetivo de alcanzar un 50% de penetración en este segmento. No se trata simplemente de agregar más clientes; se trata también de mejorar la calidad de la base de clientes. Los clientes de pago posterior suelen tener un mayor ARPU y una menor tasa de abandono, lo cual expande directamente el flujo de efectivo de la empresa. Esta migración representa una estrategia bien planificada que se aplica en mercados con baja penetración, convirtiendo así un factor demográfico favorable en un factor financiero ventajoso.

La convergencia fortalece aún más la red de servicios ofrecidos por Millicom. Al combinar los servicios móviles, de banda ancha para hogares y B2B, Millicom reduce la rotación de clientes y aumenta el valor ofrecido a los clientes. La empresa indica que actualmente un tercio de los clientes tienen acceso a estos servicios convergentes, en comparación con el 25% del año pasado. Además, este grupo experimenta una menor rotación de clientes, en un 50%. Esta integración no es simplemente un proyecto secundario, sino que constituye un motor fundamental de crecimiento. Los servicios digitales, en sí mismos, crecen un 35% cada año. La infraestructura de red ha sido optimizada para soportar esta oferta convergente, lo que hace que los servicios sean más confiables y atractivos.

La plataforma de tecnología financiera, Tigo Money, añade otro elemento a este “muro defensivo”. Presta servicios a la gran población que no cuenta con una cuenta bancaria en los mercados abarcados por Millicom. Esto crea un ecosistema en el que los clientes pueden utilizar la red para acceder a servicios financieros. Este doble papel fortalece las relaciones con los clientes y genera nuevas fuentes de ingresos, algo que los competidores tradicionales del sector de las telecomunicaciones no ofrecen.

En resumen, este sistema de defensas múltiples está contribuyendo a una transformación poderosa en los flujos de efectivo de la empresa. En 2024, el flujo de efectivo neto por acción fue de 728 millones de dólares, y se espera que para el año 2025 ese número llegue a los 750 millones de dólares. Estos resultados han permitido que la empresa reduzca su apalancamiento a menos del 2.5x, y así poder volver a pagar dividendos. Esta fortaleza financiera es una declaración de confianza por parte de la dirección de la empresa. Sin embargo, la valoración actual de la empresa deja poco margen para errores. El sistema de defensas es amplio y duradero, pero el margen de seguridad es muy limitado. Cualquier contratiempo en la migración a servicios postpagos, un ralenticio en la adopción de esta tecnología o un obstáculo en la plataforma de tecnología financiera podría afectar negativamente la trayectoria de los flujos de efectivo. Para un inversor de valor, el sistema de defensas es claro, pero el precio al que se vende la empresa requiere perfección.

Valor intrínseco y margen de seguridad

El flujo de efectivo de la empresa constituye una base sólida para determinar su valor intrínseco. Sin embargo, el precio actual del activo requiere que se ejecute al milímetro el plan de crecimiento de la empresa. El programa de eficiencia para el año 2024 ha generado una ventaja competitiva duradera, lo que ha llevado a que los márgenes EBITDA alcancen niveles récord.48.9% en el tercer trimestre de 2025Esta expansión del margen estructural es el motor detrás del aumento en los flujos de efectivo. En 2024, la empresa generó un flujo de efectivo sin utilizar capital propio de 728 millones de dólares. Se espera que para el año 2025 esta cifra alcance los 750 millones de dólares. Este nivel de rentabilidad, mantenido durante varios trimestres, constituye la base fundamental de cualquier modelo de valoración. Indica que la empresa no solo es rentable, sino que también tiene una eficiencia excepcional en la conversión de los ingresos en efectivo.

Sin embargo, el entusiasmo del mercado recientemente ha contribuido a que se establezca un futuro casi sin defectos. La acción ha mostrado un rendimiento satisfactorio.Un rendimiento del 153.6% en el último año.Y su precio actual es simplemente…El valor actual es un 2.8% por debajo de su máximo histórico de 52 semanas, que fue de 62.72 dólares.Este tipo de desempeño no deja mucho espacio para errores. Para un inversor que busca valor real, es necesario que el negocio tenga un margen de seguridad amplio y que sus flujos de efectivo sean sólidos. Pero eso no es suficiente. La diferencia entre el precio y el valor intrínseco debe ser significativa, para poder soportar la volatilidad inevitable en los negocios y los riesgos relacionados con la ejecución de las estrategias de inversión.

La tensión en este caso es evidente. El valor intrínseco de la empresa, basado en un margen EBITDA del 48% o más, y en una cantidad de $750 millones en flujo de efectivo libre, es considerable. Sin embargo, el mercado valora ese flujo de efectivo futuro a un precio superior al real, como se puede ver en el aumento de los precios de las acciones. La seguridad que ofrece esta situación es baja, ya que el precio actual ya implica que la empresa podrá superar con éxito los desafíos relacionados con la migración a servicios postpagos, así como con el crecimiento de la tecnología financiera, sin problemas. Cualquier desviación de este camino optimista –por ejemplo, una adopción más lenta de servicios postpagos, un plato en el crecimiento de la tecnología financiera, o problemas regulatorios– podría afectar negativamente la trayectoria del flujo de efectivo que el mercado está valorando actualmente.

En resumen, Millicom presenta un clásico dilema de valor. La calidad del negocio es alta, y la generación de flujos de efectivo también es sólida. Pero el precio ya refleja los beneficios obtenidos gracias a la mejora del negocio. Para que vuelva a existir una margen de seguridad, será necesario que el mercado reevalué los riesgos o las expectativas de crecimiento del negocio. De lo contrario, las acciones tendrán que consolidarse después de su gran apogeo. Hasta entonces, la inversión ofrece un negocio potente, pero no un margen de seguridad.

