Michelin tiene 688 millones de acciones y 978 millones de votos. Ese salto es la historia.

La mayoría de los inversores tienen una imagen clara de una acción: se compra una acción, se obtiene un voto, y se posee 1/N de la fábrica. Leer el informe más reciente de Michelin bajo esa imagen debería tomar tres segundos. Pero no es así.

El 11 de septiembre, el fabricante de neumáticos presentó su informe mensual habitual sobre su capital social. El documento dice queMichelin tiene 687,606,374 acciones, cada una con un valor nominal de €0.50.Así que la cantidad total de capital es de 343,8 millones de euros. Luego, la misma página indica dos valores más grandes, que se supone que corresponden a las votaciones:977,754,802 “derechos de voto teóricos” y 962,487,664Esos son tres números. Ninguno de ellos coincide con otro. Ese desfase es lo que constituye la “historia”, y ese mismo desfase está presente en cada “blue chip” francés.

Los dos números deberían ser iguales, pero no lo son.

Este es el modelo mental que la mayoría de las personas tienen sobre las acciones en Estados Unidos: una acción, un voto; y el voto pertenece a quien posee esa acción. Pero en una empresa francesa, este modelo está incorrecto en dos aspectos distintos, incluso antes de llegar a la estructura especial de Michelin.

En primer lugar, el número de votos es mayor que el número de acciones. Los derechos de voto teóricos, que son de aproximadamente 977.8 millones, basados en 687.6 millones de acciones, significan que la acción promedio representa aproximadamente 1.4 votos. La razón es una regla francesa que rara vez se encuentra en los Estados Unidos: las acciones…Los bienes registrados en el nombre del mismo inversor durante dos años o más tienen automáticamente derechos de voto dobles.Se elimina la cantidad de acciones del total teórico; aproximadamente 290 millones de acciones, que representan alrededor del 42% del capital total, votan dos veces. Los titulares que tienen su registro directo desde hace mucho tiempo tienen más voto. Los nuevos titulares, aquellos cuyos nombres no están registrados en el registro oficial, o los titulares a corto plazo, no tienen voto alguno.

En segundo lugar, las acciones propias de la compañía no tienen ningún voto. La diferencia entre los derechos de voto teóricos y los derechos reales de voto es de aproximadamente…15,27 millones de votosEs exactamente la cantidad de acciones del tesoro que Michelin posee. Las acciones que una empresa tiene en sus propias manos no se toman en cuenta durante las reuniones. Restando esa cantidad de la cifra teórica, se obtiene los 962,5 millones que realmente pueden ser distribuidos.

Ahora, etiquete los bienes en posesión del club. La imagen que hace que todo sea claro no es una planta de fábrica; se trata de un club de miembros con un edificio. Las tarjetas de los miembros representan acciones del club. Los miembros antiguos, que han tenido su tarjeta durante más de dos años, tienen derecho a votar en la reunión anual. La empresa matriz del club mantiene una colección de tarjetas que no pueden votar. Además, la familia fundadora se autoposee como socios administradores en los estatutos del club… Esa es la parte en la que el conteo de votos no puede influir.

La familia lo administra por contrato, no por voto.

La empresa matriz de Michelin no es una simple corporación. Es una empresa francesa.Sociedad en comandita por acciones — Una sociedad anónima limitada por acciones: la forma en la que se ha utilizado desde el año 1951.El público proporciona el capital y elige la junta directiva, pero la gestión diaria corresponde al socio gerente.Gerente), actualmenteFlorent Menegaux, quien tiene una responsabilidad personal ilimitada.Un segundo sujeto, SAGES, es el socio general no gerente. No dirige las operaciones comerciales, pero controla quién puede hacerlo.Nombramiento y sucesión del gerente de dirección.

Esta es la parte que es importante para un inversor externo. El control de Michelin no depende de ganar una votación. Está establecido en el estatuto de la empresa.SAGES en sí misma está propiedad en tres partes iguales por la familia Michelin, tanto ejecutivos actuales como anteriores, además de personas calificadas externas.Por lo tanto, el grupo que gestiona la empresa es, en realidad, autoperpetuante. Un accionista puede adquirir una gran parte del valor económico de la empresa, pero sigue teniendo casi ningún control sobre quién gestiona esa empresa. Eso es lo opuesto a un valor accionario de doble clase en Estados Unidos: el mismo efecto, pero con procedimientos legales diferentes.

