Lululemon: El aumento en los ingresos es una ilusión. El reajuste de la valoración es real.

Los resultados financieros de Lululemon en el segundo trimestre fiscal, reportados el jueves después de cierre de mercado, parecen promedio en términos generales. El EPS diluido…$2.92Superó la estimación de consenso.Aproximadamente $2.51– Un 16% de sorpresa. Pero esa cifra se basa en…134.5 millones de dólares en reembolsos de aranceles gubernamentales, lo que equivale a 0.86 dólares por acción.Si se elimina eso, el EPS subyacente fue de aproximadamente 2.06, muy por debajo de lo que el mercado esperaba. Además, hay una deterioración significativa con respecto a los 3.10 del año anterior.

Ingresos$2.42 mil millones disminuyeron un 4% en comparación con el año anterior.Las ventas comparables se derrumbaron.9% a nivel mundial; 12% en las Américas., 8% en China, sobre una base de moneda constante.Y la empresa guió todo el proceso.En el próximo trimestre, los ingresos podrían disminuir en un 10–11%. Se prevé que las ventas para todo el año caerán entre un 5–7%..

Esta es la tercera vez que Lululemon reduce sus proyecciones financieras para el año 2026. La previsión inicial de EPS era…$12.10–$12.30Ya está cortado en trozos pequeños.$9.48–$9.73La acción ha bajado aproximadamente.41% desde el último año; disminuyendo desde un máximo de 52 semanas cerca de los 226 dólares hasta la zona de 120 dólares..

La pregunta para el inversor no es si Lululemon está en problemas. Las pruebas operativas indican que sí lo está. La cuestión es si los precios de las acciones reflejan algo más cercano a un declive estructural… Y, si es así, si ese sobreesfuerzo crea una separación entre los problemas empresariales y los precios de las acciones.

La Máscara de Arancel

La línea de márgenes brutos cuenta la misma historia que el EPS. Lululemon informó que…Margen bruto del 60.5%, un aumento de 200 puntos básicos en comparación con el año anterior.Parece que es una mejora. Pero…La devolución de aranceles aumentó el margen bruto en 560 puntos básicos.Sin eso, el margen sería de aproximadamente el 54.9% – un descenso de 60 puntos básicos en comparación con el año anterior. La rentabilidad subyacente de la empresa está empeorando, no mejorando.

Esto es importante, porque los aranceles no son un evento único. Lululemon opera bajo la suposición de que…Tarifa del 30% sobre las importaciones chinas y una tarifa del 10% para otros países proveedores.La empresa fabrica sus productos en el extranjero.40% proviene de Vietnam, 17% de Camboya, y el resto se distribuye entre Sri Lanka, Indonesia y Bangladesh.No controla esas fábricas, lo que significa que tiene poco poder para absorber o redistribuir esos costos. A principios de este año, la dirección anunció…“Aumentos estratégicos de precios” en una “pequeña parte” del catálogo.Para mitigar la presión de los aranceles… No se puede aumentar los precios de una empresa cuya ventas comparables están disminuyendo en un doble número. Esa es una forma de “mitigación”. Las dos dinámicas se enfrentan entre sí.

Ingresos operativosCayó un 13%, a 454 millones de dólares., yLos gastos de SG&A aumentaron un 5.7%, a 1.006 mil millones de dólares.Los costos están aumentando, mientras que los ingresos disminuyen. Es una reducción del margen de beneficio, con un capital-M.

La disminución en las ventas ocurre en todas partes.

El desglose regional en el segundo trimestre muestra que una empresa ya no puede señalar ninguna región como un área favorable para su desarrollo.

Ingresos de las AméricasCayó un 8%, y las ventas comparables disminuyeron un 12%.Este es el mercado interno…67% de los ingresos totalesY ha estado disminuyendo durante dos trimestres seguidos. En Canadá, la caída fue del 11%. En los Estados Unidos, donde la marca construyó su identidad y su poder de fijación de precios, se está perdiendo tráfico. La coprocesadora ejecutiva Meghan Frank atribuye parte de esta debilidad a los comentarios negativos en los medios y redes sociales sobre la composición de los productos y las cuestiones relacionadas con su seguridad, lo que reduce las visitas de los clientes.

China, queCreció un 46% el año pasado.Y se suponía que sería el motor de crecimiento… Pero lo dejaron sin hacer nada.Aumento del 4% en los ingresos según los datos reportados, pero disminuyó un 2% en términos de moneda constante.Ventas comparableshan bajado un 8%.Frank describió los resultados comoBastante por debajo de las expectativas.Un error cultural enUn evento conmemorativo del Aniversario de la Muralla China en mayo, donde un tambor japonés provocó reacciones negativas.Dañó la marca localmente. LululemonSe saltó el festival de compras de Tmall del 18 de junio, lo cual perjudicó las ventas en comercio electrónico.En un mercado en el que ese evento es un elemento estacional importante.

El resto del mundoEl ingreso aumentó un 5%, pero las ventas comparables disminuyeron aún más, un 3%, a paridades constantes.En este negocio, no existe ninguna geografía en la que los clientes entren por la puerta.

Esto es diferente de un ralentecimiento cíclico en un mercado específico. Cuando las ventas comparables disminuyen un 9% a nivel mundial en todas las regiones, incluyendo aquella que estaba creciendo más rápido, el problema no es regional. Es un problema que afecta a toda la marca.

¿Qué está pasando con Lululemon?

