Macy’s aumentó sus indicadores de gestión. Pero el mercado, de todos modos, lo castigó. La cuestión es si estamos mirando los números correctos.

Macy’s informó sus resultados del segundo trimestre el jueves; sin embargo, el mercado no estuvo satisfecho con los resultados. La acción cayó más del 4% en ese día, y ha disminuido casi un 14% en las últimas tres semanas. A pesar de que las ventas comparables aumentaron por quinto trimestre consecutivo, los ingresos netos se duplicaron en comparación con el año anterior, y la gerencia aumentó los salarios de los empleados.Las proyecciones de EPS para todo el año son de entre $2.15 y $2.35..

La razón para la venta es simple. Macy’s recibió116 millones de dólares en reembolsos de aranceles.– El dinero que el gobierno devolvió después de que las tasas impositivas se redujeron… Y los inversores no están contentos con esas indicaciones, que se basan en una ganancia única. La devolución de aranceles contribuyó aproximadamente a 0.23 dólares por acción para ese trimestre. La respuesta del mercado fue…Enfócate en lo que no puede repetirse y descuenta lo que sí se puede..

Esa reacción podría omitir la verdadera historia.

Eliminar los aranceles y las cuotas, y aún así ganar.

La devolución de aranceles ocupó los titulares de los medios de comunicación, pero aquí está cómo era realmente la situación en ese trimestre. El EPS ajustado, excluyendo los beneficios derivados de los aranceles, fue…$0.40 – un aumento del 14% en comparación con el año anterior.YPor encima del límite máximo establecido por los propios criterios de gestión.Las ventas comparables aumentaron un 2.7% en toda la flota, según los datos reportados; y un 2.8% si se considera el período futuro, teniendo en cuenta los 14 stores de Macy’s que cerraron el año pasado. Estos no son números insignificantes. Cinco trimestres consecutivos de crecimiento en las ventas comparables es algo que Macy’s no ha logrado desde hace mucho tiempo. Es una situación que permite distinguir entre un aumento esporádico y un cambio estructural en las tendencias comerciales.

Bloomingdale’s fue el mejor en términos de crecimiento: registró un aumento del 11.3% en las ventas, y su volumen de ventas en el segundo trimestre fue el más alto en los últimos 154 años. Bluemercury registró un aumento del 6.2%. La marca Macy’s, en general, experimentó un crecimiento del 1.1%. Los establecimientos “Reimagine 200” –los locales que han sido renovados y que ahora representan aproximadamente tres cuartas de las ventas de Macy’s– tuvieron un crecimiento del 1.9%. La gerencia atribuye este éxito a marcas nacionales como Coach y Ralph Lauren, a la expansión de productos de marca propia, y a una combinación de productos que finalmente se ajusta a lo que realmente compran las personas con ingresos medios y altos.

El margen bruto también cuenta una historia similar. La tasa reportada aumentó en 180 puntos básicos, hasta el 41.5% interanual. Pero esa cifra incluye también el aumento en los reembolsos de aranceles. Si se elimina ese factor, el margen bruto orgánico mejoró aún más, en 10 puntos básicos. Puede que parezca poco, pero para una tienda departamental que tiene un margen bruto del 40% con ventas netas anuales de aproximadamente 22 mil millones de dólares, un aumento constante de 10 puntos básicos representa un gran avance en la eficiencia operativa. La verdadera prueba es si podrá mantenerse así. La meta de gerencia para el margen bruto durante todo el año, de 38.5% a 38.7%, sugiere que esperan lograrlo.

La inversión de los flujos de efectivo es el número que realmente importa.

Los ingresos pueden ser manipulados. El flujo de efectivo, en cambio, es más difícil de negociar.

Macy’s se benefició de un flujo de efectivo libre de 88 millones de dólares.EfluenteEn la primera mitad del año fiscal 2025, llegó a los 262 millones de dólares.InflowEn la primera mitad del año fiscal 2026. Eso no es una mejora modesta. Es un cambio significativo: pasar de gastar dinero en efectivo a generar dinero, en una empresa que tiene un total de 10.8 mil millones de dólares en deuda y que durante años ha dicho a los inversores que está trabajando hacia la estabilidad.

El flujo de caja libre durante los doce meses anteriores es de aproximadamente 1.04 mil millones de dólares, lo que representa un aumento del más del 70% en comparación con el año anterior. El flujo de caja operativo para el mismo período fue de 1.76 mil millones de dólares, frente a 721 millones de dólares en gastos de capital. La empresa terminó el trimestre con 1.3 mil millones de dólares en efectivo en su balance, en comparación con los 829 millones de dólares del año anterior. Además, todavía hay aproximadamente 1 mil millones de dólares disponibles bajo su autorización actual para recompra de acciones. Solo en la primera mitad del año, Macy’s devolvió 201 millones de dólares a los accionistas: 101 millones de dólares en dividendos y 100 millones de dólares en recompra de acciones.

¿Por qué es importante esto? Porque el flujo de efectivo libre es el puente que conecta la antigua situación con la nueva. La antigua situación es “un centro comercial en declive, que vende sus propiedades de manera lenta”. La nueva situación es “un negocio que genera suficiente efectivo para financiar reinversiones, reducir la deuda y devolver capital a los accionistas – todo al mismo tiempo”. La conversión del efectivo ya ha pasado de negativo a positivo, y la trayectoria apunta hacia una dirección única.

