Lowe’s: Un dividendo a prueba de balas en una casa congelada.

Una empresa que ha aumentado sus dividendos cada año durante más de cincuenta años, acaba de perder aproximadamente un cuarto de su valor en un solo año. Lowe’s (LOW) ha bajado desde su máximo de 52 semanas, que era de casi $293, hasta unos $200. Ese descenso ha tenido un efecto positivo: el rendimiento de los dividendos ha aumentado, de aproximadamente 1.7% en la parte superior, a alrededor del 2.4% hoy. Para un inversor que busca ingresos, esa combinación –un “Rey de los Dividendos”, una reducción en el valor de la acción y un mayor rendimiento– parece ser una buena oportunidad para invertir. Pero antes de considerar esto como una bendición, hay un número que determina si se trata de una bendición o de una advertencia: ese número es la tasa de interés de tu hipoteca.

Permítanme ser claro sobre lo que pienso y sobre lo que considero como una tesis, en lugar de un hecho: los dividendos de Lowe son realmente seguros. Su crecimiento no es como antes. La reducción del valor se tradujo en una mejor relación riesgo/retorno, pero no resolvió el motivo por el cual la acción cayó. Si esto es una buena oportunidad para comprar acciones, realmente depende de dónde esté el ciclo inmobiliario.

El dividendo no es el problema.

Lowe’s es uno de los pocos “Dividend Kings” en el mercado. La continuidad de aumentos anuales durante 50 años es un umbral que solo un pequeño grupo de empresas logra alcanzar. En 2019, Lowe’s mantuvo esa misma tendencia.Johnson & Johnson y Coca-ColaLa última alta en los resultados aumentó el dividendo trimestral de $1.20 a $1.25.Un aumento del 4% anunciado en mayo..

La rentabilidad es suficientemente alta para mantenerse dentro de lo que genera la empresa. Lowe’s paga aproximadamente el 40% de sus ganancias actuales; además, el flujo de efectivo libre de unos 7 mil millones de dólares permite cubrir los dividendos anuales varias veces. En un portafolio de ingresos que se considera duradero, los fondos provienen de los ingresos operativos, no de apalancamiento ni de precios de las acciones.

El balance general sí muestra una gran exposición al riesgo: la deuda neta es de aproximadamente 34 mil millones de dólares. Los reembolsos de deuda han hecho que el patrimonio neto sea negativo. Entienda esto tal como está escrito, sin interpretaciones adicionales: se trata de efectivo devuelto a los accionistas, no de problemas de solvencia. Una empresa que genera 7 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre no tiene problemas de solvencia. La situación honesta es aquella en la que una empresa está muy expuesta al riesgo, pero cuenta con fondos suficientes para hacer frente a las situaciones difíciles.

Una casa congelada es un registro congelado.

Ahora, la razón por la cual las acciones han bajado es una condición económica real, no ruido alguno.

Lowe’s vende lo que se necesita para reparar y mejorar una casa: un negocio de bienes reales, “sin eso no se puede mantener la casa en funcionamiento”.Del 60 al 65% de sus ingresos.Es el cliente que hace todo por sí mismo (DIY): el aspecto discrecional. La remodelación de la cocina, el nuevo piso, los proyectos grandes que se posponen una y otra vez… Ese es el área donde las dificultades son más evidentes.

La vivienda ha dejado de ser un negocio rentable. La tasa de hipoteca a 30 años está en torno al 6.7%.Las ventas de viviendas existentes disminuyeron en julio., yLas ventas pendientes se volvieron negativas en agosto.Cuando no puedes vender tu casa antigua, no haces ninguna remodelación en la nueva casa. El gran proyecto de remodelación se pospone. Así que el trabajo de bricolaje queda sin hacer.

Lo que impide que Lowe’s caiga en declive es el otro lado de la ecuación: los contratistas profesionales y las personas que realizan reparaciones y mantenimientos. Se trata de trabajos relacionados con plomería, HVAC, etc. Es por eso que las ventas comparables han sido positivas durante cinco trimestres seguidos, a pesar de que el trabajo hecho por el cliente mismo está rezagado. En el segundo trimestre…Las ventas aumentaron a 26 mil millones de dólares.Las ventas comparables aumentaron un 0.2%, y las ventas en línea crecieron un 15.7%. La empresa redujo su perspectiva anual aVentas comparables en niveles planos, ingresos de 92 mil millones de dólares, y ganancias por acción ajustadas de aproximadamente $12.25.– Una reestructuración modesta y honesta, no un colapso.

