El “Bitcoin Yield” de Metaplanet aumentó un 8.8%… Pero no compró ni una sola moneda.

El “Bitcoin Yield” de Metaplanet aumentó un 8.8% en un trimestre. No se compró ni una sola moneda.

Este es el número subreportado, resultante de una semana complicada en Tokio: Metaplanet, la empresa japonesa que acumula Bitcoin, al igual que MicroStrategy en los Estados Unidos, redujo su pool de opciones ejecutivas en un 41%. El efecto secundario fue un aumento en la métrica sobre la cual su gerencia habla con frecuencia. No se compró ningún nuevo Bitcoin. Ninguna participación se vendió. El denominador simplemente se hizo menor.

El orden en que ocurren los eventos es importante aquí, porque revela qué métrica de crecimiento principal realmente mide esta empresa.

¿Qué es Metaplanet y qué medida de medida vende?

Metaplanet (Tokio: 3350) es el mayor proveedor corporativo de Bitcoin en Asia.Aproximadamente 43,000 monedas en sus libros.Su estrategia es una copia deliberada de Strategy (anteriormente MicroStrategy): obtener dinero mediante la emisión de nuevas acciones, gastar ese dinero en Bitcoin y informar a los accionistas cuántas monedas poseen por cada acción. La empresa denomina el crecimiento entre trimestres de esa cifra por acción como “BTC Yield”.

Esa última palabra causa muchos errores en la interpretación. El “yield de BTC” no representa una rentabilidad por el dinero que se guarda, como ocurre con los intereses de un bono o el alquiler de un edificio. Se trata simplemente de una operación aritmética basada en el número de acciones en circulación: el valor de Bitcoin dividido entre las acciones en circulación. Este indicador aumenta siempre que el número superior crece más rápido que el número inferior; también aumenta cuando el número inferior disminuye, incluso si la empresa posee exactamente la misma cantidad de Bitcoin.

El conjunto de opciones que se convirtió en un cuarto de la empresa

El contexto de este movimiento de esta semana es un plan de compensación que, de forma silenciosa, se volvió descontrolado. Lo que comenzó como una recompensa para siete empleados, con un valor de aproximadamente 46 millones de acciones potenciales, incluía una cláusula de ajuste automático: cada vez que Metaplanet emitió más acciones para comprar Bitcoin, el fondo se expandía hasta alcanzar aproximadamente el 20% del valor total de la empresa. A lo largo de más de dos años de aumentos de capital, esa regla simple hizo que el fondo se multiplicara por casi siete.319.5 millones de acciones potenciales: aproximadamente un cuarto de toda la empresa.El propio archivo de agosto de Metaplanet admitió el mecanismo.Amplía la dilución que sufren los accionistas existentes.

Los inversores ya estaban enojados. A finales de agosto, el CEO Simon Gerovich convirtió parte de sus derechos en acciones nuevas por un valor de 64 millones, pocos días después de que la junta directiva congelara ese fondo de capital. Este gesto fue visto por el mercado como una decisión insensata. Las acciones de Metaplanet…Cayó aproximadamente el 10% ese día, y luego otro aproximadamente el 17%.Después de que Gerovich intentó responder a las críticas en una carta pública.

Esta semana, el consejo de administración finalmente redujo los costos. Los derechos de adquisición de acciones de la Serie 10 – que son órdenes de compra japonesas que permiten a los titulares comprar acciones a un precio fijo de ¥10 – fueron reajustados para que…El total de acciones potenciales disminuye de 319.46 millones a 188.19 millones.Se trata de una reducción del 41%, con la conversión de las acciones en derechos reducida de 696 a 410. Lo que queda no puede ser ejercido hasta 2029, 2030 y 2031. Las acciones entregadas quedan bloqueadas hasta mediados de 2031. Gerovich se retiró de la votación. La empresa estima que se necesitará un nuevo proceso para reprogramar todo esto.Se extingue más de 220 millones de dólares del valor de las órdenes de venta..

