Marvell gana el premio de diseño con IA personalizada. TSMC es dueña del “punto clave” en este proceso.

En dos semanas, las acciones de Marvell…Un 10% menos.En un trimestre récord, y luego…Aumento del 6%Se trata de una actualización a largo plazo en la orientación estratégica. Los mismos hechos, pero reacciones opuestas… Eso indica que los inversores están discutiendo qué significan realmente esos números, y no si Marvell está ganando en el negocio de chips de IA personalizados. Es bastante claro que sí. La pregunta que vale la pena hacer es: ¿quién se queda con las ventajas económicas?

Marvell diseña aceleradores de IA personalizados para los principales compradores en la nube. Informó que…Los ingresos fiscales del segundo trimestre fueron de 2.74 mil millones de dólares, un aumento del 37% en comparación con el año anterior.El negocio relacionado con los centros de datos ha crecido un 46%, y ahora representa aproximadamente cuatro quintas partes de las ventas de la empresa. La dirección luego mejoró sus perspectivas a largo plazo, exigiendo que…Aproximadamente 12 mil millones de dólares en ingresos para el año fiscal 2027, y 18 mil millones de dólares para el año fiscal 2028.La acción ha aumentado aproximadamente un 250% en el último año. Su precio de mercado es de alrededor de $236, y su valor en el mercado es de unos $207 mil millones.

Ese es el “ganador visible”. La lente de bloqueo comienza en una capa por debajo de él.

La tarjeta de memoria se coloca allí donde hay un obstáculo.

Marvell diseña el chip. No lo fabrica. Junto con Broadcom, es uno de los dos principales diseñadores de silicio para inteligencia artificial personalizada.Juntos, los dos controlan aproximadamente el 95% del mercado. Broadcom representa alrededor del 70%, mientras que Marvell ocupa el segundo lugar con un porcentaje claro.– A los clientes, incluyendo…Amazon (Trainium), Microsoft (Maia) y AlphabetLas versiones de vanguardia de esos chips – como los aceleradores de inteligencia artificial y los ASICs personalizados que son esenciales para los proveedores de servicios en la nube – son, en su mayoría, fabricadas y empaquetadas por una sola empresa: TSMC.

El nodo más estrecho no es el zócalo de diseño. Se trata del proceso de empaquetado avanzado de TSMC, llamado CoWoS. Este proceso permite almacenar procesamiento y memoria en un único componente, y se ha convertido en una limitación física para toda la industria.Las líneas CoWoS se reservan con un tiempo de espera de aproximadamente un año.Nvidia controla quizás el 60% de la asignación.TSMC domina aproximadamente el 95% del proceso de empaquetado de última generación.Y la mayor parte de las técnicas avanzadas de fabricación… Broadcom hizo algo inusual en marzo:Publicamente, señaló que la capacidad de TSMC representa el límite para su crecimiento en chips de IA.Marvell se enfrenta a la misma limitación: debe ganar un lugar en la misma cola para poder enviar las fichas cuyo ingreso ya ha reservado según sus procedimientos.

Esa es una reestructuración útil. El negocio personalizado de Marvell está en auge, precisamente porque las hyperscalers buscan una alternativa a los GPUs de Nvidia.Los envíos de ASIC personalizados están creciendo alrededor del 44% anual.Es aproximadamente tres veces más alto que la tasa de uso de GPU para comerciales. Pero el enrutamiento que se realiza a través de Nvidia no implica un enrutamiento diferente a través de TSMC. Cada desvío sigue pasando por el mismo puente, y ese puente cobra un “toll” independientemente de quién sea el fabricante del chip.

¿Quién cobra la renta?

Por eso, la afirmación de los competidores de que TSMC podría ser el modo más seguro para aprovechar las oportunidades de Marvell no es simplemente un eslogan. Las dos empresas se encuentran en puntos diferentes de la cadena, con diferentes niveles de poder de fijación de precios.

TSMC recibe pagos, independientemente de cuál sea el diseño que gane. Ya sea que Nvidia, Broadcom o Marvell vendan más productos, todos los aceleradores se fabrican en las líneas de fabricación y empaquetado de TSMC. La demanda de todos ellos está aumentando rápidamente. TSMC controla aproximadamente el 90% de la fabricación de dispositivos avanzados para inteligencia artificial.Se informa que su capacidad de 2 nm estará disponible para el año 2028.Y su margen bruto es de aproximadamente el 64%. El crecimiento de toda la categoría de ASIC personalizados se debe simplemente al aumento del volumen de producción que pasa por ese punto de estrangulamiento: los chips de ventana, en manos de TSMC. Incluso si Marvell y Broadcom intentan ganar cuota de mercado para Nvidia.

La posición de Marvell es diferente y más débil. Debe ganar en cuanto a los soportes de diseño, frente a un competidor que tiene aproximadamente tres veces más participación en el mercado de chips personalizados. Además, sus chips dependen de la capacidad de fabricación y empaquetado que no posee, y debe esperar para obtenerla. La economía también se ve afectada cuando aumenta el volumen de trabajos personalizados: el aumento en los ASICs con márgenes bajos hace que el margen bruto combinado de Marvell disminuya constantemente. El margen bruto no según los criterios GAAP es…El 58.9% en el último trimestre, y está disminuyendo.YLos objetivos de ingresos a lo largo de varios años son solo recomendaciones, que suelen ser muy útiles, pero no son obligatorios.Los hiperescaladores pueden reorganizar los acuerdos entre Nvidia, Broadcom, Marvell y sus equipos internos.

Nada de esto significa que Marvell sea una empresa malo. Significa que el mercado ha valorado la empresa como si una ejecución impecable fuera algo garantizado desde el principio. Marvell se cotiza a unos 78 veces los ingresos históricos, y a aproximadamente 22 veces sus ventas. En cambio, TSMC se cotiza a unos 33 veces los ingresos históricos y a 16 veces sus ventas. Además, TSMC cuenta con un margen económico mucho más amplio, lo cual es precisamente lo que limita el crecimiento de Marvell.

Donde se sitúa la comparación

La advertencia importante es la siguiente: TSMC no está libre de riesgos. Su capacidad de vanguardia está concentrada geográficamente en Taiwán. Además, su expansión requiere mucho capital; durante el último año, gastó cerca de 46 mil millones de dólares en inversiones. Un ralentecimiento en los gastos relacionados con la Inteligencia Artificial también le afectaría, pero tendría más margen de maniobra gracias al poder de fijación de precios y a una valoración más moderada.

Así que el mapa indica una dirección. Marvell ha sido un caso notable en cuanto a la ejecución de diseños; su franquicia de IA personalizada es real. Pero la dependencia que determina cuántos de esos chips se pueden producir recae en TSMC. Es una empresa que obtiene beneficios sin importar quién sea el diseñador que gane el contrato. Además, sus acciones aún no han logrado convencer al mercado de que es necesario pagar por la perfección. Cuando el cuello de botella detrás del aparente cuello de botella es tan concentrado y indispensable, la forma más segura de expresar la tesis de Marvell sería decir que la empresa no tiene otra opción que seguir así.