El amplio “moat” de Merck y la transición hacia Keytruda: un análisis para los inversores que buscan valor real

El caso de inversión de Merck comienza con una evaluación clara de su “moat económico”. Según GuruFocus, la empresa posee un…Puntuación de Moat: 8Esto implica una “fuerte barrera defensiva”. Este puntaje se basa en los pilares de liderazgo en el mercado, propiedad intelectual valiosa, fuerte lealtad hacia la marca y barreras regulatorias significativas. En la industria farmacéutica, donde el costo de desarrollo de medicamentos constituye una barrera de entrada considerable, esta barrera defensiva sirve como un escudo duradero contra la competencia y fortalece el poder de fijación de precios de la empresa.

La enorme escala de las operaciones de Merck destaca la importancia de esta ventaja. En el año 2024, la empresa generó…Ingresos totales de 64,168 mil millones de dólaresEsta enorme base de ingresos, impulsada principalmente por su segmento farmacéutico, refleja el peso económico de su cartera de productos y su red de distribución mundial. Es el cimiento financiero que financia la incansable investigación y desarrollo necesarios para mantener esa ventaja competitiva.

Sin embargo, la tensión central de la tesis de inversión se revela en la composición de esa rentabilidad. El producto más importante de la empresa es Keytruda, que fue el medicamento más vendido en el mundo en 2024, generando más de 29.5 mil millones de dólares en ingresos. Este único producto representó el 46% del total de los ingresos de la empresa. Aunque la dominación de Keytruda es una prueba de la innovación y el liderazgo de Merck en el mercado, también crea una dependencia profunda. La gran capacidad de la empresa para mantenerse competitiva depende en gran medida del éxito comercial de un solo producto.

Esto plantea el principal desafío para los inversores que buscan valor real. Un fuerte “moat” solo es valioso si puede generar rendimientos a lo largo de décadas. Sin embargo, la situación actual es un clásico ejemplo de un “moat” que es amplio, pero cuyas bases son limitadas. La transición de un enfoque basado en Keytruda hacia un enfoque diversificado no es una opción estratégica; es una necesidad para preservar la amplitud del “moat” antes de que las patentes comiencen a reducir su alcance. Por lo tanto, la viabilidad de la inversión depende de la capacidad de Merck para manejar con éxito este cambio de enfoque.

Motores financieros: El motor y el viento en contra.

La situación financiera a corto plazo de Merck es un verdadero caso de contrastes. Por un lado, el producto Keytruda sigue impulsando un crecimiento excepcional. Por otro lado, la vacuna Gardasil representa un importante obstáculo que ejerce una presión significativa sobre la evolución de los resultados financieros de la empresa.

El rendimiento de Keytruda fue sólido, lo que constituyó un claro motor de ganancias. En el tercer trimestre, las ventas de este medicamento contra el cáncer…Crecimos un 10% en comparación con el año anterior, hasta alcanzar los 8.1 mil millones de dólares.Fue un resultado que superó fácilmente las expectativas de los analistas. Esta aceleración es la principal razón por la cual los ingresos por acción ajustados de Merck en el cuarto trimestre fueron de 2.58 dólares, lo cual representa una marcada mejora con respecto a las expectativas. La fuerza del medicamento, ahora respaldada por una nueva formulación para inyección subcutánea, demuestra la solidez de su posición en el mercado y su capacidad para aumentar los ingresos, incluso enfrentando otros desafíos.

Sin embargo, el viento en contra también es un factor importante. La historia de Gardasil es la de un factor de crecimiento que una vez fue confiable, pero ahora enfrenta una seria dificultad regional. Las ventas en China han disminuido drásticamente, con ingresos en el cuarto trimestre…1.55 mil millones de dólares, cifra significativamente inferior a las expectativasLa empresa ha suspendido los envíos a China al menos hasta mediados del año, debido a la baja demanda causada por factores económicos y a las medidas de lucha contra el soborno en China. Esta desaceleración es la principal razón por la cual Merck espera que los ingresos para el año 2025 sean inferiores a las estimaciones de los analistas. La perspectiva anual de Merck indica que las ventas podrían rondar los 64.500 millones de dólares o 65.000 millones de dólares, lo cual está mucho menos que la estimación promedio de los analistas, que son de 67.300 millones de dólares.

Esto crea un patrón clásico de crecimiento y disminución en los resultados trimestrales. En el tercer trimestre, la magnitud del crecimiento de Keytruda logró superar con creces las limitaciones de Gardasil, lo que llevó a un fuerte aumento en los resultados financieros. Pero la tensión financiera subyacente es evidente. La capacidad de la empresa para cumplir o superar las expectativas de consenso en cualquier trimestre depende ahora de la fuerza de su medicamento principal en comparación con la influencia negativa de Gardasil. Para un inversor de valor, esta volatilidad sirve como recordatorio del riesgo relacionado con la ejecución de las estrategias de inversión. El amplio margen de beneficios está siendo sometido a una única amenaza significativa, mientras que el motor del negocio todavía funciona con eficiencia.

