“Memory’s Rally” no es una historia relacionada con oráculos. Es una historia sobre suministros… y eso hizo que el grupo se dividiera.

Los fabricantes de chips de memoria, Micron y SanDisk, subieron nuevamente en las operaciones previas al mercado el viernes, 11 de septiembre. Parece que los gastos en IA son reales, como demostró el buen desempeño de Oracle en el primer trimestre fiscal.Ingresos de $19.3 mil millones, un aumento del 30% año tras año., conLos ingresos de la infraestructura en la nube aumentaron un 121%, y se firmaron más de 30 mil millones de dólares en nuevos contratos de IA en la nube. En comparación, el plan de gasto de capital para el año fiscal 2027 oscila entre 90 y 95 mil millones de dólares.Nada de eso indica que el desarrollo de la IA esté disminuyendo.

Pero la exigencia de datos por parte de la IA no fue lo que motivó al grupo que ya operaba en la cima del mercado con restricciones en el suministro. La explicación convencional —nueva demanda, nuevas confirmaciones— es solo la mitad de la historia; y no es la mitad que realmente importa. Las acciones de Memory han estado sufriendo reajustes de precio debido a la escasez, y no debido a sorpresas en la demanda de algún trimestre específico. Oracle confirma que la demanda existe, como ya había sido determinada por el mercado. La razón por la cual estas acciones han subido un 241% desde el inicio del año, y son aproximadamente seis veces mayores que su mínimo de 52 semanas atrás, es porque la industria se ha negado durante un año a aumentar el suministro.

El precio es lo que realiza el trabajo, no la cantidad.

La característica de un ciclo basado en la disciplina de suministro es que los ingresos aumentan debido al precio, no a las entregas. Los datos reportados por Micron son un ejemplo claro de esto. Los ingresos trimestrales han pasado de aproximadamente 8.7 mil millones de dólares hace un año y medio, a aproximadamente 23.9 mil millones de dólares en el último trimestre. Las ganancias por acción han aumentado de aproximadamente 1.9 a aproximadamente 12.20 durante el mismo período. Los ingresos han aumentado en un 167% año tras año, con una tasa de margen bruto superior al 70% y una tasa de margen operativo cercana al 66%. Este perfil de márgenes no es lo que se produce cuando hay crecimiento en las unidades vendidas. Es lo que se produce cuando un vendedor de un bien escaso tiene clientes que no tienen otra opción ni ventaja competitiva.

El mecanismo detrás de esto son las dos fuerzas que definen este ciclo. En primer lugar,Samsung, SK Hynix y Micron pasaron el año pasado evitando aumentar su capacidad de producción.– Priorizar la migración tecnológica y permitir que los precios de los contratos aumenten; es una inversión deliberada en contra de la antigua práctica de aumentar el volumen de negociaciones. En segundo lugar…La industria ha reasignado su producción de wafers de vanguardia hacia memoria de alta banda ancha para aceleradores de IA.La capacidad de extracción de datos es superior a la de los DRAM y NAND convencionales. Como resultado, existe un mercado en el que aquellos que han planificado con anticipación su uso de memoria reciben recompensas.Las órdenes se extienden hasta el año 2027., yLos aumentos de precios que comenzaron este año se están acelerando nuevamente para agosto, en lugar de disminuir.La memoria ya no se comporta como un ciclo normal de consumo electrónico; en realidad, se comporta como una escasez motivada por la asignación de recursos.

Esa misma mañana, el grupo se dividió.

Si esa lectura de suministro es correcta, eso predice algo que el titular del viernes no reveló: el mercado de memorias no es un único mercado, sino dos; además, se dividió en la misma mañana en que subieron los precios de los EE. UU. Mientras que Micron y SanDisk subían de valor en Nueva York…SK Hynix cayó aproximadamente un 2% en Seúl.después de un informe queEl modelo Flash V4.1 de DeepSeek afirma que reduce los requisitos de memoria de alta velocidad en un 75%, y las necesidades relacionadas con los SSD en un 87.5%.El nombre de HBM se vendió debido a la preocupación por cuestiones relacionadas con la eficiencia de su funcionamiento. En cambio, los nombres relacionados con DRAM y NAND convencionales —el tipo de memoria en el que las mejoras en eficiencia no han tenido efecto— lograron mantenerse en el mercado.

Esa divergencia es como un mapa de dos mercados en miniatura. Un mercado, el HBM para estaciones de entrenamiento de IA, está liderado por…SK Hynix tiene aproximadamente el 50–55% de la cuota.Y es la más expuesta, si la arquitectura de inferencia realmente necesita menos memoria. El otro mercado, el de DRAM y NAND convencionales, es donde se encuentra el poder de precios para Micron y SanDisk. Hasta ahora, las afirmaciones de DeepSeek no han tenido ningún efecto en este mercado. Lo que significa para los inversores es que “las acciones relacionadas con la memoria aumentaron” – lo cual combina dos exposiciones con diferentes riesgos en una sola frase. Un avance en eficiencia que afecta más a la demanda de HBM ocurre primero en SK Hynix, antes de que llegue al mercado de memorias convencionales. La sesión del 11 de septiembre demostró que esta diferencia se manifiesta en tiempo real.

No era necesario nada nuevo para incluir estos nombres… Y ese es el riesgo que está involucrado en ello.

El hecho incómodo respecto al movimiento del viernes es que no necesitaba ocurrir en absoluto.En una nota de Goldman, publicada dos sesiones atrás, se indicaba que lo peor de la caída en el rendimiento de la memoria ya había pasado.Y las acciones habían subido cada vez más durante toda la semana. Eso debe llamar la atención sobre lo que realmente está determinando el precio de las acciones: los resultados financieros que dependen cada vez más del precio, y no del volumen de ventas. Una acción con un precio de aproximadamente $975, y un ratio P/E de cerca de 22 en un mercado con una capitalización de $1.1 billones, es un ejemplo de este caso. Los resultados financieros determinados por el precio son los más frágiles; persisten solo mientras exista esa escasez, pero se invierten fácilmente cuando esa escasez desaparece. La sesión de julio es un recordatorio de la volatilidad del mercado.Después de una advertencia de IBM sobre el hecho de que los clientes estaban reorientando sus gastos hacia los chips de memoria, SK Hynix, SanDisk, Western Digital y Micron cayeron aproximadamente un 8-10% en un solo día.Se trataba de algo que parecía ser una forma de obtención de ganancias, antes de que se reiniciara la operación.

Por lo tanto, la decisión respecto a estos nombres depende de dos condiciones relacionadas entre sí, y no de un único indicador de rendimiento. La situación es favorable si los fabricantes mantienen una capacidad limitada, y si la demanda por HBM puede superar la amenaza de eficiencia. Pero esto solo es posible si una reducción del 75% en el consumo de memoria por modelo no conduce a una disminución en el consumo total de memoria en una flota de IA que es tres a cinco veces mayor. La situación se vuelve difícil si los proveedores aumentan los precios debido al aumento de volumen de producción, o si la tecnología de DeepSeek funciona bien a gran escala, y la intensidad de uso de memoria en el sistema de IA disminuye silenciosamente. El resultado de las pruebas de Oracle el viernes no resuelve ninguna de estas cuestiones. Solo confirma que, en un mercado con restricciones en la oferta, la demanda que se genera debido a esa escasez sigue existiendo.