Ganancias de Microsoft: Un rendimiento que no fue suficiente

Los números contaban una historia de fuerza. Los ingresos de Microsoft en el segundo trimestre fueron…81.3 mil millonesEl EPE, tanto en términos no GAAP como en términos GAAP, fue de 4.14 $. Esto superó las estimaciones del mercado. Sin embargo, la reacción del mercado fue una venta masiva de acciones, lo que causó una caída en el precio de las acciones.Más del 11% en las operaciones fuera de las horas normales de trading.Es la caída más pronunciada en un solo día de los últimos años. Se trata de esa clásica dinámica de “vender las noticias”, donde una caída mínima no es suficiente, ya que la realidad superó las expectativas iniciales.

El principal factor que influyó en esta situación fue el crecimiento del sector cloud. Aunque los ingresos generados por este segmento alcanzaron los 50 mil millones de dólares por primera vez, la tasa de crecimiento del 26% anual fue una gran decepción. Este dato fue inferior a las expectativas del mercado, que eran de un 39.4%. Para una empresa cuya valoración está tan relacionada con el futuro crecimiento en el sector cloud, esta desaceleración representó un golpe directo para la narrativa de crecimiento de la empresa. El mercado ya anticipaba una trayectoria de crecimiento más elevada, y ahora las expectativas se han visto reducidas.

La desconexión es evidente. El ritmo de crecimiento en las líneas superior e inferior era sólido, pero fue eclipsado por el problema relacionado con el motor central de crecimiento de la empresa. Cuando el número estimado de crecimiento en el sector cloud se encuentra en los bajos 40%, y el crecimiento real se sitúa en los mediados de los 20%, la diferencia es demasiado grande como para ignorarla. La caída de las acciones indica que los inversores ahora asignan un crecimiento más modesto al segmento más valioso de Microsoft. Por lo tanto, incluso un informe de resultados sólido no es suficiente para justificar el precio anterior de las acciones.

La realidad con limitaciones de capacidad

El crecimiento más lento del Azure de lo esperado es el resultado directo de una decisión estratégica: Microsoft da prioridad a sus propias necesidades internas de inteligencia artificial, en lugar de centrarse en las ventas externas. La empresa está construyendo la red de centros de datos de inteligencia artificial más grande del mundo, y eso requiere una cantidad enorme de capital. En este trimestre, los gastos de capital y los arrendamientos financieros han sido significativos.37.5 mil millonesSe trata de una cifra que superó significativamente el consenso de Wall Street, que era de 34.3 mil millones de dólares. No se trata simplemente de gastos, sino de un compromiso con la capacidad de producción, lo que significa que queda menos recursos disponibles para su comercialización inmediata en el extranjero.

Esta inversión ya se refleja en los datos financieros de la empresa. El margen bruto del negocio de la nube de la compañía fue el más bajo de los últimos tres años; llegó a solo un poco más del 68%. Esta disminución en el margen bruto es una clara señal de la presión que ejercen los costos relacionados con la construcción de esta infraestructura. Lo que es aún más significativo es el cambio en las expectativas de beneficio para el próximo trimestre: el margen operativo se estima en el 45.1%, lo cual está por debajo del consenso de los analistas, que esperan un margen del 45.5%. Este bajo rendimiento indica claramente que los costos relacionados con estas inversiones en IA afectarán negativamente la rentabilidad de la empresa en el corto plazo.

El mercado toma en consideración esta compensación. Por un lado, existe una demanda futura indiscutible. Las reservas comerciales han aumentado significativamente.230%Esto indica una avalancha de compromisos a largo plazo. Por otro lado, la empresa ha reconocido que sigue teniendo limitaciones en términos de capacidad, al menos hasta el final del ejercicio fiscal. La brecha de expectativas no se refiere a las ventas actuales; se trata más bien de los plazos para rentabilizar esa capacidad. Los inversores están pagando por un futuro en el que este desarrollo interno pueda traer beneficios, pero la realidad es que la capacidad está siendo utilizada principalmente por las ambiciones de Microsoft en materia de inteligencia artificial.

