Los mercados están colapsando… Pero los factores que podrían provocar un rebote violento se están acumulando en silencio.

Los mercados siguen operando bajo presión. Aunque los titulares de los medios de comunicación se centran en el conflicto cada vez más grave con Irán y en el aumento de los precios del petróleo, la historia real es mucho más importante: lo que está sucediendo debajo de la superficie.El aumento en los precios del crudo, que ahora se convierte en el principal indicador macroeconómico del mercado, claramente ha reforzado las condiciones financieras. Esto ha llevado a un aumento en los rendimientos de las inversiones, además de haber ejercido una presión sobre los ratios de precio-valor de las acciones.Pero centrarse únicamente en la geopolítica podría hacer que se pasen por alto las dinámicas estructurales que han contribuido a que esta situación sea aún más aguda y, cada vez, más limitada.

En su esencia, se trata de un mercado que ha pasado rápidamente de estar lleno y complaciente, a ser frágil y defensivo.Los sentimientos del mercado han cambiado de manera decisiva hacia una tendencia bajista, tras una reducción en las posiciones largas que se tenían a principios de este año.Las estrategias sistemáticas que antes ayudaban a los mercados ahora se han convertido en obstáculos para el desarrollo del mismo.Ese cambio ha aumentado la tendencia al bajón, especialmente cuando se han superado los niveles técnicos importantes. El resultado ha sido un mercado en estado de caos: no solo debido a la incertidumbre macroeconómica, sino también debido a cómo las posiciones y los flujos de negociación han interactuado con las condiciones de liquidez cada vez más deterioradas.

De hecho, la liquidez puede ser el factor más subestimado que influye en las fluctuaciones de los precios recientes.La profundidad en los futuros de S&P y en los mercados de valores en general ha disminuido significativamente. Esto significa que, incluso los flujos de tamaño moderado ahora pueden generar movimientos importantes en los precios de las acciones.Esto ha creado un ciclo de retroalimentación en el que la volatilidad genera aún más volatilidad. Los flujos de activos en los fondos cotizados y las estrategias pasivas dominan la actividad bursátil, acelerando los movimientos de precios y distorsionando el proceso de determinación de los precios reales.En este entorno, los mercados son menos predictivos y más reactivos. Responden a los flujos de datos, en lugar de a los fundamentos económicos reales.

Esa dinámica se ha exacerbado aún más debido al descenso sistemático de los riesgos. Las estrategias de control de volatilidad se han visto obligadas a vender activos, a medida que la volatilidad aumentaba y los niveles clave se rompían. Esto ha generado una presión mecánica hacia el lado negativo de la cotización.Pero hay una nuanciadad importante aquí: gran parte de esa venta parece estar cerca del punto de agotamiento.A medida que los posicionamientos cambian y la exposición a los riesgos disminuye, el impacto incremental de las corrientes sistémicas comienza a disminuir. En otras palabras, las mismas fuerzas que aceleraron la caída de los precios pronto perderán su capacidad para empujar los mercados hacia niveles más bajos.

Al mismo tiempo,Los inversores institucionales han estado reduciendo activamente el riesgo.Se está dejando que el mercado se mantenga con una propiedad insuficiente. Este es un punto crítico. Cuando la posición de los inversores es demasiado pesada, los factores negativos pueden provocar grandes caídas en las cotizaciones del mercado, ya que los inversores buscan reducir sus riesgos.Pero cuando el posicionamiento es más ligero, como ocurre cada vez más en la actualidad, el mercado se vuelve más sensible a las sorpresas positivas.Incluso las mejoras modestas en el panorama macroeconómico pueden provocar aumentos significativos en los precios de las acciones. Los inversores, por lo tanto, se apresuran a reconstruir sus carteras de inversiones para aprovechar estas oportunidades.

Aquí es donde la diferencia entre los flujos institucionales y los flujos minoristas se vuelve importante. Las instituciones han estado vendiendo activamente, mientras que los flujos minoristas han mantenido una actitud relativamente estable. Esto genera inestabilidad a corto plazo, pero al mismo tiempo, proporciona un sustrato de apoyo para el mercado. La demanda minorista, aunque a menudo pasada por alto, ha servido como una fuerza estabilizadora durante períodos de reducción de riesgos por parte de las instituciones.

