El mercado valoró un aumento de tasas por parte del Fed. Waller dijo que quizás no.

Las cosas comenzaron a ser un poco extrañas hacia el final de la semana pasada. Si se compra el programa en el simposio anual del Fed, se entiende por qué. Kevin Warsh, ya después de aproximadamente cien días en su cargo, habló en Jackson Hole el viernes, diciendo que la inflación era su “enfoque principal”. También dijo que el Fed tenía “trabajo por hacer” y que no descartaba que las tasas de interés subieran. La curva de tipos de interés del Tesoro cambió de “riesgo remoto” a algo que podría ocurrir en cualquier momento. Para el cierre de viernes, un aumento en las tasas de septiembre se había convertido en algo muy probable, con los precios de los futuros sobre fondos del Fed en CME indicando eso.Casi un 56% de probabilidad de que haya un aumento del 25%.La rentabilidad a dos años aumentó hasta su nivel más alto desde finales de julio.

Así que cuando Christopher Waller, el gobernador del Fed, quien ha pasado el año pasado como el más firme defensor de la reducción de tasas por parte del comité…Dijo a Reuters el martes por la mañana.Que la banca central “tal vez debería” considerar reducir las tasas de interés, se convirtió en el primer rechazo explícito a la narrativa relacionada con Jackson Hole. Y esto es importante para tu cartera por razones mecánicas, no emocionales: la dirección de la política del Fed es lo que determina el comportamiento de este mercado.

Así es como funciona. El S&P 500 se encuentra cerca de su punto más alto histórico; ha crecido aproximadamente un 12% en el último año. Se espera una economía fuerte, para la cual ya no es necesario aplicar políticas monetarias restrictivas. Lo que mantiene esta situación es el costo de financiamiento: la tasa de fondos del Fed determina el costo de mantener cada posición financiera. Si la tasa permanece estable, o si se reduce un poco, entonces todo está bien. Pero si se aumenta la tasa, incluso en un cuarto de punto, entonces se pide al mercado que reajuste el costo marginal de todas las posiciones financieras al mismo tiempo. Ese es el escenario en el que el mercado no paga por ello.

Warsh hizo que ese escenario fuera menos hipotético. Su discurso fue una declaración de que la lucha contra la inflación aún no ha terminado.El cambio del índice de precios del PCE en 12 meses es del 3.7%; el cambio en 6 meses es del 4.1%.– A unos miles de kilómetros del objetivo del 2%, lo consideró un objetivo “fijo y estable”. En los últimos doce meses, más de la mitad de los componentes del PCE superaron el 3%. Él lo expresó claramente.Se rechazó la orientación a futuro como “guía para los mercados”.Así es como habla una silla que no está comprometida con nada, cuando quiere mantener todas las opciones activas, incluyendo la posibilidad de hacer una caminata.

Compara el caso de Lay Waller con el de Warsh, y podrás entender por qué las palomas no están dispuestas a rendirse. Waller, en enero, se opuso rotundamente a la decisión, argumentando que…La tasa de política monetaria estaba entre cincuenta y setenta y cinco puntos básicos por encima de la tasa neutral.Y esa debilidad en el mercado laboral… no la inflación causada por aranceles… merece prioridad. Su regla de operación ha sido constante: analizar los aranceles de importación, concentrarse en los empleos, y buscar soluciones cuando la contratación se ralentiza. Los datos más recientes confirman exactamente ese enfoque.En julio, los empleos en sectores no agrícolas disminuyeron en 23,000, a pesar de que la tasa de desempleo bajó al 4.1%.Y la inflación en julio disminuyó, con elLa tasa anual del IPC disminuyó a 3.4%, desde 3.5%.Hace un mes: la desinflación, junto con una mercado laboral más flojo, es la combinación exacta sobre la cual se basa el argumento de política monetaria relajada.

Ahora, “tal vez debería” es solo una suposición, no una compromiso real. La reunión del 16 de septiembre sigue siendo una decisión entre seguir adelante o posponerlo, no una reducción de impuestos. Nadie serio espera que se reduzcan 25 puntos básicos en tres semanas. Los comentarios de Waller apenas garantizan que el comité haga algo en cualquier dirección. Lo que realmente hacen es cambiar la naturaleza del debate… y esa “naturaleza” es el verdadero comercio. Warsh dirige la empresa, pero no lo hace solo.La reunión de julio terminó con un resultado de 9-3. Los que estaban en desacuerdo insistieron en que se aumentaran las tasas, y no disminuirlas.Pero la señal de Waller desde el otro sector indica que esta decisión se toma bajo liderazgo, y no como resultado de un consenso entre los miembros del comité. Un régimen con tasas de inflación crecientes requiere a alguien que pueda obtener la mayoría de votos para llevar adelante esa decisión. Cuando el representante más importante del Fed mantiene abierta la posibilidad de una reducción de tasas, semanas después de un discurso hawkish del presidente del comité, eso aumenta el costo de obtener esa mayoría de votos.

Así que la situación honesta es una situación de tensión en el mercado. La política monetaria que ha permitido que el índice suba un 12% este año funciona sin hacer nada, o al menos haciendo muy poco. Warsh quiere que se mantenga la subida de la inflación; Waller, por su parte, quiere que se haga una reducción en el mercado laboral. Ambos no pueden tener razón al mismo tiempo. Para el mercado de acciones que está en su punto más alto, lo que realmente podría romper la tendencia de alza no son las palabras de Warsh, sino los datos del PCE a seis meses, que indican que la inflación seguirá acelerándose entre ahora y los próximos datos inflacionarios. Ese es el número que le daría a Warsh la mayoría de los votos y al mercado su primera verdadera presión desde que comenzó esta tendencia de alza. Presten atención a los datos inflacionarios, no a las declaraciones de Warsh. Waller simplemente les dijo que hay una lucha en la que cree que puede ganar. Todo el mercado está a punto de averiguar si realmente existe esa lucha.