La “Tollbooth” de Metrología es KLA… Esto significa lo siguiente para Nova (NVMI).

El 6 de agosto, Nova (NVMI) informó del mejor trimestre de su historia:Ingresos récord de $255 millones, un aumento del 16% en comparación con el año anterior.Registraron ganancias no según los estándares GAAP de 2.51 dólares por acción, y se espera que el tercer trimestre sea aún más exitoso, con ganancias entre 277 y 287 millones de dólares. Tres semanas después, la acción se situó cerca de los 349 dólares, lo cual representa un descenso del 43% respecto a su punto más alto, de casi 616 dólares. En un sector en el que…Disminuyó hasta en un 29% desde su pico a finales de junio.Los inversionistas se preguntaban cuánto tiempo duraría la ola de gastos en IA. La empresa no sufrió ningún problema. Nova, mencionada en los comentarios recientes como “el punto de encuentro de la IA”, se ha convertido en un símbolo de ese cambio. La etiqueta señala el mecanismo correcto, pero a la compañía equivocada. Lo importante es resolver esa diferencia, y ahí está realmente el valor de la inversión.

Comience con lo que Nova vende, ya que la demanda es real. La metrología es la capa de medición en una fábrica: después de cada paso, se añade una película, un patrón o un agujero. Una herramienta de Nova verifica si todo está hecho correctamente, utilizando luz para leer las dimensiones (CD óptico).Radiografías para determinar la química y el espesor de los materiales nuevos (XPS).Cada cambio importante en la era de la IA añade medidas que no existían antes: transistores con estructuras de puertas complejas, más capas en los chips de memoria 3D NAND, cubos de memoria de alto ancho de banda y tecnologías de empaquetado avanzadas que permiten unir los componentes del chip. En sus recientes comunicados…Los nombres de los gestores corresponden exactamente a estos motores: lógica alrededor de la puerta, HBM, empaquetamiento avanzado y NAND.— Como resultado, las órdenes siguen siendo fuertes y la dirección continúa aumentando. Un wafer no puede evitar estos controles, al igual que no puede omitir un paso crítico en el proceso. Una medición incorrecta puede causar errores en el resto de la línea, y repararlos es mucho más costoso. Por lo tanto, el contenido metrológico por wafer sigue aumentando, incluso cuando los inicios del wafer son correctos. Esa es la esencia del proceso de control en la planta de producción. Y eso es real: Nova.Los ingresos aumentaron de 672 millones de dólares en 2024 a 881 millones de dólares en 2025, lo que representa un aumento del 31%.Y ahora se espera que el ingreso anual sea de aproximadamente 1.1 mil millones de dólares. El tercer trimestre está cerca del 25% más alto que el trimestre del año anterior.

El problema con la palabra “tollbooth” es que un tollbooth es algo que se paga para poder pasar por él. En el control de procesos…El mercado de aproximadamente 15 mil millones de dólares para equipos de metrología e inspección.— Esa descripción pertenece a KLA.En la inspección, por una diferencia considerable.Nova vende en el mismo mercado, con una participación de aproximadamente el seis por ciento. Además, debe ganar cada compra de herramientas en un competitivo entorno comercial. Se trata de un modelo de negocio que busca competir, no de uno que se dedica a acumular recursos. Esto no es una crítica al negocio en sí; es simplemente una corrección en la etiqueta del mismo. Y esto es importante, porque los modelos de negocio que buscan competir operan bajo una lógica diferente a la de aquellos que se dedican a acumular recursos. Sus ingresos son una combinación de crecimiento en contenido estructural y el ciclo de capacidad. Ese ciclo se refleja claramente en las cifras de Nova.Crecimiento trimestral del 50% a principios de 2025, 40% en la primavera de 2025, Luego, el 10% al año después.Ahora, antes del 16%. La misma empresa, los mismos productos… La diferencia era en el momento en que se realizaban las adiciones de capacidad.

Ese reenfocado de la situación hace que la segunda pregunta sea más interesante: de sus varios métodos de medición, ¿cuál es el que realmente utiliza Nova de manera que sea difícil de reemplazar? La respuesta es la metrología de materiales de rayos X. Nova ha invertido más de una década en desarrollar las plataformas XPS in-line: VeraFlex y ELIPSON. Estos métodos se han convertido en un método confiable y de gran volumen para medir los filmes finos y los materiales de puerta utilizados en los nodos avanzados. Es un mercado con pocos competidores fiables, además de ciclos largos de calificación de clientes. Esto, y no los métodos ópticos que han dado nombre a la empresa, es lo que Nova tiene como “nodo protegido”.

