Las opciones de balance de pagos de Logan: un análisis basado en el flujo de efectivos

El balance general de la Reserva Federal ahora se encuentra en aproximadamente6.5 billones de dólaresEse nivel se alcanzó después de que la banca central completara su programa de aumento de las tasas de interés, el 1 de diciembre de 2025. Esto representa una importante normalización en comparación con el pico del período de pandemia. Sin embargo, las tasas de interés siguen estando muy por encima de los niveles previos a la crisis. La banca central ha adoptado un régimen de reservas abundantes, lo que significa que su principal herramienta para gestionar las tasas de interés a corto plazo es el “Interés sobre las Balanzas de Reservas” (IORB), que determina el límite inferior de las tasas del mercado monetario.

Con QT completo, el foco se ha trasladado a los aspectos técnicos relacionados con la gestión de la liquidez diaria.Instalaciones de tipo Reverse Repo (RRP)La cantidad de reservas ha disminuido hasta casi cero, lo que indica que las instituciones financieras no bancarias tienen poca demanda por reservas seguras y líquidas a la tarifa ofrecida por la Fed. Esta baja demanda sugiere que el propio sistema bancario cuenta con suficientes reservas. La Fed gestiona estas reservas mediante compras selectivas, con el objetivo de mantener el nivel deseado de liquidez.

En resumen, se trata de un sistema en estado estacionario. El enorme saldo del Fed ya no está disminuyendo, y la tasa IORB es el factor dominante en la formulación de las políticas monetarias. El uso de una tasa de referencia cercana a cero confirma que el marco de reservas adecuadas funciona como estaba diseñado: la liquidez fluye a través del sistema bancario, en lugar de acumularse en el banco central.

El desafío del lado de la demanda

El artículo publicado en Brookings sostiene que, para reducir el saldo del banco central, es necesario disminuir activamente la demanda de reservas por parte de los bancos, con el fin de evitar interrupciones en el mercado. El autor del artículo, Darrell Duffie, de la Universidad de Stanford, señala que una reducción significativa del saldo del banco central requeriría una correspondiente disminución en los saldos de reservas. Actualmente, estos saldos suman aproximadamente…3 billones de dólaresSi no se gestiona esta demanda, la Fed corre el riesgo de “desatar un caos en los mercados monetarios”. Un escenario que nadie desea.

El actual régimen de reservas amplias implementado por la Fed, establecido en 2019, garantiza la estabilidad financiera, pero al mismo tiempo mantiene un nivel elevado de reservas. Como dijo Lorie K. Logan, presidente de la Fed de Dallas, este sistema proporciona “beneficios significativos para la estabilidad financiera”. El mecanismo funciona de la siguiente manera: las entidades bancarias reciben intereses por sus depósitos en la Fed, lo cual determina el nivel mínimo de tipos de interés en el mercado monetario. Esta política ha sido efectiva, pero también impone un nivel permanente y elevado de reservas.

La volatilidad reciente en el mercado de reparos destaca la fragilidad de este sistema. La estabilidad del sistema depende de la capacidad del Fed para gestionar la liquidez de manera precisa. Pero el sistema opera con un alto grado de opacidad. Es urgente que se establezca un marco normativo más claro y transparente, a medida que el Fed intenta encontrar un equilibrio complejo y caracterizado por altas reservas.

Opciones del Marco de Logan: Una comparación basada en el flujo

La presidenta de la Reserva Federal de Dallas, Lorie K. Logan, ha expresado su preferencia por utilizar una tasa de mercado única como nuevo punto de referencia para la Fed. Ella prefiere que la tasa se mantenga al nivel de…Tasa general de colaterales de tres partes (Tri-Party General Collateral Rate – TGCR)Las tasas administradas de forma excesiva (como la IORB), o un conjunto de tasas, no reflejan realmente las dinámicas del mercado. En cambio, un conjunto de tasas complica la comunicación y dificulta determinar cuál es la tasa más relevante.

La principal ventaja de una tasa de mercado única es su vinculación directa con los flujos de negociación de alto volumen que son observables. Por ejemplo, la TGCR es la tasa que obtienen los fondos del mercado monetario por el dinero en efectivo y los costos de financiamiento para los grandes corredores. Este mercado tiene un alto volumen de transacciones y un amplio número de participantes, lo que genera negociaciones competitivas entre todos los actores involucrados. En contraste, SOFR incluye un “premium de mercado” que puede distorsionar el verdadero costo del préstamo en un mercado competitivo.

Elegir el TGCR conectará directamente el objetivo de la Fed con el costo real de obtener financiamiento a corto plazo. Esta alineación es crucial, ya que la Fed debe manejar la normalización del balance general de su economía. Dado que el uso de la facilidad de recompra está ahora por debajo de los 100 mil millones de dólares, el sistema se aleja de las reservas abundantes. Un objetivo de tipo que refleje esta realidad en el mercado de recompra proporciona a la Fed una mejor visibilidad sobre las presiones en la etapa inicial y un instrumento más eficaz para gestionar la transición.