Marriott: Los ganancias que causaron la caída de las acciones… y lo que realmente importa.

Marriott International informó que sus ganancias en el segundo trimestre fueron mejores que las esperadas por Wall Street en términos de beneficios, pero peor en cuanto a ingresos. La acción bajó, de todos modos.Hasta el 7% en la sesión posterior a la publicación del 3 de agosto.Esa reacción te dice algo útil sobre lo que el mercado está observando en este momento.

Luego, dos semanas después, Marriott anunció una asociación estratégica con LG Electronics para crear una plataforma de entretenimiento para habitaciones de huéspedes basada en la nube. El comunicado de prensa parece ser un punto de inflexión. Pero para los inversores, no lo es. La verdadera historia está relacionada con los costos y las múltiples oportunidades que se pueden obtener. El acuerdo con LG no afectará ni uno de esos aspectos durante años.

Aquí está lo que sucedió en el trimestre, por qué las acciones reaccionaron de esa manera, y qué distingue el ruido a corto plazo de los factores que determinan si estas acciones están bien cotizadas.

Resultados financieros: Ganancias en aumento, ingresos disminuidos, expectativas divididas.

El EPS diluido ajustado de Marriott fue de$3.19, superando la estimación consensuada de aproximadamente $3.08, lo que representa un aumento del aproximadamente el 20%.de un año atrás. Eso es una clara mejora en la rentabilidad. Sin embargo, los ingresos fueron…7.07 mil millones de dólares: menos que los aproximadamente 7.19 mil millones de dólares que los analistas habían estimado..

La pérdida en ingresos no fue un fracaso total. Los ingresos por servicios brutos – que son la medida principal de cuánto Marriott gana de sus operadores hoteleros – aumentaron.13% a 1.58 mil millones de dólaresLos costos de franquicia, que son la mayor parte del total, aumentaron.19% a 1.02 mil millones de dólaresLa diferencia en los ingresos se debió a las operaciones propiedad, arrendadas y otras, que disminuyeron.De $78 millones a $49 millonesSe siente el impacto de las demandas legales del año anterior, lo que reduce los costos de rescisión laboral. Marriott se está convirtiendo cada vez más en una empresa de servicios, y no en una empresa inmobiliaria. Por eso, los ingresos totales no reflejan tan bien el crecimiento de los servicios como sí lo hace el aumento de los costos.

La situación operativa también se dividía de manera similar. En Estados Unidos y Canadá, el RevPAR – la medida clave para evaluar la demanda hotelera, que combina las tarifas de habitaciones y la tasa de ocupación – creció.5%, el aumento trimestral más alto en 13 trimestres.El RevPAR de lujo en la región aumentó más del 9%. Sin embargo, en el ámbito internacional, el resultado fue negativo. En Europa, el crecimiento fue del 4%; en la Gran China, del 3%; y en Asia-Pacífico, excluyendo a China, el aumento fue de más del 5%. La causa del deterioro se debió al Medio Oriente y África, donde el RevPAR disminuyó significativamente.43% debido a conflictos regionales.Marriott dijo que Oriente Medio ahora pierde…Aproximadamente 100 puntos básicos menos que el RevPAR mundial anual total..

El aumento de las expectativas para todo el año fue significativo. Marriott incrementó el crecimiento del RevPAR a nivel mundial.3%–3.5%, en comparación con el rango anterior de 2%–3%.Se espera que el EBITDA ajustado sea de…De $5.97 mil millones a $6.03 mil millones, lo que implica un crecimiento del 11%-12%.El EPS ajustado está orientado para…Crecimiento del 16%–18%, hasta $11.64–$11.81Eso representa un impulso sólido en los ingresos.

Lo que preocupaba a los inversores era la guía de resultados por acción del tercer trimestre.De 2.74 a 2.82 dólares, por debajo del promedio estimado de aproximadamente 2.87 dólares.La dirección de la empresa mencionó las dificultades en el Medio Oriente y los problemas relacionados con las tasas de cambio de divisas como factores que afectan las tarifas de las tarjetas de crédito japonesas. Un trimestre débil después de un período de crecimiento fuerte es suficiente para preocupar a los inversores respecto a si el crecimiento está llegando a su punto máximo.

