Micron acaba de publicar información sobre un “cuarto monstruoso”. Entonces, ¿por qué las acciones de la empresa están cayendo?

Micron Technology (MU)Entregado/transmitidoEs un tipo de situación en la que, por lo general, los analistas se ven obligados a actualizar sus modelos, y los operadores tienen que esforzarse al máximo para elevar sus objetivos. En cambio, las acciones cayeron. Y esa desconexión entre los datos y las expectativas es precisamente lo que hace que el informe sea importante: los números eran increíbles.La reacción de los inversores sugiere que ya no discuten si Micron está en una fase de auge o no. En lugar de eso, están pensando en qué tanto de ese auge ya está incluido en los precios de las acciones, y hasta qué punto este ciclo puede estar cerca de alcanzar su punto más rentable.

A primera vista, los resultados fueron sorprendentemente buenos. Los ingresos fiscales en el segundo trimestre ascendieron a 23,86 mil millones de dólares, lo que representa un aumento del 196% en comparación con el año anterior. Estos valores superaron ampliamente las expectativas generales, que se situaban en torno a los 20 mil millones de dólares. Además, el EPS ajustado fue de 12,20 dólares por acción, algo que superó con creces las expectativas, que se situaban en torno a los 9,3 dólares por acción. El margen bruto alcanzó el 74,9%, mientras que el margen operativo llegó al 69%. El flujo de efectivo libre ajustado fue de 6,9 mil millones de dólares, un récord. Luego vinieron los resultados aún más impresionantes: Micron estimó que los ingresos fiscales en el tercer trimestre serían de 33,5 mil millones de dólares, con una variación de hasta 750 millones de dólares. Estos valores superaron con creces las expectativas de Wall Street, que se situaban en torno a los 24 mil millones de dólares. Además, la estimación del EPS ajustado fue de 19,15 dólares por acción, con una variación de hasta 0,40 dólares. El margen bruto también fue sorprendentemente alto, alcanzando el 81%.En otras palabras, Micron no solo superó las estimaciones previstas, sino que también los humilló..

Y, sin embargo, la acción no se comportó como la de una empresa que acabara de registrar uno de los resultados más destacados en el sector de los semiconductores.Las acciones ya habían superado los 430 dólares el 13 de marzo, y posteriormente se elevaron hacia los 470 dólares antes de la publicación de los resultados financieros. Esto significa que muchos inversores esperaban algo realmente impresionante.Cuando el informe llegó al mercado, la reacción de los inversores fue, básicamente, de aprobación. Pero lo siguiente que preguntaron era: “¿Y ahora qué?” Eso generalmente indica que la acción está enfrentándose a un período de crecimiento, y no a un trimestre difícil. Los inversores no buscaban algo “excelente”.Buscaban algo “genial, y además, una mayor claridad sobre si esto podría durar años sin que se produjera el colapso del ciclo de memoria habitual”. Micron les presentó un argumento sólido, pero no uno completamente infalible.

La razón principal de la reacción tan débil de los inversores es que estos siguen siendo profundamente influenciados por las historias del pasado. Este grupo de inversores sufre lo que un analista denominó “PTSD por memoria”. En ciclos anteriores, Micron y sus competidores disfrutaron de períodos de precios exorbitantes, márgenes significativos y resultados financieros positivos. Pero luego, cuando la oferta aumentó, los precios bajaron, y los márgenes se redujeron.El número de estadías es mantenido en un nivel bajísimo, ya que el mercado sabe cómo termina normalmente una película.Esa historia es importante aquí, porque los resultados actuales de Micron se deben en gran medida a los precios, y no únicamente al crecimiento en las unidades vendidas. Los ingresos por RAM DRAM aumentaron a 18.8 mil millones de dólares; mientras que las cantidades de unidades vendidas solo aumentaron en un rango de uno o dos dígitos consecutivos. Por otro lado, los precios promedio aumentaron en un rango de 60%. Los ingresos por NAND aumentaron a 5 mil millones de dólares; aunque las cantidades de unidades vendidas también aumentaron en un rango de uno o dos dígitos consecutivos, los precios promedio aumentaron en un rango de 70%. Son cifras sorprendentes, pero también plantean una pregunta obvia: ¿es esto la nueva normalidad, o es el mejor resultado posible?

La argumentación de la dirección es que este ciclo es materialmente diferente.Sanjay Mehrotra, el CEO de la empresa, considera que la memoria ya no es simplemente un insumo comercial, sino un activo estratégico en la era de la IA. Micron afirmó que la demanda de memoria DRAM y NAND en los centros de datos representará más del 50% del mercado total en el año 2026. La dirección de la empresa enfatizó repetidamente que tanto la demanda de DRAM como la de NAND están restringidas por la oferta, y no al revés. La empresa también indicó que las condiciones de tensión entre oferta y demanda continuarán hasta después del año 2026.Esa es una afirmación muy importante, ya que implica que el ciclo puede ser más largo, más evidente y menos destructivo en sí mismo, en comparación con los periodos de auge en la memoria que recuerdan los inversores.

Existen pruebas reales que respaldan ese argumento. La memoria de alta banda ancha está cambiando la estructura de los sistemas informáticos. Los servidores de inteligencia artificial requieren mucha más memoria y capacidad de almacenamiento que los sistemas tradicionales. Micron ya no se limita a vender productos de forma casual a canales comerciales convencionales. En lugar de eso, Micron suministra memoria de tipo HBM4 para la plataforma Vera Rubin de NVIDIA. Además, Micron está desarrollando nodos avanzados, y considera que la memoria y el almacenamiento son componentes fundamentales en la economía de la inteligencia artificial.Esto no se parece al antiguo ciclo de memoria basado en los ordenadores personales y los teléfonos inteligentes, donde la demanda aumentaba y disminuía con el cambio de hardware por parte de los consumidores. Este modelo parece más relacionado con las infraestructuras tecnológicas, y está vinculado a los hiperescalares y las capacidades de IA. Estos elementos podrían ser más duraderos que los mercados tradicionales.Los especuladores dirán que esa es precisamente la razón por la cual Micron merece ser objeto de intercambio, y no simplemente como una acción cíclica, con un bajo índice de valoración y problemas de confianza en su gestión.