A precios actuales de aproximadamente $20.50, la acción se valora en 3.1 veces el flujo de efectivo libre acumulado. El P/E acumulado es de 7.2. El valor empresarial en relación con el EBITDA es de 3.2. Estos son multiplicadores que no indican que el mercado crea en un mejoramiento sostenido de la empresa. Son valores que se aplican a empresas que han sido descartadas por el mercado, incluso cuando los resultados financieros indican lo contrario.

El problema real existe… y es temporal.

Nada de esto es 100% seguro. El argumento más fuerte en contra de esta tesis se encuentra en las propias expectativas de Macy’s para el tercer trimestre.

Macy’s opera bajo un año fiscal que termina a principios de febrero. Eso significa que el tercer trimestre es un período de calma, después del verano y antes de las fiestas de fin de año. Históricamente, este es el trimestre más débil. La dirección espera que las ventas comparables en el tercer trimestre sean estables, entre -0.5% y +0.5%, en comparación con un 3.2% en el tercer trimestre del año anterior. Lo más importante es que se espera que el EPS ajustado en el tercer trimestre sea…PérdidaEntre $0.19 y $0.23 por acción. Esa pérdida se debe a los costos estacionales, la presión de promociones y la ausencia del beneficio derivado de las tarifas arancelarias que contribuyeron a aumentar los resultados en el segundo trimestre.

Si Q3 registra una pérdida significativa, o peor aún, la acción podría sufrir otro golpe. El mercado ya valora a Macy’s con un multiplicador de valor bajo; no necesita mucha razón para mantener ese valor. Y Q3 podría proporcionar justamente esa razón.

Más allá del punto de mínimo estacional a corto plazo, existen cuestiones estructurales. Macy’s anunció planes de cerrar…Más 14 tiendas en 2026, después de 66 cierres en 2025 y 55 en 2024.El total acumulado de aproximadamente 150 tiendas cerradas como parte del plan “Bold New Chapter” representa la fase final de una reestructuración dolorosa. La empresa necesita que las tiendas restantes, especialmente las ubicadas en Reimagine, sigan siendo importantes en su función comercial, ya que no quedan muchas tiendas que no funcionen bien y deban cerrarse. Los productos para mujeres de talla grande, ropa de dormir y otros productos relacionados con el bienestar femenino siguen mostrando un bajo rendimiento. Las categorías de productos de alto valor siguen disminuyendo año tras año, aunque hayan mejorado en términos de progreso. La fuerza del consumidor que Macy’s puede aprovechar se concentra en los compradores de ingresos medios y altos, lo cual es una base duradera pero limitada.

La cuestión de la devolución arancelaria también tiene un segundo aspecto. Los 116 millones de dólares se dividieron de la siguiente manera: aproximadamente 96 millones de dólares se reinvierten en mejoras de las tiendas y en el desarrollo de la marca.El resto se destina a reducciones de precios selectivas en muebles y joyas finas.Se trata de aproximadamente $20 millones, o $0.05 por acción, que se incluye en las previsiones financieras. Es una cantidad pequeña dentro del rango de $2.15 a $2.35 por acción. Pero esto sirve como recordatorio de que las previsiones se basan en un evento único. La meta real de márgenes EBITDA para todo el año es de entre el 7.8% y el 8.0%. Esta meta solo puede alcanzarse si los márgenes brutos se mantienen estables y si se continúa manteniendo una disciplina en los costos de ventas y administración.

¿Qué cambia si el proceso de transformación se mantiene?

La situación es sencilla de explicar: el mercado considera a Macy’s como una empresa cuyos mejores momentos ya pasaron, mientras que los resultados operativos indican que la trayectoria de la empresa ya ha cambiado. La pregunta es si este cambio es lo suficientemente duradero como para merecer una reevaluación, o si se trata de una mejora temporal que ya está reflejada completamente en la baja valoración actual.

El punto clave es la generación de efectivo durante los próximos dos trimestres. El cuarto trimestre, que corresponde a la temporada de vacaciones, representa aproximadamente un tercio de los ingresos anuales de Macy’s. Es en este momento donde se determina el resultado del año completo. Bloomingdale’s logró un volumen de ventas récord en el segundo trimestre; la dirección ha indicado que la primera mitad del año estableció una base sólida para la temporada de vacaciones. Si los resultados del cuarto trimestre continúan siendo positivos, y el margen bruto se mantiene dentro del rango esperado, además que el flujo de efectivo libre sigue siendo positivo durante todo el año, entonces la situación operativa se fortalece significativamente. La empresa habría registrado cinco trimestres de crecimiento en los resultados y dos mitades consecutivas de flujo de efectivo positivo. Esta secuencia obliga al mercado a actualizar su perspectiva.

La condición que haría que la tesis fallara es igualmente clara. Si los ingresos de Q4 disminuyen, los flujos de efectivo se vuelven negativos, o el margen bruto cae por debajo del rango esperado, entonces la narrativa de recuperación pierde su sentido. Un múltiplo tan bajo ya no parecerá una desventaja; en lugar de eso, parecerá que el mercado tenía razón desde el principio.

Macy’s se valora a un precio que asume una situación de estancamiento. El camino de los flujos de efectivo sugiere algo diferente. La diferencia entre esas dos evaluaciones es lo que define este caso. El riesgo es real; la fase de baja en el tercer trimestre está cerca, y hay mucho por hacer para lograr un cambio positivo. Pero los flujos de efectivo libres ya están haciendo el trabajo que el mercado no ha tenido en cuenta.