El cuarto trimestre de MicroStrategy: Explicación de las expectativas relacionadas con el “Bitcoin Reactor”

La reacción del mercado ante el informe del cuarto trimestre de MicroStrategy fue un claro ejemplo de cómo las expectativas se redefinen con el tiempo. La empresa informó resultados impresionantes.EPS negativo de –42.93 USDFue un desempeño tan negativo que representó una decepción del 1,545.45%, en comparación con las expectativas del mercado. Inmediatamente después, las acciones cayeron un 17.12% en el mercado de compensación. No se trató simplemente de un fracaso o un éxito; fue una prueba realista de un modelo financiero que dependía cada vez más de un solo activo volátil.

El verdadero vacío en las expectativas no se encontraba en la pérdida principal de ingresos. Los analistas ya habían tenido en cuenta esa disminución significativa en los resultados financieros, y el consenso era que los ingresos serían bastante bajos.$46.02 por acciónLa cifra del trimestre implicaba una mejora significativa en comparación con las pérdidas del año anterior. Pero el verdadero shock fue la magnitud de las pérdidas. El mercado esperaba que se produjeran pérdidas, pero no de tal magnitud. Esto puso de manifiesta la fragilidad de la capacidad de ganancias de la empresa, especialmente cuando los movimientos de precios del Bitcoin no se ajustaron a los métodos contables utilizados por la empresa.

Añadir a esta situación desfavorable fue el resultado de los ingresos. La empresa superó las expectativas, con unos ingresos de 123 millones de dólares. Esto representó una sorpresa positiva, pero en contraste marcado con los resultados financieros desastrosos que la empresa había presentado. Esta diferencia destacó la tensión fundamental presente en la situación financiera de MicroStrategy: la fortaleza operativa de su plataforma de software estaba siendo eclipsada por las enormes pérdidas no monetarias derivadas de su tesoro de bitcoins. Para los inversores, el buen resultado de los ingresos fue una pequeña consola, mientras que el colapso del EPS era una señal clara de que la salud financiera de la empresa estaba bajo gran presión.

El modelo “Bitcoin Reactor”: Jargón vs. Mecánica Financiera

La tesis de inversión de MicroStrategy siempre ha sido una historia de aprovechamiento y narrativa. Sin embargo, la realidad financiera fundamental de la empresa es todo lo contrario de los términos técnicos que han impulsado su precio en bolsa. En realidad, el modelo de negocio de la empresa consiste en adquirir Bitcoin utilizando deuda como herramienta para ello, y no en algún esquema sofisticado de ingeniería financiera. Los números lo demuestran: a principios de febrero, la empresa poseía…713,502 bitcoinesCon un…El costo total es de 54 mil millones de dólares.El precio promedio de compra es de 76,000 dólares por bitcoín. Este costo estático y masivo es lo que sirve como punto de referencia para determinar la rentabilidad del negocio, ya que esta se relaciona directamente con las fluctuaciones de precios del bitcoín.

La crítica dirigida por Andrew Left, de Citron Research, se centra en la desconexión entre esta realidad y la imagen que da la empresa a su marca. Left rechazó las descripciones recientes de la empresa como “una compañía dedicada al manejo de Bitcoin”, que utiliza un “reactor de Bitcoin” como fuente de energía.“Sin sentido”.Se está burlándose de la terminología utilizada para justificar su estrategia. La esencia del “caso oso” es que el valor de la empresa ha disminuido.“Completamente desvinculado del rendimiento de Bitcoin”.Este detalle no constituye un defecto en el modelo; es, por el contrario, una característica definitoria del mismo. La empresa utiliza la volatilidad del Bitcoin como fuente de financiación, y no como un riesgo que deba gestionarse.

Los mecanismos son sencillos. Para comprar más Bitcoin, MicroStrategy obtiene capital, que en el año 2025 ascendió a 25,3 mil millones de dólares. Esto se logra principalmente mediante la emisión de deuda y acciones preferenciales. Esto genera una obligación creciente para la empresa: actualmente, la compañía tiene deudas a largo plazo por valor de 8,2 mil millones de dólares, además de una línea de crédito digital con una tasa de dividendos del 11,25%. Estos son costos reales que deben ser pagados, independientemente del precio del Bitcoin. Las afirmaciones como “spread de BTC” o “500 millones al día” son en realidad estrategias que consisten en utilizar deuda barata para comprar activos que aumentan en valor. Los pagos de intereses actúan como una especie de “dividendo” para los proveedores de capital.

La contabilidad basada en el valor justo es lo que hace que esta situación sea tan volátil. Los ingresos reportados por la empresa están dominados por las pérdidas no realizadas relacionadas con sus activos digitales. En el cuarto trimestre, estas pérdidas alcanzaron los 17.5 mil millones de dólares. Esta regla contable significa que, cuando el precio del Bitcoin disminuye, el balance general de la empresa muestra una enorme pérdida no monetaria. La reciente pérdida neta de 12.6 mil millones de dólares es el resultado directo de este tratamiento contable, y no de algún error operativo. Se trata de una realidad financiera que el término “reactor de Bitcoin” intenta ocultar. El modelo solo funciona si el precio del Bitcoin aumenta lo suficiente como para compensar el aumento en los costos de los préstamos y las acciones preferentes utilizadas para financiar las compras. Si el precio se mantiene estancado o disminuye, las pérdidas se acumulan y la presión financiera aumenta.