Lo importante está en esa diferencia: la empresa sigue manteniendo sus actividades de mantenimiento y trabajos profesionales, mientras que el “motor” de las renovaciones discrecionales se queda sin funcionar. Es un problema cíclico, con una causa cíclica… Y eso es importante, porque los problemas cíclicos, si la economía coopera, pueden revertirse.

Donde “subestimado” se vuelve algo menor en importancia.

Aquí es donde me opono al titular “Rey de los dividendos subvalorados”. Se trata de la parte de la tesis que realmente te brinda beneficios económicos.

La forma en que evalúo a una empresa que genera dividendos no es únicamente la tasa de rendimiento, sino también la relación entre esa tasa y el crecimiento de los dividendos. El punto óptimo es una tasa de rendimiento moderada, entre el 2 y el 4%, junto con un crecimiento de los dividendos en el rango del 8 al 15%. Esa es la situación en la que los dividendos se acumulan durante dos décadas. Lowe’s ahora tiene una tasa de rendimiento de aproximadamente el 2.4%, pero su crecimiento de dividendos ha sido bajo: los dividendos han crecido alrededor del 4% anual, en comparación con las tasas altas de un solo o dos dígitos de los años pasados. Una tasa de rendimiento del 2.4% con un crecimiento del 4% representa una buena opción para obtener ingresos. Pero no es un modelo de crecimiento acelerado.

Dos cosas hacen que la historia de “barata” sea aún más débil. En primer lugar, las ventas en el segundo trimestre se vieron beneficiadas por una pequeña devolución de aranceles.Alrededor de 80 millones de dólares en el trimestre.Y las proyecciones para todo el año no incluyen ningún reembolso adicional en la segunda mitad del año. Así que el escenario base es honesto, y el trimestre fue un poco más optimista de lo que se esperaría según las tendencias habituales. En segundo lugar, las acciones han bajado a aproximadamente 14 veces los resultados futuros, lo cual es realmente bajo para una empresa que nunca ha reducido sus dividendos. Pero un índice tan bajo en una empresa cuya crecimiento acaba de ser detenido no representa una sobrevalorización que pueda aprovecharse… A menudo, el mercado está correctamente valorando este año sin crecimiento. Lo barato y lo barato por un motivo son cosas diferentes.

La “puente macroeconómica” es todo lo que importa en este contexto. Si la Fed mantiene las tasas de interés altas para controlar la inflación persistente, las hipotecas seguirán siendo difíciles de gestionar, y el sector DIY permanecerá sin actividad. En cambio, Lowe’s continuará ofreciendo dividendos seguros y un volumen de ventas estable. Si las tasas de interés disminuyen, el sector inmobiliario se revitalizará, y ese acumulado de trabajos no realizados finalmente se resolverá… Y ese acumulado es real. En ese caso, el sector DIY se revitalizará y el crecimiento volverá a acelerarse sobre esa base baja. Ese es el escenario que convierte el descenso de las tasas en algo positivo. No sé cuándo sucederá, y sería cauteloso con cualquiera que diga que sí.

La lectura honesta

Entonces, ¿dónde se encuentra este activo? No como una forma rápida de obtener ganancias, ni como un activo con potencial de crecimiento en este momento. Como activo que genera ingresos durante la jubilación, y con un largo plazo de retorno, la reducción de su valoración hace que el riesgo y la recompensa sean más atractivos. Los dividendos seguirán acumulándose, aunque lentamente… Independientemente de lo que haga el mercado inmobiliario el próximo año. El 40% de retornos y los flujos de efectivo gratuitos son las razones por las cuales puedo decirlo, sin necesidad de tomar medidas de protección adicionales.

No se trata de una acción para quienes buscan un rendimiento del 4% o un motor de crecimiento del 2 dígitos. Tampoco es una acción de valor que vaya a reclasificarse mientras la empresa permanezca estática. La condición de fracaso es muy simple: si el volumen de ventas de viviendas permanece nulo durante varios años más, Lowe’s se convierte en una “trampa de valor” – una acción con dividendos seguros y bien cubiertos, pero que simplemente no crece.

La variable que determina el resultado no es el dividendo; eso es un evento insignificante. Se trata de la tasa de interés de las hipotecas a 30 años y del valor de venta de las casas existentes. Estos son los indicadores clave para evaluar el crecimiento de la empresa. Cuando estos indicadores mejoran, el crecimiento de Lowe’s se acelera, y la relación entre el valor de la empresa y sus ingresos aumenta. Hasta entonces, debe considerarse como una fuente de ingresos duradera y con crecimiento lento. Además, la empresa y sus pagos son sólidos, no porque el precio sea bajo.