La dinámica de “vender las noticias”

La reacción del mercado ante el informe de Microsoft es un ejemplo típico de cuando los problemas a corto plazo superan las ventajas a largo plazo. Aunque las reservas comerciales de la empresa han aumentado significativamente…230%Se trata de un aumento masivo en los gastos, lo cual indica una demanda futura. La atención se centró inmediatamente en el costo de construir esa demanda futura. Los 37.5 mil millones de dólares en gastos de capital trimestrales superaron significativamente las proyecciones de Wall Street. Estos gastos se interpretaron como un obstáculo para la rentabilidad a corto plazo. Este aumento en los gastos es la razón por la cual el margen bruto de la empresa fue el más bajo en tres años. Además, el margen operativo previsto para el próximo trimestre fue de solo el 45.1%, algo inferior al consenso de Wall Street, que era del 45.5%.

La guía proporcionada reforzó esta visión negativa. Al pronosticar un crecimiento del 37% al 38% en Azure, a tipos de cambio constantes, la empresa reconoció una desaceleración adicional con respecto al crecimiento ya moderado del 39% en el trimestre anterior. Para una empresa cuyas acciones están valorizadas por un alto potencial de crecimiento, esto es una señal clara de que la trayectoria de expansión está empezando a desacelerarse. Ahora, el mercado considera que el período en el que las inversiones en IA seguirán superando el crecimiento de los ingresos, lo cual comprimirá los márgenes de beneficio y justificará el uso de un multiplicador más cauteloso actual.

El riesgo es que este ciclo continúe. Si los enormes gastos de Microsoft en capacidades de IA, tanto para sus propias necesidades internas como para cumplir con su compromiso con OpenAI, siguen aumentando, mientras que el crecimiento de los ingresos provenientes del sector cloud disminuye, la brecha entre las expectativas y la realidad se ampliará. El incremento de 230% en las reservas es una señal importante a largo plazo, pero está eclipsado por el impacto financiero inmediato de estas inversiones. A corto plazo, el mercado castiga a la empresa por gastar demasiado en el camino hacia la escala futura. Esto demuestra que incluso un crecimiento sólido puede convertirse en algo negativo si el camino hacia ese crecimiento es demasiado costoso.

Valoración y escenarios futuros

Las acciones de Microsoft cotizan actualmente con un factor de precio futuro de 25.5 veces. Este valor es un indicador de crecimiento elevado en el futuro. La reciente caída en los precios ha reducido ese factor, pero la valoración sigue reflejando una situación en la que Azure podría volver a alcanzar un rango de 40% o más. Lo importante es determinar si la empresa puede manejar su desarrollo de tecnologías de IA para liberar capacidad para las ventas externas, sin sacrificar las márgenes en el corto plazo.

El camino a seguir depende de dos factores clave. En primer lugar, las decisiones que tome la empresa…Un aumento del 230% en las reservas comerciales.Se trata de una señal importante a largo plazo. Este flujo constante de compromisos relacionados con ingresos futuros indica una demanda enorme que, con el tiempo, se reflejará en los estados financieros de la empresa. En segundo lugar, las enormes inversiones que realiza la empresa en tecnologías de IA son una apuesta por la rentabilidad futura. Si estos esfuerzos logran monetizar sus productos, como Copilot, entonces podrían justificar el precio de venta actual, al generar nuevas fuentes de ingresos con márgenes altos.

Sin embargo, el mayor riesgo es que los gastos en AI continúen superando el crecimiento de los ingresos, lo que reducirá las ganancias y justificará la cotización actual más cautelosa de las acciones. Las proyecciones ya reflejan este tipo de presión; la margen operativo para el próximo trimestre parece ser baja. Si el crecimiento de Azure sigue siendo del orden de los 30%, mientras que los gastos de capital siguen siendo elevados, la diferencia entre la valoración premium de las acciones y los datos financieros reportados aumentará. Este es el escenario en el cual la dinámica de venta de acciones podría extenderse aún más.

En resumen, el mercado ahora asigna un valor a un período de compromisos. La disminución en la valoración puede ser excesiva si los inversores no tienen en cuenta el valor a largo plazo de las reservas comerciales y la importancia estratégica de las inversiones en IA. Pero no es excesiva si los costos a corto plazo relacionados con la creación de capacidad siguen afectando los resultados financieros. La recuperación del precio de las acciones dependerá completamente de qué narrativa prevalezca en los próximos trimestres: si la estrategia a largo plazo o la reducción de las márgenes a corto plazo.