La posición de las opciones también está comenzando a cambiar, de tal manera que esto podría favorecer una mayor dinámica en los precios.A principios de este año, los mercados se encontraban en una situación en la que había grandes concentraciones de opciones relacionadas con el concepto de “gamma”, lo cual redujo la volatilidad y limitó las posibilidades de aumento de precios. Pero esa dinámica ya no existe ahora.Gamma se está volviendo menos restrictiva.Los niveles de golpeo clave están más dispersos, y es menos probable que el distribuidor obligue a las personas a vender en momentos de debilidad.Esto reduce la resistencia mecánica que se presenta durante las reuniones de precios, y permite que los mercados se muevan con mayor libertad. Esto es especialmente importante cuando aparecen factores que podrían impulsar el mercado en dirección al alza.

Los datos relacionados con los sentimientos del mercado refuerzan esta tendencia en evolución. Encuestas como la encuesta realizada por el Bank of America Fund Manager y las mediciones de exposición a NAAIM muestran una clara tendencia hacia la cautela, pero no hacia una capitulación total. Los niveles de efectivo han aumentado, mientras que la exposición a las acciones ha disminuido. Además, los sentimientos negativos han incrementado. Sin embargo…Los inversores todavía mantienen posiciones de compra netas, y su estrategia de inversión aún no se ha visto completamente afectada por las condiciones actuales del mercado. Esto no representa una situación de pánico; se trata más bien de una reducción controlada del riesgo.Históricamente, ese tipo de entorno tiende a limitar las posibles caídas, al mismo tiempo que crea las condiciones necesarias para posibles recuperaciones en el futuro.

Al mismo tiempo, los indicadores de sentimientos más amplios –como las proporciones entre “put” y “call”– muestran niveles de miedo elevados. Aunque no son extremos, estos datos se encuentran en un rango que, históricamente, ha sido asociado con mejoras en las retribuciones futuras.La actividad de cobertura de riesgos, tanto por parte de inversores institucionales como de minoristas, indica que la protección contra posibles pérdidas ya se tiene en cuenta en los precios de las acciones.Esto, a su vez, reduce el impacto marginal de las noticias negativas.

Es importante destacar que el contexto fundamental no ha empeorado tanto como podría sugerir la evolución de los precios. Las expectativas de crecimiento de las ganancias siguen siendo sólidas, y las valoraciones han comenzado a disminuir, ya que los precios han retrocedido. Esto crea un perfil de riesgo/recompensa más equilibrado, especialmente si las presiones macroeconómicas comienzan a estabilizarse.El mercado ya no fija precios que representen la perfección. Cada vez más, lo que determina los precios son las incertidumbres.

Mirando hacia el futuro, hay varias razones para creer que el mercado podría mostrar fortaleza en el corto plazo, a medida que avanzamos hacia abril. Una de esas razones es la temporada comercial.Históricamente, abril ha sido uno de los meses más favorables para las acciones, especialmente en la primera mitad del año.Aunque la estacionalidad por sí sola nunca es suficiente para impulsar los mercados, puede actuar como un factor positivo cuando se combina con una mejor posicionamiento y dinámicas de sentimiento del mercado.

Más importante aún, la combinación de una posición más ligera, una menor presión de venta sistemática y un margen de gama menos restrictivo, crea una situación en la que el camino de menor resistencia puede avanzar hacia arriba. El mercado ya no necesita un escenario macro perfecto para poder crecer; simplemente necesita que las condiciones sean “menos malas”.La estabilización de los precios del petróleo, incluso en niveles elevados, podría ser suficiente para disminuir las preocupaciones relacionadas con la inflación y permitir que los rendimientos se consoliden.Cualquier signo de disminución en las tensiones geopolíticas solo serviría para intensificar ese efecto.

Nada de esto implica que los riesgos hayan desaparecido.El conflicto con Irán sigue siendo muy inestable. Los mercados petroleros están saturados, y las condiciones crediticias comienzan a mostrar signos de tensión. Pero los mercados son proactivos, y gran parte de ese riesgo ya se refleja en las posiciones y las percepciones de los inversores.

La conclusión principal es que, aunque la narrativa superficial sigue estando dominada por temas geopolíticos y el aumento de los precios del petróleo, la estructura subyacente del mercado está evolucionando.La misma fragilidad que ha causado la debilidad reciente, ahora está creando las condiciones para una posible fortaleza. En un mercado donde lo que importa son los flujos, la posición en el mercado y la liquidez, ese cambio puede ocurrir rápidamente… y, con frecuencia, cuando menos se espera.