El registro de Marvell en el segundo trimestre fue real. El mercado ya ha pagado por ello.

Marvell logró otro trimestre récord, y mejoró nuevamente sus perspectivas de ingresos el jueves por la tarde. Las acciones, además, siguen…Se produjo una operación prolongada.Esa desconexión entre el ritmo limpio y la actitud indiferente es toda la historia sobre dónde se negocia esta acción a finales de 2026. Con un aumento del 184% en el año, Marvell ya había previsto ese récord antes de que el comunicado de prensa fuera publicado. El verdadero contenido del comunicado no es el récord en sí, sino cuánto costa ese récord.

El motor está funcionando.Los ingresos netos reportados fueron2.739 mil millones de dólares para el trimestre fiscal finalizado el 1 de agosto, un aumento del 37% en comparación con el año anterior.Y $39 millones por encima del punto medio de las propias expectativas de Marvell. El sector relacionado con los centros de datos representó $2.17 mil millones, lo que representa un aumento del 46% en comparación con el año anterior y un incremento del 18% en comparación con el trimestre anterior. Actualmente, este sector representa el 79% de los ingresos de la empresa.vs. 74% en el año anteriorLa gestión logró que los ingresos en el próximo trimestre ascendieran a 3.15 mil millones de dólares, con un EPS no conforme a los estándares GAAP de 1.10 dólares por acción.Aumentó su objetivo para el año fiscal 2027 a aproximadamente 12 mil millones de dólares.mientras queAñadiendo 1.5 mil millones más para el año fiscal 2028 — Sobre la cifra de 16.5 mil millones de dólares recaudados en mayoEse valor supera los 18 mil millones de dólares; es decir, un crecimiento de aproximadamente un 50% en comparación con el ritmo del año actual. El CEO Matt Murphy hizo lo que los directores ejecutivos suelen hacer en estas reuniones: calificó las reservas basadas en la inteligencia artificial como “excepcionalmente sólidas”, y prometió que el crecimiento se aceleraría aún más durante el resto del año fiscal 2027.

Nada de eso es una sorpresa para el mercado; ese es precisamente el problema.

El crecimiento a expensas de la ganancia es una estrategia comercial, no un triunfo.Se lee la declaración de ingresos y el registro obtiene un precio.El margen bruto no conforme a los GAAP fue del 58.9%, en comparación con el 59.4% del año anterior.Y Marvell logró que la tasa de compresión fuera del 57.5%–58.5% en el siguiente trimestre… pero esto se debe a la compresión, no a la expansión. La razón es la mezcla de productos: los componentes de silicio personalizados tienen un margen bruto más bajo que los componentes ópticos y de red producidos por Marvell. Por lo tanto, cada dólar adicional de ingresos provenientes de productos personalizados reduce el margen bruto general. Esa estructura funciona como debería; el efecto compensatorio es el poder operativo, con un margen operativo no conforme a estándares GAAP que aumenta al 36.6%. Pero la compensación es visible e intencionada: crecimiento de ingresos más alto, pero margen unitario más bajo.

La diferencia en la calidad de los ingresos es algo que realmente es difícil ignorar. Los ingresos por acción según los criterios no GAAP fueron de $0.94; los ingresos por acción según los criterios GAAP fueron de $0.33. La diferencia de aproximadamente $558 millones entre las ganancias netas según los criterios no GAAP, que ascendieron a $865.9 millones, y las ganancias netas según los criterios GAAP, que fueron de $308 millones, se debe principalmente a las compensaciones basadas en acciones, que ascendieron a $326.2 millones. Este valor representa un aumento del 112% en comparación con el año anterior, aproximadamente tres veces más rápido que el crecimiento de los ingresos. Además, hay un aumento de $214.9 millones debido a la amortización de las adquisiciones de Inphi y Cavium. La cantidad de acciones diluidas también aumentó un 5.8% año tras año, hasta llegar a 921 millones, incluso con $200 millones en represalias de venta durante el trimestre. La tasa de crecimiento general según los criterios no GAAP es positiva, ya que se excluye una línea de compensaciones que crece tres veces más rápido que el resto de los negocios.

