Lululemon parece barata, con un 8x de ganancias. Pero los números reforzados por reembolsos indican lo contrario.

Dos de los inversores más reconocidos del mercado observaron el mismo informe financiero de Lululemon y llegaron a conclusiones opuestas, con seis días de diferencia entre sí. El 4 de septiembre…Michael Burry calificó la acción como una “oportunidad poco atractiva” por debajo de los $100.Y dijo que planeaba comprar más. El 10 de septiembre, Jim Cramer dijo lo contrario.No puedo darte una buena razón para comprar Lululemon, incluso después de estos declives tan significativos.Lo describe como “sangrar en tierra de nadie”.

Lululemon ya había…Ha caído más del 80% con respecto a su punto más alto en diciembre de 2023; por primera vez en más de ocho años, ha bajado por debajo de los 100 dólares.Por aproximadamente $99, la acción se negocia a un precio que es aproximadamente ocho veces superior a los resultados de las ganancias recientes. Ese multiplicador suele indicar que la acción tiene valor real. Entonces, ¿cuál es el caso más cercano? Un inversor de valor famoso que cree que la marca podría recuperarse con el paso de los años, o un presentador de televisión famoso que no puede encontrar ninguna razón para comprar una acción ya en declive?

La diferencia entre ellos comienza con un número que los titulares mencionan.Lululemon reportó ganancias por acción de $2.92 en su segundo trimestre fiscal, en comparación con los $1.79 esperados.— Un ritmo enorme. Pero casi todo ese espacio entre los sonidos tenía un “etiqueta” especial.El trimestre incluyó un reembolso de aranceles por valor de 134,5 millones de dólares, más los intereses relacionados. Eso equivale a aproximadamente 86 centavos por acción, y alrededor de 5,6 puntos porcentuales en el margen bruto.Los ingresos reales fueron incluso inferiores a lo esperado.Las ventas comparables disminuyeron un 9% a nivel mundial.Se produjo una disminución del 8% en la región más importante de la empresa, las Américas, lo que resultó en una caída del 12% en las ventas dentro de la misma tienda. El “déficit de $2.92” fue, en esencia, un fracaso total.

El “Precio-bajo” P/E es una ilusión.

Ese es el punto de confusión, y la razón por la cual un ratio P/E bajo no constituye una prueba de una buena oferta comercial. El ratio precio-ganancias solo indica que el precio es bajo cuando los ganancias son estables o en crecimiento. Cuando las ganancias disminuyen, un P/E bajo se convierte en algo inestable: el ratio aumentará lentamente cuando los beneficios del próximo año sean más bajos. Esa es exactamente la tendencia que Lululemon acaba de revelar.

La empresa redujo drásticamente sus expectativas para todo el año.Los ingresos ascendieron a 10.35 mil millones de dólares a 10.50 mil millones de dólares (una disminución del 5% al 7%), y las ganancias por acción fueron de 9.48 a 9.73 dólares.— y ese EPS revisado sigue incluyendo la ventaja de reembolso.Los resultados del tercer trimestre fueron muy buenos: solo 93 a 98 centavos por acción.Disminuyó de 2.87 dólares al año. Cramer, que merece reconocimiento, detectó esa trampa y la nombró así.Perseguir ese número bajo es un “juego para tontos”.Él argumentó que la empresa “sigue reduciendo sus números”.

Hacer los cálculos de manera honesta… La barata se vuelve insuficiente. A $99,La acción está aproximadamente 10 veces por encima del punto medio de su pronóstico anual completo.– Contra un número que la propia empresa indica como “bajo”. Un E en declive y un P/E común y ordinario son los signos típicos de una “trampa de valor”, no de descuento.

El muro defensivo, bajo la misma presión

Mi regla de oro es que una apuesta contraria debe superar tres pruebas: calidad fundamental, valoración frente a crecimiento, y la durabilidad del “moat” de la empresa. Además, un precio barato no es una conclusión, sino un punto de partida. En este caso, las pruebas no se cumplen. El crecimiento no solo ha disminuido hasta el nivel del mercado; las ventas comparables han sido negativas en todas las regiones al mismo tiempo. Aunque los ingresos en China y en los mercados internacionales siguen aumentando un 4%. Las ventas comparables han disminuido en América, en China y en todo el mundo. La dirección de la empresa también señaló que…Disminución “mayor que las expectativas” en la categoría de leggings principales; comentarios negativos en las redes sociales., yLas ventas dentro del mismo negocio en China están “muy por debajo” de las expectativas.La empresa también ha operado durante aproximadamente ocho meses bajo un liderazgo interino después de…La salida del CEO Calvin McDonald en eneroEl fundador, Chip Wilson, criticó públicamente la dirección de la empresa, antes de que la nueva CEO, Heidi O’Neill, tomara el control. Cuando Cramer dice que…No ha visto nada que le haga sentirse mejor con respecto al entorno competitivo. Al nombrar a Alo Yoga y Vuori, se está señalando cómo estos competidores ocupan el mercado de ropa deportiva casual.— Es un foso bajo una presión real, no una narrativa.

Esto es importante para lo que normalmente recomendaría. En las situaciones en las que busco invertir, las empresas con alto crecimiento tienen un multiplicador de valoración que ha caído a niveles cercanos al mercado, mientras que los ingresos siguen creciendo a un ritmo similar al del mercado. En ese caso, la carga de la prueba recae sobre los analistas de opinión negativa. Lululemon es el caso contrario: el multiplicador de valoración está muy bajo, pero el crecimiento se ha vuelto negativo. Por lo tanto, la carga de la prueba recae sobre los analistas de opinión positiva. Las indicaciones de crecimiento de la empresa también van en la dirección equivocada. Según las evidencias actuales, el pesimismo del mercado es justificado, no una mala interpretación.

¿Qué podría convertir esto en una oferta especial?

Esa no es toda la historia. Además, Burry no es ingenuo. Lululemon terminó el trimestre con…Aproximadamente 1.4 mil millones de dólares en efectivo, y sin deudas financieras.Genera un flujo de efectivo libre significativo, y ha estado devolviendo dinero a través de recompra de acciones. Con un ratio precio-ventas inferior a 1, las acciones ya reflejan un futuro largo de malas noticias. Hay una verdadera asimetría aquí: en el lado negativo, se apuesta contra un balance financiero sólido. Por eso, Cramer mismo lo llamó así.“Demasiado riesgoso para vender.”Por otro lado, cualquier signo de estabilización podría hacer que la valoración de una acción sea más alta, pero de manera violenta.

Por lo tanto, ambas interpretaciones famosas son justificables en sus propios horizontes de tiempo: Burry modela décadas de recuperación del marca, mientras que Cramer analiza los datos del próximo trimestre. Lo importante es si las ventas de la misma marca dejarán de disminuir. Burry considera que el nuevo CEO ha reducido los requisitos, lo cual representa una oportunidad para seguir adelante; Cramer dice que un “reset” no es suficiente. Hasta que la nueva dirección presente evidencia una mejora real – ventas estables en América, un plan de producto y marketing concreto, China recuperándose–, los números respaldan la cautela de Cramer, y no la “estrategia agresiva”.

No compraría esta acción hoy, teniendo en cuenta las circunstancias actuales. Tampoco la vendería en corto. La verdadera señal de compra es cuando el precio del activo alcance un nivel específico: cuando las ventas comparables de Lululemon dejen de disminuir. Ese número, y no el P/E, es lo que distingue una “trampa de valor” de un verdadero punto de basura. El mercado solo dejará de tener razón respecto a esta acción cuando ese número cambie.