Los tres años de retornos del 20% de Lloyd’s enmascaran un punto de auge; el mecanismo de underwriting ya está perdiendo su eficiencia.

AM Best acaba de publicar una revisión de 21 páginas sobre el mercado de Lloyd’s de Londres y sus mayores sindicatos. La cifra que aparece en el titular es impresionante: Lloyd’s produjo…Un retorno sobre el capital de más del 20% durante un tercer año consecutivo en 2025.Para un inversor que solo ha visto ese titular, parece una historia de crecimiento duradera… Una razón para buscar oportunidades en el club que posee activos en el sector del transporte marítimo, la aviación, la energía y los seguros de riesgo.

Ese instinto es exactamente al revés. El registro es real. Lo que realmente vale la pena entender es de qué está hecho ese registro, porque la composición indica que el ciclo de estos retornos ya está en curso.

El registro se basa en el mercado de bonos, y no en la habilidad para realizar subastas.

Lloyd’s no es una acción; es un mercado de sindicatos de underwriting que reúnen capital. Sus cifras para el año 2025 fueron realmente buenas. Ganó10,6 mil millones de libras esterlinas en beneficios antes de impuestos, sobre 57,9 mil millones de libras esterlinas en primas totales emitidas; el ratio combinado es del 87,6%.Es decir, pagó 87.6 peniques en reclamaciones y gastos por cada libra de prima invertida; una rentabilidad muy buena, teniendo en cuenta que 100 representa el punto de equilibrio.

Pero este es el número que importa. Más de la mitad de esa ganancia provino de las inversiones, y no de las actividades de suscripción.La rentabilidad de la inversión fue de 6.0 mil millones de libras esterlinas, lo cual es más que los 5.2 mil millones de libras esterlinas.El mercado se crea a través de la seguridad de las cosas. Cuando no hay riesgo.Los rendimientos aumentaron en 2022 y 2023, y desde entonces han permanecido en el rango de 3.5%–4.5%.Las compañías de seguros en todo el mercado ganaron mucho más dinero con sus carteras de bonos. El tercer año consecutivo de rendimientos del 20% o más es, en cierto sentido, una historia relacionada con las tasas de interés, y no con la capacidad de calcular mejor los riesgos.

El motor de underwriting ya está enfriándose.

Si se elimina esa ganancia de inversión, la situación ya no es tan favorable. El ratio combinado real de Lloyd – aquel que elimina los efectos negativos de los años en los que hubo catástrofes y las reservas correspondientes de los años anteriores–Se incrementó al 81.8% en 2025, desde el 79.1%.Y por debajo del promedio del mercado, las líneas más expuestas están perdiendo dinero.En 2025, la tasa de pérdidas primarias fue del 100.8% (en comparación con el 91.6% en 2024)., yLa industria marítima, la aviación y la energía representaron el 103,5%.– Ambos son pérdidas reales en el underwriting. Solo los activos inmobiliarios (75.4%), la reaseguro (85.6%) y las actividades especializadas (86.6%) siguen manteniendo ese promedio. Los coeficientes de gasto también están aumentando, hasta el 35.6%.

La tendencia en los precios indica queEl “mercado difícil” que ha dado origen a esta décadaLa situación está empeorando. Los premios en todo el mercado disminuyeron un 3.7% en 2025: el volumen aumentó un 10.3%, mientras que las tasas bajaron.En la primera mitad de 2026, la disminución de ese precio se aceleró hasta el 6.7%.H1 2026 ya muestra la presión:La tasa combinada aumentó al 90,8%; las ganancias antes de impuestos disminuyeron a 3,5 mil millones de libras, desde 4,2 mil millones de libras el año anterior.Y la rentabilidad de la inversión durante el semestre fue reducida a casi la mitad, a 1.8 mil millones de libras.

El capital está entrando en exceso, justo cuando los precios disminuyen.

El indicador más importante es el lado de la oferta. Las posesiones de Lloyd49,8 mil millones de libras esterlinas en capital total, con un ratio de solvencia en el mercado de aproximadamente el 200%.– Un balance general fortificado. Esa fortaleza es precisamente lo que atrae nuevos recursos hacia un mercado cuyos precios están disminuyendo.Siete nuevos sindicatos comenzaron a operar en 2025. Otros 13 se lanzaron el 1 de enero de 2026. Además, Lloyd’s registró más de 50 solicitudes serias de suscripción.La búsqueda de nuevas capacidades en un contexto de tasas en declive es un comportamiento típico del último ciclo económico. Es la misma dinámica que observo en los mercados de commodities, cuando las empresas mineras responden a precios altos construyendo excesivamente su oferta de productos.

Qué significa esto para su decisión.

No se puede comprar acciones de Lloyd’s en los mercados estadounidenses. Además, los puntos de acceso son muy importantes. Las grandes sindicatos son gestionados por grupos que cotizan en bolsa.El sindicato de Furlonge de Beazley es el más grande en el mercado, en términos de valor agregado.Con Hiscox y Lancashire muy cerca, todos los negocios se realizan en Londres. Mientras que el capital corporativo incluye a Berkshire Hathaway.Fairfax, cuya plataforma británica es una importante figura de escritores de Lloyd’s.La lección más importante es que el mismo ciclo comercial global se aplica también al complejo de empresas de propiedad y seguros casuales y reaseguros cotizadas en los Estados Unidos. Este informe es una ventana hacia todo ese sector defensivo.

Por lo tanto, hay que leer los registros de manera correcta. Tres años de rendimientos del 20% o más se basaron en altos rendimientos de los bonos y en una situación de crisis poco común, no en la superioridad en la underwriting. La parte relacionada con la underwriting está empeorando, mientras que el capital fresco sigue llegando. Para los inversores en compañías de seguros comerciales, esta es la fase en la que la solidez del balance general y la capacidad de devolver el capital son más importantes que buscar crecimiento. El error es tratar ese rendimiento excepcional como una licencia para extrapolar más resultados positivos. La condición que podría cambiar esa situación es clara: si los ingresos por accidentes y en los sectores de aviación y energía vuelven a ser inferiores al 100, mientras que los precios se estabilizan, el rendimiento será duradero. Pero si los recortes en precios continúan, los próximos capítulos se escribirán en un contexto de underwriting cada vez más débil.