La onda de silicona personalizada es real, pero los clientes que poseen el diseño pueden llevarla a casa, con el tiempo.La razón por la cual los hiperestadores evitan a Nvidia es que esta sigue siendo una empresa importante en este campo.Aproximadamente el 70% del mercado de chips de IA; una participación que está disminuyendo.Se trata de la economía de unidades, no de relaciones públicas. Con decenas de millones de chips, un componente personalizado, adaptado al gasto en diseño y al presupuesto energético del cliente, puede ser más económico en términos de costo total por FLOP útil, incluso después de invertir cientos de millones de dólares en el diseño del producto. Por eso, Google, Amazon y Microsoft implementan programas personalizados. Y también es por eso que Broadcom lo hace.Su acuerdo de suministro de TPU de Google dura hasta 2031.Se reportaron 8.4 mil millones de dólares en ingresos por semiconductores de IA en un solo trimestre, un aumento del 106%.

La participación de Marvell en ese trabajo es real y creciente, pero está concentrada estructuralmente. Los centros de datos representan el 79% de los ingresos, y el crecimiento se basa en silicio personalizado diseñado para un pequeño número de clientes de gran escala. En un programa personalizado, el cliente es quien controla la arquitectura; Marvell vende la implementación, los componentes de interconexión y las soluciones de escala adicional. Es precisamente por eso que el margen es menor… y también porque los ingresos tienen un límite definido. Cada programa es una competencia entre el equipo interno del cliente, que busca desarrollar su propio silicio, y Marvell, que sigue siendo indispensable. La lección de Amazon Graviton se aplica de manera inversa: los clientes de gran escala desarrollan su propio silicio, para poder obtener una parte del beneficio. La respuesta de Marvell es aquellas partes del portafolio que el cliente no puede recuperar fácilmente: los componentes electro-ópticos, las interconexiones de 1.6T, los switches y los controladores de memoria que conectan estos sistemas.Anunciaron un conmutador de IA de 102.4 Tbps en junio.Y describe el portafolio de Data Centers como una combinación de conectividad y computación personalizada. El componente de conectividad es la ventaja principal del producto.

Ese es el “lente” para las noticias de Google en agosto; el mercado lo consideró como algo muy importante. Marvell no vendió a Google ingresos por 12 mil millones de dólares. En realidad, Marvell simplemente le dio a Google…Un mandato para comprar hasta 58.97 millones de acciones.– Alrededor del 6% de la empresa.A $206.58, Valdría aproximadamente 12.2 mil millones de dólares, si se ejerciera en su totalidad.Y solo cuando Google alcance los hitos de compra relacionados con una alianza personalizada más amplia.Añadir[A el ecosistema TPU.“La presentación es un compromiso de suministro con plazo largo.”La cifra de ingresos de 120 mil millones de dólares que se menciona en los informes es el ingreso potencial total hasta el año 2033.Es una proyección, no un contrato. El mandato es una señal real de la persistencia de la demanda: Google está asegurándose de las capacidades de Marvell, de la misma manera en que se aseguró de las capacidades de Broadcom. Pero no se trata de dinero en efectivo; los hitos son lo que realmente merece atención.

Lo cual devuelve el argumento para su evaluación.En los datos del día, Marvell cerró la sesión regular en aproximadamente $241, con una caída del 1,5%. Su capitalización de mercado era de casi $212 mil millones. Esto significa que las ventas recientes son aproximadamente 24 veces superiores a lo esperado, y el EBITDA es aproximadamente 80 veces superior a lo esperado. Durante el último año, la acción subió de un mínimo de $61 a un máximo de $330, gracias a varias recomendaciones de aumento de precios por valor de miles de millones de dólares. Por lo tanto, para el jueves por la noche, ese aumento de precios era considerado como una situación normal. Un aumento del 1% en ambos indicadores no fue suficiente para superar ese umbral. El titular del Barron’s después del cierre decía claramente lo siguiente:Las grandes expectativas superaron los resultados reales..

El cuarto trimestre no era el tema principal; lo importante es el precio del camino futuro. Marvell puede crecer… los números no son discutibles. La pregunta que un inversor debe responder es si aproximadamente 18 mil millones de dólares en ingresos para el año fiscal 2028, obtenidos con márgenes brutos decrecientes y con compensaciones por acciones que representan una parte cada vez mayor de los ingresos, vale la multitud actual.El día de inversores del 6 de octubreEs allí donde la dirección puede mostrar la estructura de márgenes que debe respaldar el precio. Hasta entonces, los registros son reales… y lo mismo ocurre con todo lo que el mercado ya ha pagado por ello.