El entorno competitivo en torno a Lululemon se ha agudizado de una manera importante.Alo Yoga y Vuori se han mudado al mismo espacio de atención al cliente.Con una expansión en el mercado minorista agresiva y un marketing basado en las redes sociales. La calidad de diseño de Lululemon, que antes era un factor diferenciador importante, ahora recibe críticas por los errores cometidos y por la falta de estilos nuevos. El poder de precios que tenía la marca parece estar disminuyendo; los clientes son más selectivos, y el comportamiento de consumo “cauto e intencional” que describió el CEO Calvin McDonald en junio no ha cambiado.

Internamente, la empresa se ha desestabilizado.La batalla de poderes que duró meses entre el fundador Chip Wilson y él mismo se resolvió en mayo. Wilson aceptó dejar de criticar públicamente durante 18 meses, a cambio de dos puestos en el consejo de administración.Calvin McDonald se fue en enero. Meghan Frank y André Maestrini gestionaron la empresa como co-directores interinos. Ahora…Heidi O’Neill, ex ejecutiva de Nike, asumirá el cargo de CEO permanente.Esta semana. Tres directores ejecutivos en 18 meses no es un plan de liderazgo; es simplemente una sustitución de personal.

La empresa también está tratando de diversificar sus actividades más allá del yoga. Está invirtiendo en…Correr y jugar tenis; colaboraciones en el US Open y en importantes maratones. Además, se ha revivido el festival SeaWheeze en Vancouver.Son esfuerzos reales, pero la diversificación de categorías es un proyecto a largo plazo, y no algo que se pueda resolver en un período trimestral. La previsión para el tercer trimestre, de una disminución del ingresos del 10-11%, indica que el período de transición será difícil antes de que mejore… si es que llega a mejorar.

La valoración ha caído por debajo del nivel esperado.

Aquí es donde la historia de las acciones difiere de la historia empresarial.

Lululemon cotiza con un ratio de precio a utilidades de aproximadamente 9 veces los resultados anteriores, y 9.6 veces el valor futuro. El multiplicador entre el valor empresarial y el EBITDA es de 6 veces. El ratio precio a ventas es de 1.18 veces. Hace un año, esta misma empresa cotizaba a 20 veces o más. El valor de mercado se redujo de aproximadamente 27 mil millones de dólares a 13.2 mil millones de dólares.

Esos no son múltiplos de empresas en crecimiento. Se trata de valores de empresas en dificultades, comparables o incluso inferiores a aquellas industrias de ropa que tienen menos activos y menos efectivo. El mercado parece valorar a Lululemon como si la marca estuviera permanentemente dañada… no como si estuviera pasando por un proceso doloroso de reestructuración que podría tomar de dos a cuatro trimestres para estabilizarse.

El estado de resultados indica que no hay motivos para considerar un deterioro permanente de la situación financiera de la empresa. La empresa posee 1.4 mil millones de dólares en efectivo, tiene cero deuda neta, y ha generado 1.35 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre en los últimos doce meses. El ROIC es del 31%. No se trata de una empresa que se está quedando sin recursos. Es una empresa con flexibilidad financiera suficiente para superar períodos difíciles, recompra acciones y financiar la creación de nuevos productos y estrategias de marketing, sin necesidad de préstamos.

La empresa tambiénSe redujo la expansión planeada de las tiendas, de 40 nuevas tiendas a aproximadamente 35 para el año. También se redujeron los planes de apertura de tiendas temporales, de 65 a 40.Eso es disciplina.El inventario disminuyó en un 1% en términos de dólares y en un 7% en términos por unidad.Esto indica que la empresa no se encuentra con un montón de productos sin vender.

Lo que esto significa para las acciones

Lululemon es una empresa que está pasando por un período realmente difícil. La marca está perdiendo su dinamismo, la línea de productos no cumple con las expectativas, los aranceles dificultan las ganancias, y hay un cambio significativo en la dirección de la empresa. Un inversor racional no compraría esta acción basándose en la nostalgia o en la creencia de que los mejores tiempos volverán.

Pero las acciones han bajado más rápido de lo que ha empeorado la situación empresarial. Con un precio de 9 veces los ingresos, el mercado ya ha descontado las expectativas negativas, que son peores que las del último trimestre. Ya se ha tenido en cuenta la posibilidad de que la marca no pueda recuperar su posición de valor agregado. También se ha asumido que el entorno tarifario será permanente e insuperable.

La distancia entre la disminución en las operaciones y el multiplicador de valoración es lo que determina el valor actual de esta acción. La empresa está tan deteriorada que comprarla requiere una gran convicción. El valor de la acción es tan bajo que cualquier descalificación podría ser una catástrofe, algo que el balance general de la empresa no sugiere que vaya a ocurrir.

La ventana de prueba es corta. Los resultados del tercer trimestre, esperados a principios de diciembre, mostrarán si la disminución del ingresos del 10-11% es una situación temporal o un patrón persistente. Heidi O’Neill presentará su primer informe completo sobre el primer trimestre en 60 días desde que asuma el cargo. La empresa necesita demostrar que las ventas comparables en América se estabilizan, como mínimo, y que las inversiones en nuevos productos y marketing logran atraer clientes nuevos. Sin eso, los precios baratos siguen siendo baratos por alguna razón. Con eso, una empresa que cuente con 1.4 mil millones de dólares en efectivo…Programa de recompra de acciones por 1.6 mil millones de dólaresPodría reducir la diferencia entre el precio actual y el valor real de la empresa.