Mercedes está gastando 1 mil millones de euros para cancelar las acciones en los niveles más bajos. Aquí está el efectivo que se utiliza para ello.

El lunes, Mercedes-Benz Group anunció su próxima operación de recompra de acciones.Hasta 1 mil millones de euros, a partir del 1 de septiembre de 2026. Las acciones recompradas serán canceladas.En lugar de ser guardado en el tesoro, parece ser una actualización rutinaria sobre los ingresos de capital. Pero no es algo rutinario, debido a lo que Mercedes está comprando de vuelta: en la primera mitad del año, el flujo de efectivo libre de las industrias disminuyó un 30% en comparación con el año anterior; además, la división de automóviles tuvo una guía de ventas que se redujo debido a los problemas en China. Además, las acciones se encuentran cerca del mínimo de su rango de 52 semanas, y cerraron el viernes en…€46.95.

La cuestión importante no es si 1 mil millones de euros es una cifra grande. Lo importante es cómo una empresa cuya generación de efectivo está disminuyendo puede seguir haciendo pagos sin problemas. Y eso dice algo sobre la opinión del mercado hacia esa empresa.

Una máquina, no algo único.

Comience por lo que Mercedes realmente está haciendo. Este es el último cambio en la política de retorno de capital adoptada en febrero de 2024: los flujos de efectivo gratuitos del negocio industrial.Más allá de la cantidad necesaria para pagar una distribución de dividendos que represente aproximadamente el 40% de las ganancias netas del grupo.Es financiar las ventas de acciones, cuyo propósito es anular las acciones en sí. Bajo ese marco, las ventas de acciones son algo mecánico: se trata del mecanismo de reparto de los fondos de la empresa, y no de una decisión discrecional basada en “sentimos que el mercado está en tendencia alcista”.

El registro vale la pena ser contado, porque la cancelación es la parte que se acumula.Los programas del período 2023-2024 recompran aproximadamente 6,8 mil millones de euros en acciones: unas 107 millones de acciones, lo que representa cerca del 10% del capital social. Estas acciones fueron canceladas en diciembre de 2024.. Un programa de 2 mil millones de euros que se llevó a cabo desde el 3 de noviembre de 2025 hasta el 1 de junio de 2026 permitió la recompra de 37.6 millones de acciones, a un precio promedio de 53.19 euros por cada acción.El nuevo programa de 1 mil millones de euros, a los precios actuales, eliminará aproximadamente el 2% de las acciones en circulación.

La cancelación es el punto clave. Cuando una empresa compra acciones y las destruye, cada acción restante tiene derecho a una mayor parte de los mismos ingresos y dividendos. Aproximadamente un décimo de las acciones de Mercedes desapareció en 2024; unos pocos porcentajes más en 2025-2026. Se espera que otro par de porcentajes desaparezcan también. Es una reducción en los ingresos por acción, independientemente de si la empresa subyacente crece o no.

¿Por qué pueden permitírselo, a pesar de que el flujo de caja libre está disminuyendo?

La tensión es real, y merece ser llamada de manera clara.El flujo de efectivo libre industrial fue de 5.4 mil millones de euros en 2025, en comparación con los 9.2 mil millones de euros del año anterior.. En la primera mitad de 2026, volvió a disminuir: pasó de 4,22 mil millones de euros a 2,96 mil millones de euros. Es decir, una caída del 30%. Esta reducción se debió en parte a las operaciones conjuntas con China, que pasaron de un beneficio de 570 millones de euros a una pérdida de 263 millones de euros. Además, hubo una pérdida de 752 millones de euros debido a las pérdidas en esos inversiones..

Los titulares de los medios dicen que el efectivo está disminuyendo. Pero la trayectoria de flujo de efectivo dice algo más útil:La dirección confirmó en el informe de resultados de julio que el flujo de efectivo libre para la industria durante todo el año debería ser ligeramente inferior a lo esperado.En 2025, las inversiones ascendieron a 5,4 mil millones de euros. En otras palabras, la empresa indica que la disminución en el primer semestre se debe principalmente a factores temporales y a costos no relacionados con efectivo, y no a algún problema en la máquina. Además, el estado de cuentas confirma esto.La liquidez industrial neta seguía siendo de aproximadamente 30 mil millones de euros a finales de junio.Contra una capitalización de mercado de aproximadamente 45 mil millones de euros.El dividendo es de 3,50 euros por acción.Se espera que el rendimiento sea de aproximadamente el 7.5% al precio actual. Los pagos por reembolso de acciones se realizan con fondos provenientes de un motor de operaciones que, además, se espera que genere alrededor de 5 mil millones de euros en flujo de efectivo libre este año. Además, existe una reserva de efectivo neto que representa dos tercios del valor de la empresa.

