Melco Resorts cerca de los mínimos más bajos en 52 semanas: separando la mala suerte de un problema real.

Melco Resorts llama la atención por una razón incómoda: sus acciones han alcanzado su mínimo en 52 semanas. A un precio de aproximadamente $5 por acción, MLCO ha perdido más de un tercio de su valor en el período 2026. Este nuevo mínimo no se debe tanto a una oportunidad como a la gravedad del problema: es un operador de casinos de Macao con un balance muy endeudado. Antes de responder a esto, es útil separar la suerte del último trimestre del problema real… porque ambos están en direcciones diferentes.

El cuarto que parecía peor de lo que era en realidad.

El segundo trimestre de Melco, reportado a mediados de agosto, mostraba todos los signos de un mal desempeño. Los ingresos disminuyeron aproximadamente un 6%.1.25 mil millones de dólares; además, el EBITDA ajustado de los activos financieros descendió a aproximadamente 304 millones de dólares, en comparación con 378 millones de dólares el año anterior.Los ingresos por acción ajustados, de $0.06, no se alcanzaron aproximadamente…$0.07: lo que los analistas queríanDisminuyó significativamente, de 0.23 en el trimestre anterior. La dirección también…Se retrasó la reanudación del dividendo prometido hasta el año 2027..

A primera vista, se trata de una empresa en declive. Pero si profundizamos un poco más, vemos que gran parte del daño es de tipo mecánico, y no fundamental.

El factor más importante es la “tasa de victorias” de los VIPs: es el porcentaje de fichas que el casino realmente conserva durante un período determinado. En gran medida, se trata de la suerte en una muestra pequeña. En el hotel Melco City of Dreams,La tasa de éxito fue de 2.71% durante el trimestre, muy por debajo del 3.93% de hace un año. Además, está justo por debajo de los 2.85%–3.15% que consideran como valores normales en la gestión de recursos.Melco estimó que una sola falta era suficiente.Se eliminaron aproximadamente 9 millones de dólares de los ingresos EBITDA. Si se elimina ese monto, el valor de los ingresos EBITDA sería de aproximadamente 312 millones de dólares.Mientras tanto, la Copa Mundial de verano llevó los gastos en junio y julio hacia las apuestas deportivas. Según la gerencia, esto se había normalizado a principios de agosto.

Pero no dejes que esa lectura cómoda se vuelva demasiado fácil.

El verdadero obstáculo es lo que los documentos de suerte representan.

La rentabilidad real de Macao está disminuyendo, y eso no es un efecto impuesto por la tasa de éxitos.Los ingresos por juegos de August disminuyeron un 1.2% en comparación con el año anterior. Se trata del tercer mes consecutivo de declive para la industria.Incluso si agosto se recuperó de un mes de julio poco prometedor. La caída en las ventas en ambas propiedades de Melco en Macao fue negativa en comparación con el año anterior. En otras palabras, la demanda subyacente está estancada, y no crece. Eso es importante, porque rompe el patrón típico de comportamiento contrario: no se trata de un caso en el que el mercado se enfrenta a una situación desastrosa, mientras que el crecimiento de los ingresos es mucho mayor que el del mercado. Aquí, el crecimiento simplemente no ocurre, y la cautela del mercado tiene una base real.

Lo que convierte una pequeña dificultad en términos de ingresos en una caída del valor de las acciones del 30% o más es el balance general de la empresa. Melco tiene aproximadamente 7 mil millones de dólares en deudas, lo cual representa unos 6 mil millones de dólares netos después de descartar los fondos en efectivo. Además, su posición financiera es negativa, con más de 1 mil millones de dólares en deudas. Esto se debe a años de reembolsos de deuda y al uso de apalancamiento. Los intereses anuales suman aproximadamente 111 millones de dólares por trimestre, frente a unos 300 millones de dólares en EBITDA por trimestre relacionado con propiedades inmobiliarias. Este nivel de apalancamiento significa que cada dólar de reducción en el margen de beneficio va directamente a los propietarios de las acciones. Es también la razón por la cual los dividendos, para muchos inversores, son retrasados.

Lo que realmente tienen los toros

Nada de esto significa que la empresa esté en ruinas. La situación real comienza aquí, y no con una narrativa relacionada con las ventas. Una de las seis licencias de Macao y una posición importante en Cotai constituyen un factor que permite a la empresa sobrevivir a esta crisis. El flujo de efectivo libre fue de casi 476 millones de dólares en los doce meses anteriores, un aumento del 46% año tras año. La gerencia está recompraendo acciones: aproximadamente 134 millones de dólares en acciones ordinarias este año. Además, ha extendido su línea de crédito rotativo hasta el año 2031, con una liquidez disponible de unos 2.8 mil millones de dólares, lo que les da tiempo para reducir sus deudas, en lugar de verse obligados a enfrentar problemas financieros. Un nuevo hotel de lujo, REM, está en proceso de construcción. Las propiedades en Chipre también han mostrado un crecimiento en EBITDA del 60% año tras año.

La matemática de la valoración también es, en definitiva, una forma barata de calcular el valor de las empresas. En cuanto al valor de la empresa en relación con el EBITDA, Melco se encuentra en un rango de 6.8 veces ese valor, muy por debajo de los 9.9 veces de Wynn. Esa reducción en el valor se debe precisamente a la utilización de la apalancamiento, pero sigue siendo una reducción en comparación con los ingresos reales en efectivo.

Así que esta es la información honesta y verificada. La atención que se obtiene es algo valioso: un operador de Macao en niveles bajos durante 52 semanas, con solo una pequeña parte del déficit trimestral atribuible a la suerte o a la Copa Mundial, es el tipo de situación que vale la pena seguir. Pero la compra contraria a la tendencia general aún no está justificada, porque los fundamentos que señalan los entusiastas aún no han cambiado. El ruido relacionado con la tasa de victorias contradice la idea de entrar en pánico en el trimestre; el balance general y el descenso de los ingresos de Macao en tres meses también indican que no se puede asumir que los precios bajos durarán mucho tiempo. La responsabilidad de demostrarlo recae en la empresa, y la respuesta depende de un solo número: si los ingresos brutos por juegos de azar mensuales de Macao dejan de disminuir. Hasta que eso se estabilice, no parece correcto que el mercado no se impresione.