¿Por qué el “rendimiento” aumentó sin que se realizara ninguna compra?

Ahora, el mecanismo funciona correctamente. Menos acciones potenciales en el fondo significa menos dilución en el futuro, lo que significa que hoy hay más Bitcoin por cada acción completamente diluida. La empresa reveló que…El Bitcoin por acción diluida aumentó aproximadamente un 8.8%.De 0.0264 a 0.0287 por cada 1,000 acciones… Es todo ello como resultado de la reducción del grupo de opciones. Ese 8.8% ahora se refleja en la misma cifra “Yield de BTC” que la empresa utiliza para justificar sus aumentos de capital.

Entonces, gran parte de los números positivos reportados en el trimestre fueron manipulados al cambiar el conteo de las acciones, y no por la acumulación de monedas. Es importante conservar estos números cuando aparezcan declaraciones optimistas sobre “BTC Yield”. Se trata de una medida relacionada con la dilución de valor de las acciones; una decisión de gobernanza puede influir en este valor tanto como la compra de Bitcoin.

La concesión es real, pero parcial.

Sería incorrecto considerar esto solo como algo superficial. Reducir la participación en una cuarta parte de la empresa a un valor menor es una transferencia real hacia los accionistas externos. Además, retrasar las actividades hasta 2029-2031 elimina la presión inmediata. Pero no se trata del “retroceso” que los accionistas más activos exigían. Los inversores que querían…Aproximadamente 273 millones de acciones se añadieron durante el proceso de cambio hacia el Bitcoin.Se canceló por completo, pero solo se mantuvo una parte de la reducción; aproximadamente 105 millones de acciones siguen siendo ejercibles bajo los términos originales, pero con retraso. Metaplanet también…Se descartó un plan para destinar el 20% de los fondos disponibles a un fondo de incentivos para el personal.Prometen diseñar cualquier nueva compensación con la ayuda de un consultor externo. La solución en cuanto a la gobernanza es una concesión, no un cambio completo.

Qué cambios esto implica para el caso de inversión

Las acciones de Metaplanet se negocian a un precio considerablemente inferior al valor del Bitcoin que realmente posee. La empresa en su totalidad vale alrededor de 2 mil millones de dólares, mientras que sus 43,000 monedas de Bitcoin valen aproximadamente 3,3 mil millones de dólares. En cierto sentido, esa es la propuesta: comprar las acciones y obtener así acceso al Bitcoin a un precio reducido; ese precio puede aumentar si hay confianza en el modelo empresarial. Pero en otro sentido, ese descuento representa el precio que el mercado pone a la falla interna del modelo empresarial. Una empresa cuyo motor de crecimiento consiste en vender nuevas acciones a precios reducidos, para así poder adquirir activos que ahora cuestan más de lo que las monedas de Bitcoin valen actualmente (el precio promedio de compra está por encima del precio actual).

La pregunta importante para un comprador potencial no es si el precio de Bitcoin subirá o no. Es más bien si se les compensa adecuadamente por la estructura de las acciones en cuestión. Esta empresa pide a los accionistas que acepten una dilución permanente, para poder construir su tesoro. Sus propios empleados tienen derechos sobre un cuarto de ese tesoro. Reducir esa cantidad mejora las cifras matemáticas, pero no cambia la situación real. La tensión estructural –un tesoro financiado con acciones que se mantiene vivo mediante la emisión de más acciones– es el eje fundamental. La reducción de esta semana, por grande que sea, no cambia ese eje.

Seré honesto respecto a la incertidumbre: no está confirmado si esto logra restablecer el suficiente nivel de confianza para reducir los descuentos en las acciones. Esto se verá en el valor de las acciones y en si la empresa seguirá emitiendo acciones a un precio premium o con una pérdida. Pero la medida que hay que vigilar no es el número que los inversores buscan. Es la estructura de capital detrás de ese número.