Macy’s: Los costos finalmente han disminuido, pero las ganancias siguen bajando.

Un miércoles, cuando las acciones cayeron después de…La inflación en el PCE fue alta, y los inversores esperaban con ansias el informe de resultados de Nvidia.Macy’s subió aproximadamente un 1 por ciento, hasta superar los $22.80. Las empresas del sector se estaban vendiendo, mientras que la tienda departamental ganaba en valoración. Esa inversión de tendencias es toda la historia de esta acción en una sola frase. Los inversores de la empresa, que durante años consideraron a esta empresa como una categoría obsoleta, ahora la ven como una de las más sólidas en el mercado. La acción ha subido aproximadamente un 75 por ciento desde su mínimo en 52 semanas, que fue de $13.09. Además, su precio actual es aproximadamente nueve veces los beneficios históricos, y su rendimiento por dividendo supera el 3 por ciento.

El evento no ocurre por casualidad. Es como si el mercado estuviera reajustando el precio de la primera prueba de funcionamiento que este negocio ha logrado en años. La pregunta abierta es: ¿logrará esa prueba superar los precios actuales? Y lo que las cifras de ganancias de la próxima semana podrían responder es…

¿Por qué el mercado está comprando?

En el primer trimestre fiscal, según los datos del 3 de junio, se registraron ventas comparables –crecimiento del mismo tipo de negocio, sin tener en cuenta los cierres y aperturas–.La tasa de crecimiento fue del 3.0 por ciento; fue el mejor resultado en el primer trimestre en cuatro años.Y un cuarto trimestre consecutivo de ganancias. Las ventas netas alcanzaron los 4.68 mil millones de dólares, un aumento del 1.8%, incluso cuando la empresa continuó cerrando tiendas. Bloomingdale’s recibió elogios: hubo un aumento del 10.2% en las ventas comparables, y fue su séptimo trimestre consecutivo de ganancias positivas. Mientras tanto, las sucursales remodeladas “Reimagine 200” tuvieron un aumento de las ventas del 2.4%.

La dirección respaldó este progreso con un aumento en las expectativas para todo el año en junio: las ventas netas serían de 21.5 mil millones de dólares a 21.75 mil millones de dólares; las ventas comparables serían del 0.5% al 1.2%. El EPS ajustado sería de 2.00 a 2.20 dólares por acción. Para una acción que había estado cotizando con múltiplos de un solo dígito, estas son noticias concretas y cuantificables que pueden llevar a una reevaluación de la acción… Y eso ocurrió. En julio llegaron los indicadores positivos para apoyar esta situación.Morgan Stanley volvió a otorgar una valoración “Overweight” y un precio objetivo de 30 dólares.Aproximadamente un 30 por ciento más que el precio de la acción.

El número que el rally está escondiendo

Ahora, la parte que no se muestra en el gráfico. Esa guía para el año 2026: $2.00 a $2.20 en EPS ajustado, es menor que lo que Macy’s realmente obtuvo en el ejercicio fiscal 2025.El EPS ajustado fue de $2.32.La empresa que acaba de publicar su mejor crecimiento en ventas en años, está logrando que sus ganancias disminuyan.

El culpable son los aranceles. Los impuestos de importación han sido el golpe de costos en este año comercial, conLos minoristas de ropa se preparan para aumentos de precios causados por aranceles.Y eso afecta directamente al margen de ganancia de Macy’s: disminuye en 40 puntos básicos para el año fiscal 2025, incluyendo un efecto tarifario de aproximadamente 60 puntos básicos solo en el cuarto trimestre. La gerencia ha dicho que la primera mitad de 2026 sufrirá un impacto tarifario mayor que la segunda mitad. En otras palabras, se espera que las mejoras se produzcan en la segunda mitad del año. Incluso las ventas netas, estimadas en aproximadamente 21.6 mil millones de dólares, permanecerán estables o incluso disminuirán en comparación con los 21.8 mil millones de dólares del año pasado, una vez que cierren las tiendas.

