Macy’s en el segundo trimestre: las ganancias se duplicaron, pero las acciones cayeron. El multiplicador de 8x te dice por qué.

El jueves, 10 de septiembre, Macy’s informó los resultados del trimestre que se espera que signifiquen un cambio positivo para la empresa. Pero el mercado no se preocupó demasiado. Los ingresos ajustados fueron…$0.63 por acción, en comparación con $0.37.Los analistas esperaban que las ventas fueran aproximadamente el doble que en el mismo período del año anterior; las ventas comparables aumentaron un 2.7%. Además, la dirección de la empresa elevó por segunda vez este año sus expectativas para todo el año. La acción, que ya había perdido aproximadamente el 14% en el mes anterior, bajó otro 5% ese día, hasta alcanzar los 20.50 dólares.

La reacción natural es preguntar por qué se vendieron las acciones. Esa es la segunda pregunta. La primera es si el valor que el mercado asigna a Macy’s –alrededor de 8 veces los resultados operativos históricos y 3.4 veces el EBITDA– es un precio injusto o una valoración justa de la estructura empresarial. La venta de acciones sugiere que el mercado considera que esa valoración es justa, y la estructura de factores también está de acuerdo con eso.

La forma de expresión “cheap multiple” es correcta, y la estructura explica por qué.

Aquí está el detalle que realmente importa. Macy’s tiene un ratio de aproximadamente 8 veces sus ganancias históricas, mientras que Dillard’s lo hace con un ratio de 14 veces, y Abercrombie & Fitch con un ratio de 11 veces. Incluso después del aumento en las expectativas de ganancias, el ratio se mantiene en un rango de EPS ajustado.De $2.15 a $2.35El valor múltiple de adelantamiento es aproximadamente 9 veces el valor en el punto medio del nuevo rango. Eso significa que el mercado ya ha tomado en consideración esta mejora y no está reevaluando las acciones. La diferencia con las empresas de alto valor no es algo arbitrario; se trata de una discrepancia en el lugar donde realmente ocurre el crecimiento.

Las ventas comparables de Bloomingdale’s aumentaron un 11.3%, y Bluemercury aumentó un 6.2%. Pero la marca Macy’s, que genera la mayor parte de las ventas netas,…Las ventas dentro del mismo tipo de producto aumentaron solo un 1.1%.El sector de lujo del portafolio está creciendo como una acción con alto potencial de crecimiento. La marca insignia que constituye la mayor parte de los ingresos del negocio está creciendo a un ritmo similar al de la inflación. El mercado actúa de manera razonable: paga por ese crecimiento, pero descontaría la marca grande que aún no puede demostrar su valor real. Una empresa cuyo producto más importante crece al 1% y recibe un multiplicador inferior a 10 no representa una mala valoración. Es simplemente una descripción correcta de la situación actual.

Si se coloca Macy’s junto a las otras empresas en el grupo de empresas con precios reducidos, la diferencia entre ellas se hace más evidente. Kohl’s también cotiza a un precio de aproximadamente 7 veces sus ganancias, pero a un 0.46 veces su valor patrimonial. Macy’s, por su parte, cotiza a aproximadamente 1.1 veces su valor patrimonial, con un retorno sobre el capital invertido del 11.6% y un retorno sobre el patrimonio neto del 14%. Dentro del grupo de empresas baratas, Macy’s es una empresa de mejor calidad; por eso, obtiene un multiplicador de precios que ninguna otra empresa en situación similar no podría lograr. Pero ser “barata” no es todo; lo importante es cuán barata es en comparación con lo que paga el mercado por retornos similares.

Los resultados positivos se anotaron con una nota al pie que vale la pena leer.

La otra razón para mantener el entusiasmo en un nivel adecuado es lo que permitió dar ese salto. Macy’s logró…116 millones de dólares en reembolsos de aranceles: 98 millones durante el trimestre y 18 millones después de su cierre.Solo unos cinco centavos de las ganancias por acción del año realmente se reflejan en los números ajustados. El resto se reinvierte en las actividades relacionadas con la recuperación de la empresa, en lugar de ser registrado como ganancia. Es una decisión honesta por parte de la dirección, pero eso significa que el crecimiento de las ganancias, del 70% o más, frente a un marco bajo, fue debido en parte a factores no operativos. El desempeño fue real; no fue todo gracias a las actividades operativas.

Para un inversor, esto es una útil recordación de cómo leer un “beat”. Los analistas de barras establecieron un nivel bajo: el número de consenso era…$0.37, en comparación con los $0.35 ajustados de hace un año.– Un sobreesfuerzo del 80%, sumado a una “cobertura arancelaria”, es algo que realza el rendimiento promedio, pero no demuestra directamente si las tiendas son realmente mejores o no.

Qué debe hacer el “factor stack” con él.

El valor de Macy’s en comparación con su propia historia y con el sector en general es equilibrado y no destacado. La valoración es baja (aproximadamente 8 veces el valor de los activos, 3.4 veces el EBITDA). La rentabilidad es lo más importante: los márgenes están mejorando, el ROIC es del 11.6%, y el flujo de efectivo libre es de casi 1 mil millones de dólares, un aumento significativo en comparación con el año pasado. El crecimiento es real, pero modesto y excesivamente dependiente de factores externos. El momentum es el indicador más débil: la acción se encuentra por debajo tanto de sus medias de 50 y 200 días, y su índice de fuerza relativa es de cerca del 30. En otras palabras, la situación no es muy positiva.

Esa combinación indica dónde se encaja esta acción en un portafolio, mucho antes de que se indique su precio. Macy’s paga un rendimiento de dividendos cercano al 3.7%. Ha pagado dividendos durante 22 años seguidos, y puede cubrir esos pagos con sus flujos de efectivo libres, además de tener una deuda neta moderada. Se trata de una acción con flujo de caja sostenible, algo importante cuando hay incertidumbre. No es, en términos de momentum, una acción que valga la pena seguir hoy.

La posición disciplinada es dejar que el número que realmente importa decida. Macy’s es un ejemplo en el que el mercado espera correctamente si los productos estrella pueden crecer, al igual que las marcas que ocupan solo una pequeña parte del resultados financieros. Si las ventas comparables de los productos similares permanecen por encima del 2-3% durante el trimestre festivo, y si las expectativas se mantienen sin problemas, entonces este informe ya no es un indicador estable, sino uno que muestra mejoras. Hasta entonces, la relación costo-beneficio no es más que una simple comparación.