Pero los osos todavía tienen munición a su disposición, y la dirección les dio parte de esa munición. Micron anunció su primer Acuerdo Estratégico con Clientes a cinco años. En teoría, esto parece ser exactamente el tipo de desarrollo que los inversores desean, ya que implica una mayor visibilidad y menos exposición a las fluctuaciones del mercado.El problema es que Micron no proporciona muchos detalles sobre los términos del acuerdo.Los analistas se preguntaban si los precios eran fijos o variables, si los volúmenes de venta estaban garantizados, y cómo esos acuerdos podrían proteger las márgenes de beneficio cuando la oferta alcance el nivel deseado.La dirección se negó en gran medida a dar más detalles, alegando la necesidad de mantener la confidencialidad de la información.Eso dejó a los inversores con un título prometedor, pero sin las garantías específicas que querían. En un mercado tan escéptico, “confíen en nosotros; esto es bueno” no siempre genera aplausos.

Las márgenes de beneficio son otra de las principales razones por las cuales la acción tuvo dificultades para crecer.Un panorama con un margen bruto del 81% es extraordinario; se podría decir que es similar al de los programas informáticos. Y eso precisamente fue lo que preocupó a algunos inversores.Cuando una empresa logra obtener márgenes tan altos, la discusión pasa de “¿Qué más se puede mejorar?”, a “¿Es este el punto máximo que se puede alcanzar?”Varios analistas coinciden en este punto. Bank of America sostiene que las márgenes de beneficio podrían estar cerca del pico máximo. Stifel señala que los inversores se preguntan si los márgenes brutos, que rondan los 80%, podrían estar alcanzando un límite máximo.Incluso Micron reconoció que cualquier aumento adicional en los precios tendría un efecto reducido en la expansión de las márgenes de beneficio.Eso no significa que los ingresos vayan a disminuir drásticamente. Pero sí significa que el mercado podría pensar que la probabilidad de que las expectativas de crecimiento disminuyan en lugar de aumentar es mayor.

El gasto en capital también ejercía una presión sobre la reacción del mercado.Micron espera que los gastos de capital en el año fiscal 2026 superen los 25 mil millones de dólares. Además, se espera que los gastos de capital en el año fiscal 2027 aumenten significativamente, con un incremento de más de 10 mil millones de dólares en relación con el año anterior. Los entusiastas del mercado argumentarán que esto es exactamente lo que una empresa debe hacer cuando la demanda es alta y la oferta está limitada. Por otro lado, los pesimistas sostendrán que cada ciclo de producción de memoria siempre siembra las semillas para su propia destrucción, debido a las inversiones agresivas realizadas. Los grandes gastos de capital hoy pueden convertirse en un exceso de oferta y en una carga de depreciación mañana. Esa preocupación no es algo hipotético; es realidad para todos los inversores de Micron que han estado involucrados en este proceso durante más de un ciclo.

La valoración es donde la historia se vuelve interesante.Incluso después de esa enorme caída en las ventas, Micron sigue no pareciendo una empresa cara en términos de ganancias a corto plazo.Según el poder actual del precio de las acciones, este se cotiza a un multiplicador que parece bajo en relación con los ingresos generados por la empresa. Por eso, los compradores siguen dispuestos a comprar en momentos de recesión.El caso optimista es bastante simple:La demanda de AI es real. Las capacidades de DRAM y NAND siguen siendo limitadas en términos de oferta. La tecnología HBM está aumentando el valor estratégico de Micron. Incluso si los márgenes de ganancia disminuyan desde sus niveles máximos, las acciones todavía parecen baratas, siempre y cuando los resultados financieros sigan siendo altos hasta el año 2027.El escenario bajistaEs que el mercado nunca otorga a los ingresos obtenidos con la memoria un valor correspondiente al pico de dichos ingresos. De hecho, esos ingresos casi siempre desaparecen más rápido de lo que espera la bolsa.

Por lo tanto, ¿deberían los inversores aprovechar esta oportunidad y comprar en el momento del retorno a los valores anteriores? ¿Es 430 dólares un buen punto de compra para aprovechar esta situación?Técnicamente, ese nivel es importante, ya que fue la zona de ruptura antes de alcanzar los 470 dólares. Ahora, podría servir como primer punto de soporte, si los inversores decidieran que la caída después de los resultados financieros ya ha sido suficiente. Un inversor alcista diría que, si Micron puede mantener el precio en torno a los 430 dólares, la situación parece atractiva, ya que las condiciones fundamentales siguen intactas y la caída se debe más a la psicología de los inversores que a una deterioración en las condiciones comerciales. Un inversor bajista, por otro lado, diría que si un trimestre tan bueno no logra mantener el precio por encima del nivel de ruptura, eso indica que el mercado considera que las condiciones actuales son óptimas y ya está esperando la normalización de las condiciones comerciales.La respuesta clara es que los 430 son, probablemente, un área importante. Pero solo se convierten en una zona interesante para comprar acciones si los inversores creen realmente que se trata de un ciclo de rendimiento del mercado de memoria que es estructuralmente diferente, y no simplemente el mejor capítulo de una historia ya conocida.

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