Ese colchón es precisamente el tipo de prueba contundente que este modelo requiere. Una empresa puede llevar a cabo una operación de recompra basándose en un solo trimestre exitoso. Se necesita una estructura financiera diferente para poder cancelar acciones durante un año en el que la generación de efectivo disminuye en un 30% a mitad de año.

La situación ya ha cambiado… El mercado simplemente no ha pagado por ello.

Aquí es donde la historia antigua se vuelve obsoleta. La situación negativa del mercado hacia Mercedes se basa en China y en la presión que representa la transición hacia los vehículos eléctricos, además de los altos costos de lanzamiento de los nuevos modelos. China merece preocupación: las ventas de vehículos en esa región disminuyeron un 28% en el primer semestre, y la empresa redujo sus proyecciones para las ventas de automóviles durante todo el año en función de esos datos.

Pero el lado operativo ya está cambiando.El EBIT del grupo aumentó un 22% en comparación con el mismo período del año anterior, alcanzando los 1,55 mil millones de euros en el segundo trimestre.Y la ganancia neta aumentó un 13%, a 1.09 mil millones de euros. Las ventas de vehículos eléctricos aumentaron un 51% a nivel mundial en el primer semestre, y un 87% en Europa, ya que la nueva ola de modelos – más de 40 vehículos entre los años 2025 y 2027 – llega a las salas de exposición.Los gastos en capital y los costos de investigación alcanzaron su punto máximo en 2025.Y se espera que disminuya desde ahora. Mercedes-Benz Cars obtuvo un rendimiento ajustado del 5.0% en las ventas en 2025, y el objetivo a mediano plazo de la gerencia es del 8–10%.

El mercado sigue valorando el antiguo perfil de riesgo: la persistente declinación de China y los márgenes estructuralmente destruidos. Por otro lado, la estructura operativa se está haciendo más limpia. Con un valor de mercado de unos 45 mil millones de euros y ganancias acordadas para 2026 de aproximadamente 5 mil millones de euros, la acción está a una ratio de aproximadamente 9 veces las ganancias futuras. En cuanto al flujo de efectivo libre, la situación es similar: también a una ratio de 9 veces.La cifra de aproximadamente 4,9 mil millones de euros es la que se considera para este año.O, aproximadamente, 3 veces el flujo de caja libre, una vez que se descartan los 30 mil millones de euros en caja industrial neta. Nada de eso es una prueba en sí mismo. Solo se convierte en una prueba cuando la trayectoria – donde los ingresos aumentan, el gasto en inversiones se mantiene constante y el flujo de caja sigue manteniendo un nivel estable – apunta en la misma dirección que la bajada del costo de producción.

¿Qué podría romper esto?

La advertencia importante y algo que hay que tener en cuenta: para que el flujo de efectivo libre de la industria durante todo el año sea ligeramente inferior a los 5.4 mil millones de euros, la segunda mitad del año debe generar aproximadamente el doble de lo que hizo en la segunda mitad de 2025. Se trata de un año difícil, y no se podrá confirmar hasta el informe anual completo en febrero. Si, por otro lado, la segunda mitad del año es estable y el flujo de efectivo libre para todo el año cae cerca de los 4 mil millones de euros, entonces las recompras de acciones y los dividendos dejarán de ser una forma de obtener efectivo y pasarán a ser simplemente una forma de eliminar la carga sobre el balance general. Esa es la situación exacta: una disminución en la generación de efectivo, no solo una mala percepción del mercado. El mismo criterio se aplica en cuanto a las ganancias: si la rentabilidad ajustada de ventas de Cars cae significativamente por debajo del 3% del rango indicado, entonces la historia de recuperación es incorrecta, no esperada.

Puedo estar equivocado otra vez. Pero la situación es clara: una empresa sólida y con muchos recursos financieros compra sus propias acciones, pero cancela las ventas en aproximadamente nueve veces los ingresos. El límite de efectivo que menciona aún no se ha superado. Hay que observar las cifras de octubre y febrero. Si el flujo de efectivo libre anual es de alrededor de 5 mil millones de euros y el margen de beneficio sigue dentro de los objetivos establecidos, entonces será más difícil descartar a Mercedes. La reevaluación de la empresa vendrá del mercado, que finalmente confía en el flujo de efectivo que siempre ha existido. Pero si el límite de efectivo se supera, la solución es simple: la teoría falla y hay que salir de la situación. Sin excusas, sin justificaciones… Los números son quienes deciden.