Microsoft está triplicando sus centros de datos. La demanda no es el riesgo… El problema es el costo.

Microsoft ha estado rechazando a los clientes que no puede atender. Es este el hecho operativo que está detrás de su plan, según informaron esta semana, de triplicar su capacidad de centros de datos.Hoy, aproximadamente 12 gigavatios; para el año 2032, más de 38 gigavatios.UnInterrupción de servicio en GitHub de 8 horas en agostoSe han impuesto límites en el tiempo de juego para el juego en la nube de Xbox; las suscripciones en la nube están restringidas en los centros estadounidenses y europeos. Además, el comerciante Temu ha obtenido un gran contrato con Oracle, ya que Microsoft no podía suministrar los recursos necesarios para esa región. La falta de suministro es evidente en los ingresos obtenidos, y no solo en los comunicados de prensa.

Lo interesante es que la escasez fue en parte causada por el propio empresa. Alrededor del inicio de 2025, la Directora Financiera, Amy Hood, ordenó una pausa en la construcción de centros de datos, para evitar lo que la dirección temía: una sobreconstrucción. Más tarde, los líderes de Microsoft también…Lamenté esa llamada.Según los informes, ese retraso es lo que convierte una situación de retraso en el suministro en un problema grave que impide el funcionamiento adecuado de los sistemas. Es una consecuencia evidente de la decisión de asignación de capital. Ese es el contexto en el que se desarrolla toda la situación: el problema de Microsoft hoy no es la demanda, y la solución no es barata.

¿Qué es realmente la solución?

El nuevo plan debe ser analizado en función de lo que maximiza y de lo que se omite silenciosamente. Microsoft aumentará la capacidad de sus instalaciones propias y arrendadas de unos 12 gigavatios a más de 38 gigavatios para el año 2032. Esa capacidad representa un uso máximo de electricidad.Sobraría en comparación con el estado de Nueva York.El problema, y la parte que invierte la narrativa habitual sobre el “inversión en IA”, es que solo aproximadamente un tercio de esa capacidad estará destinado específicamente a uso en IA para el año 2032. Hoy en día, de los aproximadamente 12 gigavatios, solo unos 2 gigavatios se utilizan para aceleradores de IA; el resto…Procesador de computación de uso generalAsí que Microsoft está triplicando todo, pero la parte relacionada con la inteligencia artificial y el silicono está creciendo, pasando de ser una minoría a aproximadamente un tercio del total.

Los ejecutivos lo señalan de manera explícita:Los GPU por sí solos no constituyen una buena infraestructura para la IA.Microsoft invierte mucho en computación basada en CPUs multiusos. Su clúster principal en el área de East US 3, cerca de Atlanta, está construido con servidores Intel, y no con GPU Nvidia.300 megavatios este año, en dirección a más de un gigavatio.Se trata de la transición entre el proceso de entrenamiento y el proceso de inferencia, que ocurre dentro del entorno de los hiperescalers. No se trata de un tema importante, sino más bien de la combinación física de lo que se instala. La carga de trabajo marginal corresponde a las tareas de inferencia y al tráfico diario en la nube; esto implica utilizar recursos computacionales más económicos y con menor latencia, en lugar de los aceleradores escasos reservados para el proceso de entrenamiento.

La factura llega primero.

La demanda que justifica todo esto es real. Azure creció aproximadamente un 40% en moneda constante.Cinco cuartos de aceleración continua.Y superó los 100 mil millones de dólares en ingresos anuales. La cantidad de trabajo pendiente o las obligaciones de desempeño restantes son aproximadamente…Se duplicó a más de 600 mil millones de dólares.Microsoft no invierte en el vacío.

El problema es que los gastos superan los fondos que se generan, y este problema se prolonga durante años. Microsoft gastó casi 116 mil millones de dólares en propiedades y equipos durante el ejercicio fiscal reciente: aproximadamente el 35% de sus ingresos.La media de cinco años es de cerca del 18%.Y se estima que llegarán a los 175 mil millones de dólares o más para el año 2026.25 mil millones de dólaresSe debe a la inflación de los precios de los componentes, y no a la creación de nueva capacidad. El resultado es medible: el flujo de efectivo libre disminuyó, incluso cuando los ingresos aumentaron un 18%.Disminuido en un 20% con respecto a la norma histórica, que era de cerca del 29%.Y la rentabilidad del capital invertido ha disminuido, pasando de aproximadamente el 30% hace unos años a los veinte porcentos más bajos. El margen bruto está en su nivel más bajo en años, debido a las depreciaciones causadas por los gastos de construcción.

Se trata de una señal de compromiso con el suministro, que puede interpretarse de diferentes maneras. Un compromiso tan grande con la capacidad de producción es, al mismo tiempo, una prueba de la fuerza de la demanda, pero también de los riesgos relacionados con las entregas y las ganancias. Esta distinción es importante para el inversor: determina si se está comprando un producto en crecimiento o un contrato a varios años que se paga antes de que se generen los ingresos. Microsoft mismo considera ese “cuello de botella” como…Perseverar, al menos hasta el final del año.Y ha dicho que debe elegir entre alimentar sus propios productos de IA y alquilar el mismo recursos computacionales a los clientes de Azure. Es una admitencia de que la limitación, y no el interés, es lo que determina la asignación de recursos en este momento.

Qué significa esto para las acciones

Nada en relación con la tesis ha cambiado. Azure sigue siendo la empresa de hyperscaler que crece más rápido; las ganancias siguen siendo enormes, y la compañía cuenta con un balance de efectivo neto positivo. Pero todo esto no resuelve la cuestión de la asignación de acciones, porque las acciones han estado sin movimiento durante un año entero: prácticamente estancadas durante los últimos doce meses, incluso mientras Azure se aceleraba en su crecimiento, con precios inferiores a los propios de la empresa.múltiple históricoEn un mercado que ha vendido las acciones en forma de gastos de capital, en lugar de según el rendimiento real. El mercado no pregunta si la demanda sigue existiendo. Lo que pregunta es si esto se traduce en algo útil.

Ese es el punto central de la historia. El plan se basa en la disposición de invertir hasta el año 2032; la prueba es si una capacidad de gigavatios adicional se convierte en algo que pueda generar ingresos.Las propias palabras del CFO HoodEs suficientemente rápido para poder cubrir su propia depreciación. Para un inversor minorista, la disciplina adecuada es no apostar en contra de la demanda de Microsoft, que es fuerte; sino reconocer que la curva de rendimientos a corto plazo es algo que se espera después de los ingresos reales, y comparar eso con lo que el capital podría hacer en otros contextos. Los resultados del año pasado muestran que el mercado ya ha asignado ese costo. Si el plan logra aumentar ese multiplicador o simplemente solo agrava esa situación, depende de una cosa: si los ingresos provenientes de las computadoras se convierten en ingresos reales más rápido que la depreciación afecta al margen de beneficio. Eso, y no el objetivo de gigavatios, es lo que hay que vigilar.