Micron: la pregunta sobre el “pico de memoria” ahora tiene dos respuestas.

Micron ha subido más de siete veces desde su mínimo de 52 semanas, llegando a situarse en torno a los 945 dólares. Además, ha retrocedido aproximadamente un cuarto de su punto más alto, que era de 1,255 dólares. Es aquí donde se plantea la pregunta: ¿es este el punto más alto del ciclo de crecimiento en el sector de memoria, como ha ocurrido en todos los ciclos anteriores? Durante tres décadas, la respuesta ha sido un rotundo “sí”: los precios aumentan, las empresas producen demasiado, la oferta aumenta, los precios caen y todo vuelve a comenzar desde cero. La memoria es el ciclo más confiable en el sector de semiconductores. La mayoría de las preocupaciones sobre Micron, con un valor de mercado de 1,07 billones de dólares, provienen de esa historia.

El problema con ese enfoque es que trata la memoria como un único producto. Los datos del último trimestre de Micron indican que la industria se ha dividido silenciosamente en dos negocios con características económicas diferentes; además, los proveedores actúan de manera muy diferente en cada uno de ellos.

Esto no es un auge en las demandas. Es una situación relacionada con los precios.

El tercer trimestre del año fiscal 2026 de Micron (que finalizó el 28 de mayo) generó41.46 mil millones de dólares en ingresosLos márgenes brutos aumentaron en un 346% en comparación con el año anterior, y en un solo trimestre, aumentaron en un 74%. Según los principios de contabilidad GAAP, los márgenes brutos fueron del 84.6%, en contraste con el 37.7% del año pasado. Ninguna empresa logró mantener márgenes brutos cercanos a ese nivel. El instinto es interpretar esto como una explosión en la demanda. Pero los datos sobre volumen indican lo contrario.

Según los resultados reportados por Micron, la división es muy clara:

Envíos de DRAM bits: el número real de chips de memoria vendidos.Solo apareció en números bajos, de un solo dígito.Y en el caso de NAND, los valores están entre los dígitos simples. Casi todo el aumento del 346% en los ingresos provino de los precios, no del volumen de ventas. En pocas palabras, Micron vendió aproximadamente la misma cantidad de unidades que el año anterior, pero cobró mucho más por cada una de ellas.

Esa es la característica de un mercado con restricciones en el suministro, no una aumento en la demanda. La restricción se trata de una reasignación de recursos: los chips de memoria avanzada para IA, llamados HBM, que se utilizan en los aceleradores de IA, están consumiendo toda la capacidad de fabricación de las memorias ordinarias. Un solo chip HBM…Reemplaza a dos o más placas de DRAM convencionales.Así, incluso si la producción total se mantiene constante, la industria produce menos productos de tipo “commodity”. Y la nueva oferta de suministro necesaria para solucionar este problema no está cerca: las nuevas fábricas de fabricación de memoria como Micron, SK Hynix y Samsung tardan entre dos y tres años en completarse, y el volumen de producción realmente significativo llegará alrededor del año 2028. El CEO de Micron dijo que la empresa no tiene una visión clara sobre cuándo la oferta de suministro alcanzará la demanda. Además, los clientes de centros de datos necesitan aproximadamente un 50% más de memoria de lo que la empresa puede producir.

El cambio más importante no es el precio. Es el contrato.

Los precios explican un trimestre récord. Pero no explican la estructura de lo que Micron está construyendo. Junto con los resultados, la empresa firmó 16 acuerdos multianuales de tipo “take-or-pay” – contratos en los cuales el cliente se compromete a realizar un volumen mínimo de compras y paga incluso si no adquiere los chips. Catorce de esos acuerdos representan…Aproximadamente 100 mil millones de dólares en ingresos mínimos comprometidos.Este proyecto se extiende hasta el año 2030, y cuenta con un respaldo de aproximadamente 22 mil millones de dólares en depósitos de clientes y cartas de crédito. La gerencia estima que la mitad o más de los ingresos futuros provendrán de acuerdos como estos.

Esa es la parte que no se ajusta al modelo de “el pico está cerca”. En la sección de mercancías, el proveedor es un actor que acepta precios determinados: se enfrenta a una escasez y sufre las consecuencias negativas cuando el suministro vuelve a aumentar. Bajo un contrato de “tomar o pagar” con un mínimo de precio, esa asimetría se elimina. El mínimo de precio mantiene los márgenes brutos por encima de los picos históricos durante la fase débil de cualquier ciclo futuro. Pero eso no significa que los precios nunca bajen; los acuerdos también establecen límites de precio en niveles actuales para una parte significativa de los ingresos, lo que limita el aumento de precios. Pero sí cambia quién asume el riesgo negativo.

La división en dos mercados ya es evidente en el estado de resultados. El segmento estratégico –HBM y memoria para servidores– está limitado por la capacidad de producción; además, tiene márgenes altos (la unidad de Centro de Datos Core tuvo un margen bruto del 87% durante ese trimestre). También está protegido por contratos. El segmento de productos básicos –la memoria utilizada en laptops y teléfonos– sigue siendo un producto cuyo precio depende de los precios del mercado, y sigue expuesto al ciclo económico tradicional. “¿Está cerca la etapa de pico?” Se obtienen dos respuestas diferentes, dependiendo de si se valora la mitad de la empresa o la otra.

El mercado todavía está determinando el precio de uno de ellos.

Micron tiene una capitalización de mercado de 1.07 billones de dólares, con un ratio de 21 veces los beneficios históricos. Se espera que en el próximo trimestre, los ingresos sean de 50 mil millones de dólares, y el precio de las acciones sea de aproximadamente 31 dólares por acción. Ese valor está muy por debajo del ratio aplicado a las empresas relacionadas con infraestructura de IA, que son sus clientes: para Broadcom, es de aproximadamente 60 veces, y para AMD, de 116 veces. Esa diferencia representa todo el debate reducido a un número. El mercado no valora estos beneficios como algo duradero; lo valora como algo que forma parte de un ciclo.

Entonces, la pregunta que un inversor realmente debe seguir no es “¿cuándo llegará el pico?”, sino si habrá una gran ola de nueva capacidad de producción de wafers en 2028. Samsung está aumentando su capacidad de producción de HBM este año, además de las nuevas empresas como Micron, SK Hynix y Samsung.Las fábricas de producción nueva alcanzarán un volumen en 2028.Se trata de tierras que se venden en un mercado que también está en declive. Si la demanda por IA persiste y los contratos por valor de 100 mil millones de dólares continúan aumentando, el nivel mínimo permanece estable. En ese caso, un factor de 21 parece ser una trampa cíclica. Pero si el gasto en tecnologías de IA disminuye exactamente cuando se activan las nuevas capacidades, el nivel máximo y el mínimo se encontrarán en el punto más bajo, y el precio de la materia prima volverá a ajustarse como siempre ha ocurrido. Los contratos reducen el riesgo de colapso; pero no eliminan el problema real.