El mercado valoró un aumento de tasas del Fed en más del 70%, basándose en un informe que simplemente coincidía con esa estimación.

Probablemente, la Reserva Federal no necesite ninguna razón especial para aumentar las tasas de interés en septiembre. La semana pasada, el mercado ya había fijado sus precios…Hay un 70% de probabilidad de que haya un aumento del 25%. Esto es un incremento en comparación con el 37% la semana anterior.— Después de que el presidente del Fed, Kevin Warsh, dijo que estaba listo para actuar.En el simposio de Jackson HoleEso fue antes de los datos de esta semana. Ahora, después del informe sobre los precios de producción del jueves, los comerciantes…Las posibilidades de que ocurra una reunión el 15-16 de septiembre superan nuevamente el 70%..

Esto es lo que hace que ese movimiento sea digno de atención: el informe en sí no logró captar la atención en las partes más importantes.Los precios de producción en encabezados aumentaron un 0.4% en agosto, exactamente lo que esperaban los analistas.Core, que elimina los alimentos y la energía, aumentó un 0.2%… Un porcentaje ligeramente menor que el 0.3% que los economistas habían estimado. La etiqueta “caliente” proviene del número de doce meses; ese número fue…5.4% en comparación con un consenso de 5.3%, lo que representa una aceleración desde el 4.8% en julio.Así que la tendencia es claramente negativa, pero las cifras diarias fueron neutras, incluso ligeramente positivas.

Y, sin embargo, las posibilidades de éxito aumentaron.

El reflejo se ha invertido.

El punto no es que este dato específico demuestre algo sobre la inflación. Lo importante es que el mercado ya no necesita datos precisos para temer al Fed. En los últimos años, la realidad del mercado ha sido una sola: las malas noticias eran consideradas buenas, porque una inflación baja significaba que el banco central reduciría las tasas de interés. Un número más bajo era una oportunidad para comprar activos de riesgo. El Fed era como una “red de seguridad” en ese contexto. Pero esa lógica se ha invertido con un presidente hawkish, quien ha señalado que le importan más los precios estables que el mercado laboral debilitado.

Miren cómo las probabilidades han variado mucho. Según los datos de CME, las probabilidades pasaron de un 37% a un 70% en la semana anterior al 2 de septiembre; luego volvieron a bajar, cerca del 37%.49% después de un informe sobre el mercado laboral que es sorprendentemente favorable.Y volvió a superar el 70% en un informe sobre los precios de producción que coincidía con las expectativas. Las expectativas de tipos de interés que se reflejan en cada informe son exactamente lo que ocurre en un régimen en el que la Fed es la autoridad que impone las reglas, y no quien interviene para ayudar. Cuando un informe neutro es suficiente para cambiar las probabilidades de aumento de tasas en veinte puntos, el mercado indica que ya está inclinándose hacia una política más restrictiva. Cualquier excusa sirve para justificar esto.

El detector de oro

La confirmación mecánica más clara se observó en los metales. El oro y la plata –los activos que todos consideran como “coberturas contra la inflación– se vendieron debido al alto precio de producción. La plata bajó aproximadamente un 3-4%, mientras que el oro disminuyó alrededor del 1%. A primera vista, esto parece incoherente: si la inflación es alta, ¿no debería ser el valor de las coberturas contra la inflación también alto?

Solo tiene sentido si se analiza el mercado de la misma manera en que funcionan los sistemas de plomería. El oro no se negocia basándose en los datos de inflación; se negocia basándose en las expectativas del mercado sobre la respuesta del Banco Central. Un número alto aumenta las posibilidades de un alza de tipos de interés; una alza de tipos de interés aumenta los rendimientos reales, y mayores rendimientos reales aumentan el costo de oportunidad de poseer un metal que no genera ingresos. El mercado ha valorado la reacción del mercado, no el informe. Esa es la diferencia entre leer una narrativa y entender el mecanismo que la sustenta: el mecanismo indica una dirección clara: una dirección más estricta.

¿Quién tiene razón, y cuánto cuesta?

Aquí es donde las cosas se vuelven realmente inciertas, y eso afecta cómo debemos interpretar la historia. El mercado de futuros indica que hay más del 70% de probabilidad de que haya un aumento en el precio dentro de una semana.Una encuesta a economistas publicada el miércoles por Reuters indica que la mayoría espera que la Fed mantenga su política monetaria actual este mes.Y durante el resto del año, nuevamente se desafía la política de precios agresiva del mercado. Las personas reales y los modelos reales no están de acuerdo con los comerciantes que determinan las probabilidades del mercado. Ese tipo de desacuerdo entre los precios del mercado y el consenso de los analistas es una señal de dispersión; se trata de una cuestión en curso, no de algo ya resuelto.

Para los inversores en acciones, sin embargo, el resultado específico de la reunión no es tan importante. Lo que realmente importa es la dirección en la que se dirige ahora el régimen de financiación. El índice en sí muestra la presión: el fondo que sigue el índice S&P está por debajo del promedio de 50 días en ese día, con una caída de aproximadamente el 0.6%. Además, el interés en opciones está muy orientado hacia los puts: la relación put/call supera los 2.5. A pesar de que el índice se mantiene cerca del nivel más alto después de una caída del 11% en el año hasta ahora, los participantes están pagando por protección contra un evento que ya han decidido que no pueden evitar.

Esa asimetría es lo que realmente importa. El reajuste de precios en favor de los mercados de acciones ha sido en gran medida absorbido; el riesgo relacionado con la información que podría provocar una corrección en los precios queda totalmente en el CPI del viernes.La información decisiva antes de la reunión del Fed.Si el mercado se calienta, la tendencia se invierte: las probabilidades aumentan rápidamente, y el mercado que ya está regulado hasta el punto de ser insostenible puede volver a subir de forma igualmente violenta. Si el mercado se enfria, la subida es casi segura, y las restricciones comerciales se intensifican. En cualquier caso, los capítulos en los que el próximo movimiento del Fed era favorable para el mercado ya han pasado. Ahora, todo funciona en dirección opuesta.