¿Por qué el mercado se fortaleció después de un aumento en las tasas de interés? ¿Y por qué ese alivio es frágil?

El signo más extraño de esa semana no fue el aumento en las tasas de interés. Fue el hecho de que las acciones subieron después de eso.

El 16 de septiembre, la Reserva FederalAumentó su tasa de referencia por primera vez en más de tres años: un cuarto de punto porcentual, hasta el 3.75%-4%. Todo el mundo estuvo de acuerdo.Por encima de la objeción pública y fuerte del presidente en funciones. Luego, el mercado hizo algo que parece contraintuitivo: se reanimó.El S&P 500 subió más del 1% a la mañana siguiente; el Nasdaq, por su parte, aumentó un 1,6%.Y los rendimientos de las bonos, en realidad, disminuyeron desde sus niveles más altos. Lo que se repetía por todas partes era que una Fed confiable –alguien dispuesto a desafiar la Casa Blanca para luchar contra la inflación– es algo bueno para los mercados. La confianza se restableció. La independencia quedó demostrada.

Es un alivio que se presente como una victoria política. La distinción es importante, porque una Fed confiable y una Fed que implementa medidas de relajación no son lo mismo. Y lo segundo es lo que realmente necesitan las acciones.

¿Por qué una caminata de senderismo afecta a las acciones?

Una tasa de política monetaria que aumenta, mecánicamente, significa que la tasa de descuento también aumenta. Las acciones representan derechos sobre ganancias que se producirán en el futuro; por lo tanto, su valor es sensible a la tasa utilizada para convertir esas ganancias en dinero actual. Si mantenemos los ingresos esperados constantes, una tasa más alta significa un valor presente menor: cada dólar que se espera obtener en el futuro tendrá menos valor. Por eso, la opinión general sobre los “aumentos de la Fed” es negativa. Y ese es el punto de referencia contra el cual se basa el rebote de esta semana.

Warsh, el nuevo presidente, Kevin Warsh, no dejó dudas sobre cuánto tiempo permanecerá alto ese tipo de tasa de descuento. Las proyecciones del propio comité indican que…De los 18 funcionarios, 16 han decidido hacer al menos una actividad de montaña más este año; cuatro de ellos planean hacer dos más. No se espera que se vuelva a alcanzar el objetivo de inflación del 2% hasta el año 2029.Describió la caminata como “más alta y más larga”, con una barra elevada para cualquier posible alivio en el futuro. Dijo que…El hecho evidente es que la inflación es demasiado alta, y lo ha estado durante demasiado tiempo.En otras palabras, la “crédibilidad” que el mercado celebró el jueves es la crédibilidad de un banquero comprometido en mantener los tipos de interés elevados. Eso no es un cambio de rumbo; es todo lo contrario.

La parte de la que la Fed no puede obtenerse de alguna manera.

Ahora, el problema más difícil es el motivo por el cual este mercado se encuentra en una línea de falla. La Fed mantuvo los tipos de interés bajos durante todo el año; cambió de estrategia a finales del verano, no porque la economía lo exigiera, sino porque la inflación se aceleró nuevamente. Warsh admitió lo que realmente impulsa esta situación: una guerra con Irán que ha perturbado los envíos de petróleo y gas. El precio del crudo superó los 100 dólares, y el precio del Brent alcanzó los 109 dólares justo antes de la decisión. Admitió que la Fed “no puede controlar” precios específicos como el de la energía. Lo único que puede hacer es reducir la demanda en otros ámbitos para evitar que la subida de precios de la energía se convierta en inflación generalizada.

Esa es la trampa en un solo movimiento. Esta inflación es, en gran medida, un shock en el suministro: una guerra, un problema en las rutas de transporte, o simplemente una cantidad excesiva de petróleo. Los aumentos en los tipos de interés no producen más petróleo. Tampoco hacen que el estrecho de Hormuz sea más seguro. Lo que hacen es aumentar la tasa de descuento de todos los activos y ralentizar la economía que paga tu alquiler y las facturas de tu empresa. Mientras tanto, lo que causa la inflación sigue elevando los precios del gasolina y el diésel. La Oficina de Presupuesto del Congreso espera que la guerra aumente la inflación en aproximadamente medio punto porcentual a principios del próximo año. Puedes hacer cambios todo el tiempo, pero el precio del petróleo no se preocupa por eso.

El número que realmente mantiene al mercado en una situación de cautiverio.

Lo que nos lleva a lo que realmente hace que las estructuras sean de soporte, y no decorativas: el rendimiento del bono del Tesoro a diez años, superior al 5%.Un pico a los 19 años.Un rendimiento del 5% o más no es simplemente una tasa de descuento. Es el costo de capital del mercado, y representa una rentabilidad competitiva para cualquiera que posea dinero en efectivo. Es, en realidad, una invitación para que el dinero se vaya de las acciones con crecimiento de ganancias del 30%, hacia los bonos que pagan un 5% de interés, sin ningún riesgo de pérdida de ganancias. Los préstamos hipotecarios a 30 años ya han alcanzado un nivel de 7.19%. Eso es lo que ocurre en este mercado: no es el rango objetivo del Fed, sino el extremo largo del mercado, que la presión global sobre la financiación ha llevado a niveles que no se habían visto en casi dos décadas.

Así que sume las dos pérdidas en conjunto. Por un lado, el Fed está decidido a mantener una política monetaria estricta, con posibles más subidas de tipos de interés. Por otro lado, los precios de la energía, causados por la guerra, no pueden ser corregidos por las subidas de tipos de interés; según el CBO, esto seguirá contribuyendo a la inflación. La decisión del Fed de aumentar los tipos de interés el jueves recompensó la primera emoción: la sensación de alivio de que finalmente había alguien dispuesto a hacer algo al respecto. Pero la segunda parte de esa frase es lo que va en contra de los acciones: “hacer algo” significa mantener la tasa de descuento alta durante más tiempo, mientras que la inflación que se busca controlar sigue aumentando en una dirección que la política monetaria no puede lograr.

Para el viernes, el mercado había llegado a un cierre tranquilo y volátil.La rentabilidad a diez años está por encima del 5%, y el precio del petróleo sigue siendo superior a los 100 dólares.Esa es la realidad del régimen que se encuentra debajo de esa “bounce”.

Nada de esto sugiere que el mercado colapsará mañana. Al contrario, indica lo opuesto a la lógica del rally: la buena situación de la semana –el Fed demostró su firmeza, así que ya hemos superado el peor momento– hace que el mecanismo del mercado funcione al revés. La credibilidad y la relajación no son lo mismo; es la segunda cosa que podría permitir que el mercado se recupere. Una inflación acelerada, una guerra que la banca central no puede controlar, y rendimientos a largo plazo en niveles máximos de 19 años, no son los ingredientes para una expansión sostenida del mercado. Son los ingredientes para un mercado que se recupera debido a la alivio, pero pierde fuerza cuando las condiciones de mercado se vuelven difíciles. La condición que haría que esta lectura fuera incorrecta es simple: si el precio del petróleo cae por debajo de los 100 dólares para siempre y los rendimientos a largo plazo dejan de subir, entonces una Fed con tasas más altas pero estables sería más fácil de manejar, y el mercado podría recuperarse realmente. Hasta entonces, trate el alivio como lo que realmente es: el mercado agradeciendo al Fed por haber hecho lo correcto, mientras que lo correcto sigue siendo algo que va en contra del mercado.