La reducción de las 131 millones de acciones de Metaplanet revela el verdadero costo de su modelo de tesoro de Bitcoin

Metaplanet, la empresa cotizada en Tokio que logró acceder a el mundo de las criptomonedas, pasó septiembre respondiendo a una pregunta incómoda de sus propios accionistas: ¿quién realmente se beneficia cuando el tesoro de la empresa crece? Su respuesta la semana pasada fue: “Cancelar”.131 millones de acciones provenientes del fondo de opciones de los inversores internos.Fue presentado como una concesión, y lo es. Pero este episodio muestra más claramente la estructura de costos de la estrategia “Bitcoin por acción” que cualquier informe de resultados podría hacer.

La “piscina” en cuestión son los derechos de adquisición de acciones de la Serie 10, creados en…Febrero de 2023Como parte de un intento de rescate de la empresa, entonces conocida como Red Planet Japan, un operador de hoteles que se encontraba en situación de insolvencia. Siete empleados pagaron 18 yenes por cada acción, con el derecho de comprar acciones a 10 yenes por unidad. La cantidad inicial de acciones adquiridas fue de 46 millones de acciones.

El detalle que más tarde se convirtió en motivo de disputas legales era una fórmula, no la propia concesión. La cantidad total no estaba fija en 46 millones de acciones; estaba diseñada para ser siempre igual.El 20% de las acciones completamente diluidas de la empresa.Esa cláusula tuvo importancia cuando Metaplanet cambió a Bitcoin en abril de 2024 y comenzó a vender acciones para financiar sus compras. Ese financiamiento permitió que su número de acciones aumentara.Aproximadamente 154 millones, hasta aproximadamente 1.35 mil millones.En dos años. Cada aumento amplió el potencial de reclamación de los informantes. Para este verano, la cantidad de dinero disponible había aumentado considerablemente.319.5 millones de accionesAproximadamente un cuarto de la empresa.

El propio Metaplanet aceptó la disminución en el valor de las acciones que enfrentaban los accionistas existentes. A mediados de agosto, el consejo decidió mantener ese tamaño aumentado del fondo de capital, en lugar de reducirlo. Además, se estableció una cláusula que impedía cualquier venta de las acciones resultantes hasta el año 2031.

Entonces, el director ejecutivo actuó de tal manera que convirtió un problema latente en uno visible. El 28 de agosto, Simon Gerovich ejerció su derecho correspondiente, convirtiendo…92,000 unidades convertidas en aproximadamente 64 millones de acciones.A un precio de 10 yenes por acción, eso equivalía a aproximadamente 640 millones de yenes (cerca de 4 millones de dólares). En ese momento, las acciones valoraban en unos 15,6 mil millones de yenes (100 millones de dólares). Su participación personal aumentó alrededor del 6%. Los inversores, ya preocupados por la dilución de su participación, vieron cómo la gerencia congeló el fondo de capitalización durante una semana y luego convirtió parte de él en una participación valorada en miles de millones de yenes. Las acciones bajaron aproximadamente un 10%.¥244.

La decisión del viernes pasado fue una respuesta por parte de la junta directiva; Gerovich se retiró de la situación. Esto hizo que la tasa de conversión disminuyera.696 acciones por derecho, es decir, 410.Se eliminaron 131 millones de acciones potenciales, quedando 188.2 millones. Después de contar las acciones ya entregadas – incluyendo las de Gerovich – el montante restante disminuyó en aproximadamente un 55%, a unos 105 millones. Gerovich valoró ese montante como “extinguido”.Más de 220 millones de dólares.Y la empresa descartó un programa de incentivos separado que había planeado, señalando que un consultor externo diseñaría uno alternativo.

La recompensa concreta para el titular es la sola línea que Gerovich utilizó para defender esa medida: la reducción eleva el valor de Bitcoin por cada acción completamente diluida.aproximadamente el 8.8%Esa métrica es lo que realmente importa para esta empresa. La tarea declarada de Metaplanet no es maximizar el tamaño del tesoro o la capitalización de mercado; sino lograr que el valor representado por cada acción en Bitcoin aumente. Dado que la cantidad de capital recibido en la Serie 10 aumentaba automáticamente con cada nueva aportación de capital, ese valor por acción se diluyó, incluso mientras el tesoro total aumentaba. Al recuperar parte de ese valor, los accionistas continuos pueden obtener un valor real a su disposición.

Lo que no hace el corte no tiene importancia alguna. No se desbloquean las acciones ya emitidas como resultado de esa medida, incluyendo las 64 millones de acciones de Gerovich, que permanecen pendientes hasta el año 2031. Tampoco se restaura el número total de acciones al nivel anterior a Bitcoin. Los titulares que exigieron un reset completo recibieron una reducción del 41%, y no un regreso al número original de 46 millones de acciones. El mecanismo que amplificaba la dilución se debilita, pero no se elimina.

Eso vuelve al tema de la brecha en la valoración, que era lo que causaba tanta tensión desde el principio. Metaplanet’saproximadamente 43,000 BTCCuesta aproximadamente 3.3 mil millones de dólares a los precios actuales, mientras que sus acciones han tenido un valor de capitalización de mercado de…El barrio de $2 mil millonesUna empresa puede contar con bitcoins que valgan el doble de su valor patrimonial únicamente porque los inversores imponen un descuento significativo en algo: la gobernanza, los costos de financiación o la necesidad constante de vender acciones para comprar más monedas.

Ese descuento es la forma en que el mercado interpreta exactamente este problema. El precio por acción de Bitcoin es una medida adecuada, pero se trata de una medida que una empresa puede obtener al emitir acciones; y cada emisión tiene un precio correspondiente. La serie 10 mostró a los accionistas cuál era ese precio: un derecho automático para quienes compran las acciones. Las 131 millones de acciones son como una deuda pagada para resolver este problema. La brecha en la valoración es un recordatorio de que el mercado aún no ha decidido si la deuda está resuelta o no.