El costo para los titulares minoritarios es un riesgo de gobernanza que la mayoría de los inversores estadounidenses no considera en sus precios: por un lado, la estabilidad y el enfoque a largo plazo; pero, por otro lado, el derecho a votar es simplemente una formalidad. El poder de voto y la propiedad económica están separados por diseño. Si compras acciones de Michelin con la expectativa de que tu voto tenga importancia en una empresa constituida en Delaware, estás tomando decisiones incorrectas.

El denominador está disminuyendo silenciosamente.

La misma información también indica el número que es más importante para determinar el valor del producto. Es fácil pasar por alto este número, ya que se trata simplemente de la cantidad de acciones en posesión de una persona. El 30 de diciembre de 2025, Michelin canceló…22,919,400 acciones del tesoro– El 3.23 por ciento de su capital – después de comprarlas de nuevo. Las cancelaciones continúan: a principios de septiembre, la empresa informó que volvió a comprar más acciones.€33.64 por unidadCon el propósito explícito de cancelarlo, y cuenta con un programa autorizado para gastar hasta…2 mil millones de euros en reembolsos durante 2026–2028..

Se realiza una pequeña operación aritmética. Aproximadamente 22.9 millones de acciones canceladas representan aproximadamente el 3.2% del denominador original. Se divide ese mismo beneficio en más partes, y cada parte es mayor. Ese es el “porcentaje suave” que oculta una situación más grave: en 2025, los ingresos netos de Michelin disminuyeron.12 por ciento a 1.66 mil millones de eurosSin embargo, las ganancias por acción disminuyeron menos.De 2.65 a 2.36 euros— En parte, porque había menos acciones que dividir entre ellas. El denominador se redujo lo suficiente para que el numerador pudiera “ocultar” los problemas del año en cuestión.

La recompra de acciones realmente hace efecto. Cada acción cancelada aumenta la parte correspondiente a cada acción en los beneficios y dividendos futuros. Es significativo que una empresa tenga la autorización para devolver hasta 2 mil millones de euros a los tenedores de acciones. Pero aquí está el peligro en este número “agradable”: una disminución en el número de acciones puede hacer que la empresa parezca más saludable de lo que realmente es. Hay que prestar atención al total de ganancias, no solo al EPS que aparece en los comunicados de prensa.

Donde esto se rompe

El modelo de juguete ha cumplido su función; ahora, marque dónde falla. En Francia, los derechos de voto dobles se acumulan automáticamente en quienes registran acciones durante dos años. Un estadounidense que compre acciones a través de ADR o que las mantenga en una cuenta de corredor, por lo general, no recibe esos derechos de voto. Es precisamente por eso que el conteo teórico de votos sobreestima lo que realmente puede controlar un tenedor de acciones estadounidense. Las acciones de Treasury no están destinadas a ser canceladas; la empresa puede volver a emitirlas o revenderlas, cambiando así la cantidad de votos en el próximo trimestre. Además, una recompra solo crea valor si las acciones se compran por debajo del valor real de la empresa. Comprar acciones sobrevaloradas y cancelarlas destruye el valor, mientras que hace que el EPS parezca mejor. Finalmente, el control familiar en la empresa tiene dos efectos negativos: durante décadas, permitió que Michelin tuviera una estabilidad en la gestión inusual. Pero eso significa que las acciones que compras son simplemente un derecho sobre los flujos de caja, no un derecho de voto en la empresa.

Devuelva el modelo a su estado normal. La versión del próximo mes de este informe vale veinte segundos de tiempo; la línea para verificar es el conteo de acciones. ¿Sigue disminuyendo, o la venta de acciones ha sido suspendida? Luego, abra el informe de resultados y pregunte una pregunta diferente a la que se menciona en el título: ¿qué pasó?GananciaY, ¿qué hizo el flujo de efectivo libre?1,38 € por acción (con un reparto del 57% de los ingresos netos de 2025)El dividendo y el valor de la acción dependen del efectivo disponible en la bolsa. Es importante comprender las dos diferencias en esta información: los votos que no equivalen a acciones, y el denominador que no corresponde al valor real de la empresa. De esta manera, se puede realizar un análisis aplicable a cualquier acción francesa, no solo a la de Michelin.