Macy’s: The Beat the Market se negó a creerlo.

Macy’s informó de un aumento en sus ganancias en la mañana del 10 de septiembre, pero las acciones bajaron.Los ingresos ajustados, de 0,63 dólares por acción, fueron mucho más altos que los aproximadamente 0,35 a 0,37 dólares que los analistas esperaban.Y las ventas de 4.9 mil millones de dólares superaron el pronóstico consensuado en más de cien millones.Las acciones cayeron aproximadamente un 4% antes del mercado.Y continuó cayendo en cada sesión de negociación, hasta llegar a alrededor de $20.50, lo que representa una disminución de casi el 14% en comparación con el mes anterior. Los inversores no ignoraron este dato; simplemente no lo creían. Determinar qué valor es correcto ayuda a decidir si esta caída es una oportunidad para comprar productos a un precio barato, o si es simplemente un precio justo para un vendedor que sigue reduciendo sus ventas.

La melodía fue escrita por el departamento de reembolsos tarifarios.

La razón por la cual las acciones cayeron después de ese impacto negativo es que la mayor parte de ese valor representaba simplemente un crédito contable, y no una necesidad real en el mercado.Un beneficio por reembolso de aranceles netos, valorado en aproximadamente $0.23 por acción.Se incluyó ese valor de $0.63 en el cálculo; aproximadamente un tercio de los ingresos ajustados del trimestre. Si se elimina ese valor, el EPS ajustado es de aproximadamente $0.40, lo cual representa un aumento del 14% en comparación con los $0.35 del trimestre anterior. Pero eso no llega ni siquiera a la cantidad que se menciona en el informe. Las mismas cifras aparecen en la línea de márgenes:La ganancia bruta aumentó en 180 puntos básicos, hasta alcanzar el 41.5% de las ventas. La dirección afirmó que, en esencia, todo ese aumento se debió a los reembolsos realizados.Dejando que la margen de operación permanezca prácticamente constante.

Los reembolsos en sí eran dinero real: Macy’s recibió aproximadamente 116 millones de dólares en reembolsos de aranceles impuestos por IEEPA. Sin embargo, eligieron conservar solo unos 20 millones de dólares (valor aproximadamente 0.05 dólares por acción) para su resultado financiero, y reinvertir el resto en reformas, marketing y estructuración de precios. Así que el dinero era real, pero no es algo que se pueda repetir. Además, eso demuestra bien las condiciones económicas del trimestre, algo que el mercado puede ver de inmediato.

La orientación es donde se basa el escepticismo.

Las acciones continuaron bajando, porque la perspectiva a futuro de la empresa, y no los resultados reales, es lo que determina la próxima fase… Y esa perspectiva no fue satisfactoria.Macy’s aumentó el rango de su EPS ajustado para todo el año a entre $2.15 y $2.35, en lugar de los $2.00 a $2.10 anteriormente.Pero ese punto medio revisado es, en esencia, similar a lo que Wall Street ya esperaba, en lugar de ser algo diferente. Lo más significativo es que…El objetivo de ventas será de aproximadamente 21.7 mil millones a 21.8 mil millones de dólares.Para el año fiscal que termina a principios del próximo año, los resultados fueron inferiores al consenso esperado. Además, el tercer trimestre se caracterizó como el más débil en comparación con los demás trimestres.Macy’s estimó que las ventas comparativas del tercer trimestre serían algo entre una pérdida y un resultado ligeramente positivo. El EPS ajustado se situaría en una pérdida de aproximadamente $0.19 a $0.23, ya que el rendimiento de las ventas es inferior al aumento del 3.2%.Hace un año.

Esa es la versión honesta de este cuarto: un valor inflado debido al reembolso, que se presenta frente a una parte posterior que se vuelve más difícil, y no más fácil.

Sin embargo, el mercado subvalora las cosas.