Valoración: Un negocio de alta calidad, pero a un precio elevado.

Los números cuentan una historia clara: Millicom es una empresa de alta calidad, que vende sus productos a un precio elevado. Las métricas de valoración presentan un verdadero desafío para los inversores especializados en valor. A primera vista…Índice P/E de 9.33Un rendimiento por dividendos del 4.92% parece indicar que se trata de una opción bastante interesante. Pero esta combinación es alta para una acción con un multiplicador tan bajo. Esto significa que el mercado está pagando un precio elevado por la calidad de los resultados financieros y por la rentabilidad del flujo de caja. No se trata de una descontación de valor; más bien, es un beneficio adicional para una empresa que ha logrado una transformación exitosa.

La diferencia en las opiniones de los analistas destaca la incertidumbre sobre dónde se justifica ese precio adicional. El rango de objetivos de precios es amplio; van desde un punto de vista alcista hasta otro pesimista.$70 de UBS.Se trata de un mercado bajista, con una cotización de 46.1 dólares por acción, según Scotiabank. Esta diferencia en los precios refleja un debate fundamental sobre la sostenibilidad del aumento de los flujos de efectivo. El mercado ya ha incorporado en sus precios el éxito de este proceso de recuperación, pero no todos están de acuerdo sobre cuánto tiempo durará ese impulso o qué tan fuerte será. Para un inversor de valor, tal amplitud en las cotizaciones es una señal de alerta, ya que indica que el valor intrínseco de la empresa no está claramente definido.

Incluso después de su fuerte aumento en el precio, la acción todavía tiene margen para subir aún más. El precio de la acción se encuentra justo por debajo del máximo histórico de 62.74 dólares, lo que indica que la revalorización de la acción puede no estar completa. Sin embargo, esto también destaca el margen considerable de valor ya existente en la acción. La acción ha demostrado que…Un retorno del 153.6% en el último año.El precio actual implica que la empresa podrá llevar a cabo su plan de crecimiento sin problemas. No existe un margen de seguridad, ya que se requiere una descuento significativo en relación al valor intrínseco de la empresa. El mercado no ofrece ningún margen de seguridad; en cambio, ofrece un precio que exige perfección total por parte de la empresa.

En resumen, la valoración de Millicom es alta, no baja. La calidad del negocio y la generación de flujos de caja son innegables. Pero el precio ya refleja el rendimiento obtenido por el negocio. Para un inversor disciplinado, esta situación representa una opción de alta calidad, pero con un precio elevado. El margen de seguridad solo volverá a aparecer si las acciones se estabilizan después de su ascenso o si el mercado reevaluará los riesgos asociados a la trayectoria de crecimiento del negocio. Hasta entonces, la inversión ofrece un negocio potente, pero no un margen de seguridad adecuado.

Catalizadores y riesgos: El camino hacia la realización del valor

El camino que debe seguir Millicom para poder realizar su valor intrínseco es estrecho y depende de la ejecución de sus acciones. El precio premium de las acciones significa que el mercado apuesta por un progreso impecable. Tres factores críticos determinarán si esa apuesta resultará rentable.

El catalizador principal es la ejecución exitosa de la migración a la modalidad de pago posterior. La empresa está en el camino correcto.Crecimiento del 14% en su base de usuarios postpagos.Se trata de un objetivo claro: lograr una penetración del 50%, partiendo de una base actual del 20%. Este cambio es fundamental; contribuye a aumentar el ARPU y a reducir la tasa de abandono de los clientes. Es la clave para avanzar hacia el objetivo de 750 millones de dólares en flujos de efectivo libres para el año 2025. La continua disciplina en los costos, basada en la expansión permanente de las márgenes de beneficio lograda con el programa de eficiencia de 2024, debe ser el motor de este crecimiento. Cualquier contratiempo en este proceso podría afectar directamente la trayectoria de los flujos de efectivo que se asume para la valoración actual de la empresa.

Un riesgo importante es el viento en contra que proviene de la moneda boliviana. La empresa ya ha logrado superar este desafío y obtener flujos de efectivo récord. Pero la presión sigue existiendo. Este viento en contra podría dificultar la reducción del endeudamiento y retrasar o limitar los planes de devolución de capital, como los dividendos y las recompras de acciones. La capacidad de la dirección para mitigar estos efectos es una prueba de su resiliencia operativa. Esto será un indicador de la solidez de las perspectivas de flujo de caja de la empresa.

Por último, los inversores deben prestar atención a las decisiones de asignación de capital por parte de la dirección de la empresa. El reanudamiento de los dividendos y las recompras de acciones son señales claras de que existe confianza en la sostenibilidad del aumento de los flujos de caja. Si estas mejoras se mantienen o incluso aumentan, eso reforzará la imagen de una empresa capaz de generar efectivo de manera continua. Por el contrario, cualquier declive en estos indicadores plantearía dudas sobre la capacidad de la empresa para generar efectivo, especialmente teniendo en cuenta las altas expectativas que se tienen en relación con la empresa.

En resumen, el camino hacia la realización del valor es algo muy delicado. La migración a los servicios postpagos debe acelerarse, se deben manejar con cautela las dificultades que surgen en Bolivia, y la asignación de capital debe mantenerse disciplinada. Para un inversor de valor, la solidez financiera y los fuertes flujos de caja son fundamentales, pero la margen de seguridad ya no existe. El precio de las acciones ahora depende completamente de si la empresa logra cumplir con sus objetivos ambiciosos sin desviaciones. La situación ofrece una oportunidad interesante, pero no proporciona ningún margen de seguridad.