La transición a largo plazo: las rutas de suministro y la valoración de los activos

El valor a largo plazo de Merck depende en su totalidad de su capacidad para pasar con éxito de un pasado en el que dependía de Keytruda, a un futuro diversificado. La empresa está trabajando activamente para incorporar nuevos medicamentos a su cartera de productos antes de que esto ocurra.Keytruda, que representa más del 47% de sus ventas totales, enfrentará competencia por parte de biosimilares más baratos a lo largo de esta década.Se trata de una carrera contra el tiempo, ya que el “cliff” de las patentes se acerca rápidamente. La fortaleza de la empresa no se medirá por su gran ventaja actual, sino por su capacidad para seguir innovando durante el próximo ciclo de desarrollo tecnológico.

La presión financiera a corto plazo es evidente. Merck ha reducido su previsión de ingresos para todo el año a un rango específico.64.1 mil millones a 65.6 mil millonesEl resultado ha sido mucho peor que las proyecciones promedio de los analistas, que eran de 67.3 mil millones de dólares. Este resultado refleja el impacto negativo del vacuna Gardasil, especialmente la suspensión de los envíos a China hasta mediados del año. El aumento del 11.25% en las acciones recientemente registrado superó al del índice S&P 500. Sin embargo, el rendimiento de la empresa para el año 2025 ha sido mixto, ya que los inversores evalúan los esfuerzos de la empresa por crecer más allá de Keytruda, teniendo en cuenta estos obstáculos en el mercado. El resultado inferior a las proyecciones destaca el riesgo de fallo en la ejecución de las tareas planteadas; la capacidad de la empresa para cumplir con las expectativas ahora depende de cómo maneje estos obstáculos mientras sus productos se desarrollan.

Desde la perspectiva de un inversor que busca valor real, la actual valoración del papel presenta una clásica tensión. La acción se cotiza a un precio…Ratio P/E forward de 12.97Se trata de una disminución con respecto al promedio del sector, que es de 15.6%. Esto indica que el mercado ya tiene en cuenta las presiones a corto plazo y la incertidumbre que rodea la transición. Sin embargo, la ratio PEG, que es de 1.11, indica que las expectativas de crecimiento ya están ampliamente reflejadas en los precios de las acciones. Una ratio PEG cercana a 1.0 suele considerarse como un valor razonable, lo que implica que el mercado espera que Merck aumente sus ganancias a un ritmo similar al actual valor de sus acciones. Para una empresa con un “bucal amplio”, este es un punto de partida razonable, pero no deja mucho margen para errores.

La principal incertidumbre, y por tanto el principal riesgo relacionado con el valor intrínseco de la empresa, radica en los plazos y el éxito de la transición hacia una estrategia de negocio basada en la producción de tuberías. El coeficiente P/E de la industria ofrece un margen de seguridad, pero el coeficiente PEG indica que el mercado no está pagando un precio barato por Merck en términos de crecimiento futuro. La paciencia del inversor de valor se pone a prueba aquí: la acción no parece ser una buena opción basada en los resultados actuales, pero tampoco está sobrevalorada en relación con su crecimiento esperado. La decisión real de inversión reside en determinar si Merck puede llevar a cabo su plan para ampliar sus ventajas competitivas antes de que comience a disminuir la eficacia de la estrategia de Keytruda.

Catalizadores y riesgos: Lo que hay que tener en cuenta

Para el inversor que busca valor real, el próximo año está marcado por una serie de pruebas claras que deben superarse. El catalizador inmediato es la situación financiera de la empresa.Informe de resultados previsto para el 3 de febrero de 2026Se espera que el rendimiento sea sólido, con un EPS de 2.08 dólares, lo que representa un aumento del 20.93% en comparación con el año anterior. Este informe servirá como una prueba importante a corto plazo. Demostrará si Merck puede seguir enfrentando los obstáculos que le impiden avanzar, como el impacto negativo de Gardasil, mientras su producto clave, Keytruda, sigue manteniendo su momentum. Un rendimiento inferior reforzaría la disciplina operativa de la empresa y su capacidad para incrementar sus ganancias durante este ciclo económico.

Sin embargo, el principal riesgo a largo plazo es la erosión del mismo “foso” que hace que la empresa sea una opción valiosa. La tesis de inversión depende enteramente del éxito en la comercialización de los activos relacionados con las tuberías, para así mantener ese “foso” amplio antes de que ocurra algo negativo.Keytruda enfrentará la competencia de biosimilares más baratos a lo largo de esta década.La transición no es una posibilidad futura; es el desafío central del próximo decenio. Cualquier contratiempo en el proceso o retraso en la aprobación amenazará directamente la durabilidad de la ventaja competitiva.

Por lo tanto, los inversores deben monitorear el ritmo de la aprobación de nuevos medicamentos y el crecimiento de las ventas de activos como estos.Winrevair y CapvaxiveComo indicadores clave del progreso en términos de diversificación, el crecimiento del 141% de Winrevair en el último trimestre es una señal prometedora. Pero sigue siendo un contribuyente menor. La verdadera validación vendrá cuando estos activos generen ingresos significativos, lo que demostrará que Merck puede expandir su “muralla defensiva” más allá de un solo medicamento.

Visto desde la perspectiva de los valores, el informe de resultados de febrero es una prueba de la capacidad de la empresa para cumplir con sus objetivos en el ciclo actual. Los activos pendientes son la solución al riesgo que puede surgir en el próximo ciclo. El aumento reciente del precio de las acciones indica que el mercado confía en este último aspecto. El inversor paciente debe observar ambos aspectos: los resultados trimestrales para ver si la empresa sigue teniendo una buena capacidad de rendimiento, y los objetivos futuros para ver si la empresa está construyendo algo nuevo.