Los mercados entran en la “zona de choque” cuando la estacionalidad y el posicionamiento se combinan entre sí.

Si esta cinta parece más difícil de negociar, eso se debe a que realmente lo es. La liquidez ha disminuido, los flujos sistemáticos se están transformando de elementos favorables en elementos desfavorables. Además, las dinámicas de volatilidad indican que los movimientos de precios probablemente serán más intensos antes de que se calmen.Bienvenidos al final de febrero… Históricamente, este es uno de los meses más complicados del trimestre.

El cambio reciente en el tono del mercado no se debe a una sola noticia importante. Se trata de un cambio estructural. Los datos de Goldman Sachs muestran que las estrategias sistemáticas siguen siendo muy populares, pero ya se están formando grietas en este contexto. Los indicadores globales, que antes estaban cerca del 90% en términos de posicionamiento a lo largo de cinco años, ya han comenzado a reducir su exposición en los activos. Han vendido miles de millones en acciones estadounidenses hasta ahora. Dado que los fondos de gestión de riesgos y de control de volatilidad todavía se encuentran en el rango del 70% al 80%, todavía hay espacio para más ventas automáticas si la volatilidad continúa.

Ahí es donde la liquidez se vuelve crucial.La liquidez de las empresas clave según los índices S&P ha empeorado significativamente en comparación con el promedio de los últimos meses. Esto significa que la capacidad del mercado para absorber grandes volúmenes de negocios se ha reducido.Cuando la liquidez disminuye y los fondos sistemáticos se vuelven más activos, el resultado no es un descenso gradual, sino fluctuaciones intradía excesivas.A eso se suma el reciente cambio en la posición del repartidor: de un gamma alto a un gamma plano o ligeramente bajo. Con esto, la situación se vuelve aún más inestable.En un entorno de gamma largo, los operadores reducen la volatilidad. En un entorno de gamma corto, por otro lado, ellos aumentan esa volatilidad. Los aumentos en los precios pueden extenderse más allá de lo esperado, y las bajas en los precios pueden acelerarse rápidamente.

En otras palabras, esta no es una situación de mercado en tendencia; se trata de una situación reflexiva.

Los datos de amplitud indican que cada vez más existen existencias que participan en días de baja actividad comercial. Además, las rotaciones temáticas han aumentado la dispersión entre los diferentes sectores.Aunque estas lecturas aún no indican señales de colapso estructural, sí sugieren que el mercado se encuentra en una fase de transición, en lugar de estar en una fase de estabilidad.La estrategia de los fondos de inversión ha mejorado algo, ya que el uso del apalancamiento se ha moderado. Pero eso no significa que la estabilidad haya regresado. Simplemente, el exceso de riqueza ha disminuido. El camino por recorrer sigue siendo difícil.

La estacionalidad representa otro factor que requiere precaución.Históricamente, el período que va desde mediados de febrero hasta principios de marzo es uno de los períodos más estables tanto para el S&P 500 como para el Nasdaq 100.El mes de enero se beneficia de los flujos de ingresos frescos: contribuciones para la jubilación, esfuerzos por alcanzar rendimientos óptimos y ajustes sistemáticos en la cartera de inversiones. En cambio, en el mes de febrero, esas corrientes de ingresos suelen disminuir. El análisis histórico de Goldman muestra que, desde mediados de febrero hasta marzo, los retornos promedio del Nasdaq son negativos. La volatilidad tiende a aumentar a mediados del mes, antes de disminuir posteriormente.

Esta flexibilidad estacional no garantiza que las condiciones de mercado sean favorables. De hecho, tiende a favorecer condiciones de trading más inestables y peligrosas. Los repuntes en los precios son comunes, pero suelen ser de corta duración y tienen un carácter táctico, en lugar de ser sostenibles.

El comportamiento en el sector minorista también está cambiando. Después de un año de compras agresivas, los últimos datos muestran una mayor selectividad en las decisiones de compra.Las acciones relacionadas con criptomonedas han experimentado una fuerte caída en valor. Aunque el mercado minorista sigue siendo activo, la tendencia automática de “comprar todo cuando el precio haya bajado un 3%” ya no es tan intensa.Esa pequeña diferencia es importante en un contexto donde la liquidez es un factor crucial.

Los mercados de volatilidad ofrecen, tal vez, la clave más clara sobre cuál es el estado de los sentimientos de los inversores. El sesgo en las cifras de volatilidad del S&P ha aumentado, ya que los inversores están utilizando diversas formas de protección contra riesgos. El índice de pánico de Goldman Sachs, que incluye la volatilidad implícita a una semana, los niveles del VIX, el sesgo y la pendiente de la estructura temporal, alcanzó recientemente los 9.22. Este valor sugiere que los inversores están aproximándose al punto máximo de ansiedad, pero aún no lo han alcanzado completamente.

Y esa distinción es importante.

El marco de trabajo de Goldman implica que aún no están listos para intervenir de manera agresiva. En cambio, parece que esperan a que se produzca un reajuste definitivo en la prima de riesgo. Probablemente, esto se caracterizará por un aumento significativo en el valor del VIX y por una mayor flexibilidad en las posiciones de los inversores.En otras palabras, están esperando un momento en el que el miedo sea menos teórico y más real.

Históricamente, las recuperaciones duraderas en los mercados tienden a comenzar no cuando la volatilidad aumenta, sino poco después de que este alcance su punto máximo. Un aumento brusco en el valor del VIX, combinado con la posición de los vendedores sistemáticos y la menor exposición de los fondos de cobertura, a menudo crea las condiciones necesarias para una recuperación sostenida. Hasta ese momento, es posible que los precios sean vendidos, y las bajas en los precios podrían no atraer a los mismos compradores entusiastas que vieron antes en el ciclo.

Nada de esto indica que esté en marcha un mercado bajista estructural.Los fundamentos económicos siguen siendo relativamente estables. Los signos de disinflación, especialmente en el sector de la vivienda, continúan apareciendo en el contexto general de la situación económica. Pero desde un punto de vista táctico, el entorno favorece la disciplina en lugar de la agresión.

En resumen, los mercados han entrado en una fase de volatilidad, caracterizada por una menor periodicidad en las fluctuaciones de precios, una liquidez más reducida y ajustes sistemáticos en la posición de las inversiones. Goldman parece ser paciente, esperando a que la volatilidad aumente antes de invertir capital con mayor confianza.

Hasta que ese momento llegue, los operadores deben esperar contrataciones inestables… y muchas de ellas.