La Asociación LG: Un Proyecto Piloto, No un Catalizador

EnEl 2 de septiembre, Marriott y LG Electronics anunciaronUna plataforma en la nube conjunta para el entretenimiento en habitaciones de huéspedes: streaming, publicidad, gestión de dispositivos y contenido personalizado. El proyecto piloto abarca…40 propiedades en los Estados Unidos y Canadá.Con una posible expansión hacia hoteles participantes en todo el mundo.

Se trata de una iniciativa operativa, no financiera. La asociación tiene como objetivo mejorar la experiencia del huésped y reducir los costos de mantenimiento, reemplazando la infraestructura de video local por un sistema en la nube centralizado. No hay cifras de ingresos asociadas, ni objetivos de ahorro de costos, ni plazo específico para que esta iniciativa se refleje en el estado de resultados. Para el inversor que intenta valorar a Marriott, es interesante conocer en qué áreas la gerencia está invirtiendo en tecnología. Pero esto no cambia el camino de las ganancias, el valor de las acciones o la relación riesgo-retorno en los próximos dos a cuatro trimestres.

El Motor de Comisiones: ¿Por qué el Crecimiento Todavía Tiene Fundamento?

Si se eliminan los ingresos por titulares de noticias y los elementos uno a uno, el negocio real crece más rápido que el año pasado. El modelo de franquicias es el eje central de la economía de Marriott. Marriott no posee casi ninguno de sus activos.Más de 10,000 hotelesEn lugar de eso, cobra tarifas: un porcentaje de los ingresos por habitaciones para acuerdos de franquicia y gestión, además de regalías por tarjetas de crédito en colaboración con terceros. Esta estructura permite obtener ventajas económicas: el aumento de los ingresos por habitación y la adición de nuevas habitaciones se convierten en ingresos por tarifas, con costos adicionales mínimos.

El aumento del 19% en los costos de franquicia en el segundo trimestre refleja tres factores. Primero, el crecimiento en cuanto a habitaciones: el sistema global agregó aproximadamente…17,900 habitaciones netas, lo que equivale a casi 1,81 millones de habitaciones.Los aumentos en RevPAR: el incremento del 5% en Estados Unidos y Canadá eleva directamente la base de comisiones. Además, los nuevos acuerdos de tarjetas de crédito conjuntos con JPMorgan Chase y American Express también han contribuido a esto.Solo en este trimestre, se obtuvieron $30 millones. Se espera que los costos anuales aumenten a entre $100 y $125 millones para el año 2028..

El proceso de desarrollo está en un nivel récord.4,200 propiedades y 629,000 habitaciones, de las cuales el 44% se encuentra en construcción.Ese pipeline proveerá de ingresos al motor de ingresos durante los próximos años. La cuestión no es si se construirán habitaciones; sino si el RevPAR podrá sostener los ingresos obtenidos con esas habitaciones a medida que estas se abran.

Valoración: El múltiplo sigue siendo una cuestión abierta.

Marriott se cotiza a aproximadamente 36 veces los ingresos históricos, en aumento desde cerca de 33 al final de 2025. El P/E futuro, basado en las expectativas de ingresos anuales de $11.64–$11.81, es de aproximadamente 29. No es barato, pero tampoco es el más caro en el sector de operadores hoteleros. Hilton, el competidor más cercano de Marriott, se cotiza a…Aproximadamente 47 veces los ingresos generados.Y el Grupo de Hoteles InterContinental (IHG) también está presente.Alrededor de 35Marriott se encuentra en el medio; no tiene descuentos y tampoco está “estirado” en relación con el resto del grupo.