Pero hay que alejarse un poco de los aspectos contables; las pruebas operativas que se presentan son más constructivas de lo que sugiere el gráfico de 20 días. Y eso es lo que diferencia entre la cuestión relacionada con una buena empresa y la cuestión relacionada con acciones valiosas.Las ventas comparables aumentaron un 2.7% en todos los productos, lo que representa el quinto trimestre consecutivo de crecimiento.Eso no es lo que produce una empresa tradicional. El crecimiento también se concentra en los lugares donde es más duradero.Las ventas de Bloomingdale’s aumentaron un 11.3%, lo que representa el segundo trimestre consecutivo de crecimiento con un porcentaje dos dígitos. También se trata del mayor volumen de ventas en el segundo trimestre en la historia de la marca, que abarca 154 años.Mientras tanto, Bluemercury aumentó un 6.2%. La marca líder Macy’s logró solo un 1.1% de crecimiento, pero es un porcentaje modesto. Sin embargo, se beneficia del programa de renovación “Reimagine 200”, cuyas tiendas ahora…Representan aproximadamente el 60% de la flota futura y el 75% de sus ventas.Y la gerencia dice que cada grupo de tiendas renovadas está creciendo.

Las preocupaciones relacionadas con la calidad de los ingresos siguen existiendo, pero los números generales que se presentan detrás de ellos han pasado a ser definitivamente positivos.El flujo de efectivo libre cambió de una salida de 88 millones de dólares en la primera mitad del año pasado a una entrada de 262 millones de dólares este año.Tiene aproximadamente 1.3 mil millones de dólares en efectivo disponible, además de una deuda neta moderada de unos 1.1 mil millones de dólares. La empresaSe devolvieron 201 millones de dólares a los accionistas en la primera mitad, a través de dividendos y recompra de acciones.Con aproximadamente 1 mil millones de dólares que aún quedan para la autorización de recompra.

La generación de efectivo es importante, ya que es lo que permite que la valoración sea defendible. Con un precio de aproximadamente $20.50, Macy’s se valora en aproximadamente siete veces los ingresos históricos, casi tres veces el EV/EBITDA, y por debajo del valor de las ventas. El rendimiento de los dividendos es de cerca del 3.7%; estos dividendos han sido pagados durante unos 22 años consecutivos, y el flujo de efectivo libre cubre varias veces esos pagos. La acción cerró dentro de su rango de 52 semanas, entre $16.41 y $26.59. Así, ya ha recuperado la mayor parte de su valor para el año 2026.

La prueba que decide el próximo año

La perspectiva honesta es que el mercado tiene razón al descontar el beneficio obtenido por la devolución de aranceles: eso no es motivo para pagar más. Pero no parece correcto que el descuento se extienda a aproximadamente siete veces los ingresos, cuando el negocio subyacente, después de la devolución de aranceles, tuvo un aumento del 14% en sus resultados netos por acción en el quinto trimestre consecutivo de crecimiento. Además, Bloomingdale’s registró un crecimiento en las ganancias, y el flujo de efectivo libre también fue positivo. Esta combinación hace que el argumento contra el mercado se centre en los fracasos específicos de los próximos dos trimestres, y no en una disminución estructural permanente.

La prueba de verificabilidad es la situación posterior a las vacaciones: ¿puede Macy’s mantener ventas comparables positivas y crecer sus ingresos sin la compensación por reembolsos? En el tercer trimestre, la gerencia misma indicó que habría pérdidas, y las cifras en comparación con el año anterior también son difíciles. Si las ventas comparables no aumentan y el crecimiento del EPS se detiene, entonces se obtiene una ganancia por descuento, pero esto representa una trampa de valor en cualquier multiplicador. Si las tiendas renovadas continúan creciendo y el crecimiento del EPS se mantiene sin los beneficios de los reembolsos, entonces una empresa que tiene un crecimiento del EPS de unas diez décimas, con un rendimiento del 3.7% y siete veces los ingresos, parece barata, no solo por esperanza.

El próximo informe, que corresponde al trimestre de vacaciones después de la temporada, será la prueba de ello. Hasta entonces, la caída en las ventas no tiene nada que ver con las operaciones comerciales en sí, sino más bien con los procedimientos contables relacionados con los reembolsos. Por lo tanto, no se debe confundir ambos aspectos.