La realidad actual: Activos submarinos y principales riesgos

La brecha de expectativas se ha convertido en una presión financiera real. El enorme portafolio de Bitcoin que posee MicroStrategy está en situación deficitaria, lo que representa una presión directa sobre su balance general. A principios de febrero, la empresa…713,502 bitcoinesSe valoran según un costo base de54 mil millonesCon un precio promedio de compra de 76,000 dólares por bitcoin. Las transacciones con Bitcoin ocurren alrededor de…$64,000Esto representa una pérdida de aproximadamente 12,000 dólares por moneda. Esta situación financiera negativa es el principal factor que causó la pérdida operativa de la empresa, que alcanzó los 17,4 mil millones de dólares en el cuarto trimestre. Se trata de una pérdida contable no monetaria que afectó significativamente los resultados financieros de la empresa.

El verdadero riesgo no es la pérdida que no se ha realizado, sino la estructura de capital que debe utilizarse para financiar esa pérdida. La empresa tiene una deuda a largo plazo de 8.2 mil millones de dólares, y cuenta con un saldo de caja de 2.25 mil millones de dólares. Este saldo, aunque sirve como respaldo, es un recurso limitado. La estrategia de utilizar acciones y deuda para comprar más Bitcoin a precios más bajos –una táctica que Michael Burry ha advertido podría provocar una “espiral descendente”– ahora enfrenta una prueba crítica. Si el precio del Bitcoin sigue disminuyendo, la empresa podría verse obligada a emitir más acciones para obtener capital suficiente para realizar más compras. Esto podría diluir los activos de los accionistas existentes y, potencialmente, acelerar la caída en su valor de mercado.

Las acciones recientes en el mercado han intensificado esta tensión. Las acciones de la empresa…17.1% de colapsoEl día en que se anunciaron los resultados financieros de la empresa no fue simplemente una reacción al informe trimestral; fue también un impacto directo debido a la fuerte caída del precio de Bitcoin, que descendió por debajo de los 63.000 dólares. Esto demuestra que la brecha entre las expectativas de la empresa y el precio real de Bitcoin es de dos sentidos: la salud financiera de la empresa está determinada por el precio de Bitcoin, pero las necesidades de la empresa para obtener capital también podrían influir en el precio de Bitcoin. El factor que podría ampliar esta brecha es un mercado bajista persistente de Bitcoin, lo que obligaría a la empresa a emitir más acciones. Por otro lado, un rally rápido de Bitcoin podría reducir esta brecha, ya que eliminaría las pérdidas no gestionadas y mejoraría la flexibilidad financiera de la empresa. Por ahora, las inversiones subvencionadas y la alta carga de deuda hacen que la empresa sea un objetivo ideal para el próximo movimiento de Bitcoin.

Catalizadores, riesgos y lo que hay que observar

La perspectiva de MicroStrategy es básicamente binaria, y depende casi exclusivamente de una sola variable: el precio del Bitcoin. La brecha entre las expectativas y la realidad se reducirá solo si la acción logra superar su declive pronunciado. El principal catalizador para ese movimiento es una recuperación sostenida del activo subyacente. En los últimos 20 días, la acción ha bajado un 33.89%. Este movimiento está directamente relacionado con el comportamiento del precio del Bitcoin. Las finanzas de la empresa dependen completamente de esta volatilidad. Si el precio del Bitcoin aumenta, las enormes pérdidas no gestionadas en el balance de la empresa se eliminarán rápidamente, lo que mejorará sus flujos de caja y reducirá la presión para obtener más capital.

La orientación de la dirección del negocio apunta a una continua acumulación de recursos. Esto puede ser tanto un catalizador potencial como un riesgo importante. La empresa tiene la intención de utilizar esos recursos de manera eficiente.Reserva de efectivo de 2.25 mil millones de dólares estadounidensesSe trata de una reserva que sirve para financiar las futuras compras de Bitcoin. Es una forma de “reserva de emergencia”, pero no es infinita. La sostenibilidad de esta reserva es crucial. Si el precio de Bitcoin continúa disminuyendo, la empresa podría verse obligada a emitir más acciones para comprar más monedas a precios más bajos. Esta estrategia podría provocar una “espiral descendente”, ya que diluiría los activos de los accionistas y podría debilitar aún más el valor de las acciones. La recaudación de capital de 25,3 mil millones de dólares en el año 2025 demuestra la capacidad de la empresa para aprovechar los mercados. Pero el costo de ese capital, a través del endeudamiento y de las acciones preferenciales, puede ser elevado.Tasa de dividendo actual: 11.25%Es una pérdida de efectivo real y creciente.

Los riesgos principales son evidentes. En primer lugar, la emisión continua de acciones para la compra de Bitcoins conlleva el riesgo de una importante dilución del valor de las acciones. En segundo lugar, la deuda a largo plazo de la empresa, que asciende a 8,2 mil millones de dólares, es una obligación fija que debe ser pagada, independientemente del precio del Bitcoin. Esta deuda, junto con las acciones preferenciales de alto costo, crea una presión estructural que solo puede ser aliviada por un fuerte aumento en el precio del Bitcoin. En resumen, la trayectoria financiera de MicroStrategy ya está completamente separada de su negocio de software. La brecha de expectativas depende del precio del Bitcoin; hasta que ese precio aumente significativamente, la trayectoria de las acciones seguirá siendo de alta volatilidad e incertidumbre.