La acción ha subido desde unMínimo de 52 semanas: aproximadamente $255; máximo: cerca de $411Y el precio se sitúa entre $341 y $353 después del rebaje posterior a los resultados financieros. La relación de valoración de aproximadamente 29 veces se espera que permita un crecimiento del EPS del 16-18%. Si los resultados para todo el año se situan cerca del punto medio de las expectativas, y si el Medio Oriente se estabiliza, entonces esa relación de valoración es defendible. Pero si las deficiencias en el tercer trimestre indican una desaceleración más amplia o que el conflicto se intensifica, la relación de valoración puede reducirse.

El programa de retornos en la capital proporciona apoyo para la valoración. Marriott ha guiado todo esto.Más de 4.5 mil millones de dólares en retornos para los accionistas este año.A través de dividendos y recompra de acciones. RecompróSolo en el segundo trimestre, se vendieron 1.1 mil millones de acciones.La tasa de dividendos es…alrededor del 0.86%Modesto, pero en crecimiento: la distribución de dividendos trimestral se aumentó.$0.73 por acciónA principios de este año. La deuda total es de16.9 mil millones contra 0.5 mil millones en efectivoEs una posición de carga, pero es manejable para una empresa con este perfil de flujo de efectivo.

El caso negativo es real, pero es específico.

El argumento más sólido en contra de comprar ahora es claro: el crecimiento del RevPAR de los hoteles en Estados Unidos podría haber alcanzado su punto máximo. El crecimiento de la oferta superará el crecimiento de la demanda en 2026 y años siguientes. Además, el conflicto en Oriente Medio podría ser más prolongado de lo que las proyecciones indican. La diferencia entre los resultados financieros del tercer trimestre y las expectativas del mercado, incluso si se debe a factores regionales puntuales, plantea la pregunta de si la curva de crecimiento se está acelerando más de lo que las proyecciones sugieren.

También existe el riesgo tarifario y comercial que podría afectar al turismo internacional. Además, las elecciones intermedias en los Estados Unidos en noviembre podrían generar incertidumbre en la demanda durante el cuarto trimestre. La dirección reconoció estos factores. Si el resultado del EPS para todo el año se sitúa cerca del límite inferior del rango de 11.64–11.81 dólares, y el crecimiento de RevPAR es inferior al 3%, entonces la multiplicación actual parecería cara en retrospectiva.

La decisión de inversión

Marriott no es una empresa cuya valoración se reajusta con rapidez, cuando el negocio se deteriora. El negocio no se deterioró. El EPS ajustado aumentó un 20%; los ingresos por tarifas aumentaron, la guía de RevPAR fue elevada, y las asociaciones con tarjetas de crédito están creando nuevos ingresos por tarifas. Las acciones bajaron porque la guía para un solo trimestre no se cumplió, y porque los inversores que compraron acciones al 50% están preocupados ante cualquier señal de desaceleración.

Esto significa que se trata de una acción que no es ni un buen momento para comprarla por un precio bajo, ni un buen momento para venderla en los niveles actuales. Con un ratio de aproximadamente 29 veces los ingresos futuros, estamos pagando por el crecimiento… Pero el margen de error es más pequeño que hace seis meses. El conflicto en Oriente Medio, el bajo rendimiento de los ingresos por acciones en el tercer trimestre y la escasez de hoteles indican que existe riesgo de mala ejecución, pero no un fracaso en el modelo de negocio.

La colaboración entre LG y LG Electronics es un detalle positivo en cuanto a la estrategia de producto. Pero eso no determina si Marriott es una buena inversión. Lo que realmente importa son los ingresos por habitación, la tendencia en RevPAR y el multiplicador de valoración. Si crees que el crecimiento de RevPAR en EE. UU. se mantendrá y que la situación en Oriente Medio se normalizará, entonces el multiplicador de valoración es justificado. Pero si crees que la demanda hotelera se debilitará, el precio del activo todavía tiene margen para bajar. Las evidencias actuales indican que se trata de una empresa que genera ganancias de manera rentable, pero cuyo precio de mercado muestra un multiplicador tan alto que no permite suficiente margen para una desaceleración en su crecimiento.