Y es precisamente en 2026 cuando los rivales comenzaron a actuar en torno a ese lugar. Hacia Innovation, que es en sí misma una competencia de KLA en el campo de la metrología óptica.Se llegó a un acuerdo de aproximadamente 710 millones de dólares para obtener una participación del 27% en Rigaku.El especialista japonés en radiografías anunció una colaboración.Combinando las plataformas CD-SAXS de Rigaku (scattering de rayos X en ángulos pequeños con dimensiones críticas) con las herramientas ópticas y los métodos de análisis de Onto.. Los objetivos establecidos son la metrología de V-NAND y DRAM avanzada.— Es el “territorio de hogar” de la memoria de Nova… Y ese producto ya ha sido elegido por dos clientes. La física respeta esta decisión: a medida que los dispositivos se reducen en tamaño y se vuelven tridimensionales…La espectrometría óptica – el motor principal de Nova – llega a sus límites útiles.Y la dificultad en las mediciones se traslada hacia los métodos de rayos X para estructuras profundas (KLA ya utiliza esos métodos).Un herramienta de dimensiones críticas para radiografías, el Axion.La capacidad de radiación de Nova depende de la composición de los materiales que utiliza. En cuanto a la línea de radiación dimensional, hay dos competidores directos que ahora se están uniendo. Para ser claros: la alianza está confirmada, pero cualquier daño a la participación de Nova sigue siendo solo una posibilidad. Pero la teoría del “punto de estrangulamiento” debería desaparecer cuando un proveedor alternativo se convierta en una verdadera opción viable… Y ese camino ya está siendo construido.

Nova no está quieta, y hoy sus productos son los que triunfan. En julio, una fundición global…La plataforma óptica WMC de Nova es considerada la herramienta más avanzada del mercado.Para medir múltiples capas en los procesos de empaquetado más avanzados, después de una evaluación competitiva.El empaque avanzado representa ahora aproximadamente una quinta parte de los ingresos.Y está en aumento. La franquicia que abarca todo el área de las puertas está logrando una cifra acumulada de 500 millones de dólares durante los años 2024-2026. Los ingresos provenientes de la memoria han alcanzado niveles récord en lo que respecta a los DRAM y HBM avanzados. El balance general muestra un flujo neto de efectivo.Alrededor de 1.7 mil millones de dólares en efectivo y valores negociables.En contra de aproximadamente 1 mil millones de dólares en deuda total, liderada por una acción convertible sin cupón por valor de 750 millones de dólares, emitida en 2025. El consenso del lado de venta sigue siendo…Comprar en cantidad moderada, con un objetivo cercano a $514.El precio es mucho más alto que lo esperado. Aproximadamente cinco de las seis acciones están en manos de instituciones… una gran cantidad de ellas. Los inversores informales vendieron sus acciones mientras el precio subía. En el boletín informativo se dice que los productos justifican ese precio; y, según las pruebas de los últimos dos años, eso es cierto.

Por lo tanto, la solución honesta es una cuestión de valoración, no una cuestión relacionada con riesgos. Incluso después de una disminución del 43%, Nova cotiza a aproximadamente 11.8 veces los ingresos anteriores, casi 40 veces los ingresos futuros, y aproximadamente 37 veces el EBITDA anterior. Es un precio que refleja una compilación continua de ganancias, pero no un precio que indique algún riesgo. El dinero pasivo sigue fluyendo hacia los fondos de semiconductores, incluso durante la corrección. El mercado de opciones establece una volatilidad implícita del 65% para la acción de Nova… Ni eso indica confianza ni tranquilidad. La variable que determinará los próximos dos años es la misma sobre la cual el mercado discute: si las inversiones en infraestructura de IA seguirán aumentando. El mecanismo es concreto: los precios de la memoria aumentaron esta primavera.Los precios de los contratos de DRAM han aumentado aproximadamente un 58–63% entre trimestres, y los de NAND han aumentado entre un 70–75%.Y los márgenes gruesos proporcionan la capacidad necesaria para adquirir herramientas de medición. Cuando las adiciones de capacidad se detienen, los pedidos relacionados con la metrología también se retrasan. El historial de crecimiento de Nova muestra cuán rápidamente se detiene su desarrollo.

La taquilla es real; simplemente está en manos de otra persona. “Nova” representa la versión más delicada y perfecta de esta historia: una obra casi pura con una ejecución excelente. Es un nicho que puede defenderse, pero que ahora está bajo ataque. El valor de las acciones se reduce a una única pregunta que ningún instrumento de medición puede responder: si el ciclo de inversión necesario para pagar todos esos costos continuará funcionando según lo planeado.