El préstamo que no tiene que ver con el acto de prestar dinero.

UIL Limited, una compañía de inversión cotizada en la bolsa de Londres, acaba de realizar una retirada de fondos.Préstamo de 13.5 millones de dólares, con plazo de pago de dos años.De Butterfield Bank. Esa es la descripción oficial.

La pregunta interesante es: ¿para qué sirve realmente ese préstamo? Probablemente, UIL no necesite mencionar esto en un comunicado de prensa, ya que los técnicos especializados en plomería ya se encargarán de explicarlo.

ElAcciones con preferencia a dividendos en el año 2026.El préstamo fue emitido por la filial de UIL, UIL Finance Limited. Su vencimiento es el 31 de octubre de 2026. Eso significa que faltan aproximadamente cuatro meses para que se cumpla esa fecha. El nuevo préstamo fue totalmente utilizado el 17 de junio. Este momento no es casual.

Las acciones de preferencia con dividendos cero son algo extraño. Se les llama “acciones de preferencia”, lo que hace que suene como si fueran acciones ordinarias. No pagan dividendos, lo que las hace parecer más bien como deudas que no se anunciaron antes. Tienen la obligación de devolver el capital invertido, además de obtener ganancias acumuladas. En resumen, son pagos fijos que deben realizarse en una fecha específica. Se trata, en realidad, de un instrumento financiero que sirve para darle a la empresa una apariencia de “capital similar a las acciones ordinarias” en el balance general de la empresa.

Las acciones ordinarias de UIL se endeudan a través de préstamos bancarios y de las acciones ZDP. Las acciones ZDP son emitidas por una subsidiaria, y en parte son poseídas por UIL misma y en parte por inversores externos. Cuando una de estas deudas vence, como lo será la deuda correspondiente al grupo de 2026, alguien tendrá que pagar en efectivo para poder cancelarla. El patrón anterior de la empresa, desde el año 2024, ha sido el de obtener capital adicional o nuevos préstamos para financiar el pago de dichas deudas. Esta vez…13.5 millones de dólares procedentes de Butterfield, pagados en tres cuotas iguales..

Así que la situación es la siguiente: el antiguo producto financiero ZDP envejece, y un nuevo préstamo lo reemplaza. El ciclo continúa así. La denominación respetable de este producto es “financiamiento por plazo fijo”. En realidad, se trata de una nueva forma de refinanciar una obligación de pago que siempre habría surgido tarde o temprano.

Hay un detalle secundario. El 4 de julio, dos semanas después del retiro de Butterfield, UIL…Aumentó su participación en las acciones de ZDP para el año 2026.Luego, el 6 de julio…Vendió toda su participación en las acciones de la empresa 2028 ZDP, a un precio de 13,100 libras.En una transacción de mercado, un día alguien compra las acciones preferenciales de su subsidiaria que están a punto de vencimiento. Dos días después, esa misma persona vende las acciones que no vencen hasta el año 2028.

Lo que eso me indica es que UIL está reorganizando activamente su capital. Lo hace en el período comprendido entre la obtención de nuevos préstamos y la fecha de reembolso en octubre. Comprar más acciones de ZDP para el año 2026 reduce la cantidad de dinero que debe pagarse a terceros. Todas las acciones de ZDP que posee UIL no necesitan ser entregadas a nadie más. Vender las acciones de ZDP para el año 2028 por un precio de 13100 pence permite obtener efectivo ahora, y así se elimina una obligación futura que quizás no quiera asumir.

El préstamo bancario anterior del GPLPF, por un valor de 24 millones de libras esterlinas.Madurado el 31 de marzo de 2026Eso ya se ha ido. El préstamo de Butterfield es la nueva fuente de financiación. La diferencia entre la antigua instalación y el reembolso de la deuda ZDP es el punto en el que toda la estructura debe tener sentido.

Ahora, ¿por qué importa el descuento? A partir del 6 de julio, las acciones de UIL se negociaban a un precio…Alrededor de 199 puntos, en comparación con un valor neto estimado de aproximadamente 260 puntos.Un descuento de aproximadamente el 23%. Eso es bastante bueno. Pero el descuento ha disminuido desde un promedio de 12 meses, que era de aproximadamente el 30%. Mientras tanto…El valor de NAV disminuyó en un 4.1% en el mes de mayo..

La descuento se está reduciendo, aunque los activos subyacentes también están disminuyendo en valor. Esto generalmente indica que algo ha cambiado en los riesgos estructurales… O, al menos, que el precio del descuento refleja un pesimismo mayor de lo que realmente merece la situación actual.El rango de precios en el período de 52 semanas ha variado de 120 puntos a 210 puntos.Por lo tanto, el mercado ha sido muy inestable en cuanto al valor real de UIL como plataforma de negociación.

El punto fundamental es que UIL no es una empresa dedicada simplemente a la gestión de infraestructuras. Se trata de una empresa que opera en el sector de las infraestructuras, pero su estructura de capital requiere refinanciación periódica. Los activos subyacentes generan efectivo, pero los mecanismos de gestión del ZDP implican que ese efectivo debe fluir a través de un plan de reembolso. Para ello, la empresa necesita tomar prestados fondos nuevos, vender sus acciones preferenciales antiguas y, ocasionalmente, comprar de nuevo parte de su propio capital.

Esto no es algo inusual en un fondo o trust de inversión de tipo cerrado. Lo que sí es algo inusual en UIL es la visibilidad que tienen las operaciones relacionadas con el refinanciamiento: simplemente, hay que hacerlo así. Cada vez que una parte del fondo se vence, se publica un comunicado de prensa sobre alguna nueva transacción o negociación relacionada con las acciones preferenciales. La empresa no puede ocultar este proceso de refinanciamiento, ya que los pagos programados son realmente importantes y deben realizarse en cuatro meses.

El modelo más simple es el siguiente: las acciones de ZDP son como un temporizador. El préstamo es la parte que reemplaza al temporizador. La reducción en el descuento se debe a que el mercado ha decidido que el temporizador ya no es tan peligroso como parecía hace seis meses. Si eso es cierto o no, depende de si los flujos de efectivo del portafolio subyacente son suficientes para mantener el ciclo cuando llegue el momento de pagar la próxima cuota de Butterfield, después de doce meses… o cuando llegue el momento en que lo que reemplaza al préstamo de Butterfield también tenga que ser pagado.

La cuestión estructural no es si UIL es una buena o mala inversión. La cuestión es si usted está dispuesto a invertir en un portafolio cuyo mayor riesgo a corto plazo radica en los problemas de gestión de la empresa en sí. Además, el precio de venta del portafolio indica que el mercado tiene opiniones sobre esos problemas de gestión, pero esas opiniones aún no se han resuelto completamente.