El crecimiento real es también más limitado que lo indicado en los datos publicados. La marca Macy’s solo representó un 1.6% en el primer trimestre; Bloomingdale’s fue quien lideró el grupo en cuanto a tráfico de clientes. El tráfico de personas sigue disminuyendo.Las visitas a las tiendas disminuyeron en un 3.6% en comparación con el año anterior.En el trimestre de primavera, en julio la situación se estabilizó. Por lo tanto, los beneficios provienen de las tiendas renovadas y de una mejor conversión de ventas, y no de un repentino recupero del sector. Además, el inventario aumentó un 3.6%, más rápido que las ventas; esto indica que hay actividad de liquidación en curso.

Qué es lo que el múltiplo realmente paga por.

Después de la venta, las acciones siguen pareciendo baratas: aproximadamente nueve veces los ingresos recientes, unos 11 veces el valor medio de los ingresos esperados, y aproximadamente 3.7 veces el EV/EBITDA. La tasa de rendimiento es de casi 3.3 porcento. La bajada en el valor de las acciones tiene una razón: el multiplicador de ingresos recientes se basa en el buen desempeño del último trimestre navideño; el número que la propia empresa emite es menor. Además, Macy’s ya no es la empresa más barata dentro del grupo de tiendas departamentales. Kohl’s cotiza a unos 7.5 veces los ingresos y a 2.3 veces el EV/EBITDA, precisamente porque no ha podido presentar pruebas de ventas comparables. El mercado ha pagado un precio justo por Macy’s por sus pruebas de ventas. Eso es razonable, pero significa que la parte fácil del proceso de compra ya está completa: comprar un multiplicador de un solo dígito, cuando las ventas comienzan a ser positivas.

Lo que mantiene el valor del activo en baja no es solo el número de operaciones realizadas. Macy’s terminó el primer trimestre con aproximadamente 1.3 mil millones de dólares en efectivo y 2.4 mil millones de dólares en deuda. No hay vencimientos importantes hasta el año 2030. En el año fiscal 2025, había aproximadamente 0.8 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre. Los dividendos correspondían a aproximadamente el 30% de las ganancias anteriores. Además, todavía estaba disponible una autorización para comprar deuda por valor de 1.1 mil millones de dólares. Añadiendo también la historia de adquisiciones…La oferta de $24.80 por acción que realizaron Arkhouse y Brigade en 2024— Rechazado como “no convincente” — está por encima del precio actual. Los activistas han sostenido que…Solo los bienes inmuebles valían entre 5 mil millones y 9 mil millones de dólares.Nada de eso es un motor de crecimiento; más bien, es un punto negativo basado en los flujos de efectivo y las propiedades, no en la esperanza.

La prueba es la próxima semana.

Los resultados del segundo trimestre se publicarán el jueves, 10 de septiembre.La llamada es a las 8 de la mañana, hora del Este. Es el momento adecuado para hacer pruebas de falsificación: el otoño temprano es el trimestre en el que Macy’s vende menos productos; además, representa la última parte del peso tarifario del primer semestre.El consenso indica que los ingresos serán cercanos a cero para el trimestre.Lo que importa en la llamada no es el precio de los activos frente a ese nivel bajo. Lo importante es si las ventas comparables se mantienen cerca del ritmo de los últimos 2 a 3 porcentos, si el margen bruto muestra un nivel razonable, y si la gerencia logra mantener el rango anual con signos de que realmente está llegando una mejora en la segunda mitad del año. Es el puente entre la situación de los activos y la situación de ganancias que el mercado ya ha pagado.

Las pruebas realmente respaldan esta dirección: cuatro trimestres consecutivos de ventas positivas son lo más importante que este negocio ha dicho sobre sí mismo en años. Además, una valoración de aproximadamente 6 mil millones de dólares, respaldada por más de 1 mil millones de dólares en flujos de efectivo, no representa una situación financiera problemática. Pero las acciones ya han logrado gran parte del trabajo durante el año, mientras que la empresa intenta reducir sus ganancias. Por lo tanto, la opción más sensata es permitir que la fecha del 10 de septiembre sirva como punto de referencia para evaluar las pruebas, en lugar de buscar un aumento del 75% en las acciones en el trimestre más débil estacionalmente. La línea de ventas ya ha cambiado; lo que queda es la línea de ganancias. La diferencia de 7 mil millones de dólares entre el precio de las acciones y el valor que indica el banco es la forma en que el mercado valora esa duda.