La señal de liquidez que sustenta este rebote está casi agotada.

La mayoría de las personas no piensan en la liquidez hasta que se pierde. Este mercado es un caso de estudio en este sentido. Diga lo que quiera, pero la situación actual es realmente diferente a los años de los índices de alto valor. El índice S&P 500 con pesos iguales ha superado al índice ponderado por el valor. Además, el ETF de pesos iguales de Invesco (RSP) también ha tenido un desempeño mejor que el índice ponderado por el valor.Acabamos de superar los 100 mil millones de dólares en activos.Cerca de un máximo de 52 semanas. La amplitud del precio se redujo en la primavera y luego aumentó.El 56% de las empresas del S&P 500 cotizan por encima de su promedio de 50 días; en cambio, el 45% cotiza por debajo de ese promedio a mediados de mayo.Los líderes finalmente están trabajando bien, más allá de esos pocos gigantes de la IA.

Esa expansión es la narrativa dominante, y la mayoría de ella es justificada. Pero el indicador de la solidez de la liquidez que la gente atribuye a esto –el sistema de repos de inversión– merece un análisis más detallado antes de considerarlo como una señal positiva. Porque la fuente específica de efectivo que apoya silenciosamente a muchos de estos mercados está casi agotada.

El cojín que, en silencio, financió la manifestación.

La mayoría de los inversores minoristas nunca han oído hablar de la facilidad de reposición inversa. Así que, en una sola oración, se puede decir que cada noche, los fondos del mercado monetario tienen la opción de depositar su efectivo excedente en la Reserva Federal, en lugar de prestarlo al mercado. Durante años, depositaron trillones de dólares allí. A medida que ese efectivo se agotaba, el dinero volvía al sistema bancario. Era un “vento silencioso” que permitía a la Fed reducir su balance sin dejar que la economía quedara sin reservas. Los analistas atentos han seguido este número durante años, ya que es una señal importante sobre la liquidez del mercado.

Ese indicador ya está prácticamente terminando su ciclo. A finales de agosto, los investigadores del propio Fed…La adopción de este servicio de reposición inversa durante la noche es prácticamente nula..

Eso es importante, porque el “buffer vacío” afecta al mecanismo que se encuentra debajo de la actividad económica. Cuando ese “cushion” desaparece, las corrientes en el balance general y las emisiones del Tesoro ya no consumen una gran cantidad de dinero depositado en bancos. En cambio, el dinero se saca directamente de los depósitos bancarios y reservas – y eso es precisamente lo que constituye el estrés financiero.

Se puede ver que la Fed considera esto como una verdadera limitación. En diciembre de 2025Ordenó al mostrador de operaciones que comprara bonos del Tesoro.Específicamente, con el objetivo de evitar que las reservas bajen por debajo del nivel “adecuado”.Los saldos finales ya habían caído a ese nivel.Eso no fue el Fed quien añadió estímulos; fue la política de gasto del Fed para mantener un nivel adecuado de reservas. Y el actual presidente del Fed…Asumió el cargo en mayo; ha sido abiertamente pro-estadounidense.Mientras los mercados valoran más aumentos en los tipos de interés que reducciones…La inflación de agosto superó las expectativas..

¿Por qué un suelo delgado cambia el riesgo?

El “cojín” que falta es muy importante en esos días en los que se prueba el sistema de saneamiento. Las tasas de recompra –las tasas de préstamo nocturno que mantienen funcionando todo el sistema– ahora son mucho más sensibles a la oferta normal de bonos del Tesoro, ya que no hay nada para absorber esa variación. El precedente es instructivo. En septiembre de 2019, los saldos de recompra inversa eran casi cero; las reservas eran muy bajas en comparación con la economía. Una serie de transacciones rutinarias relacionadas con los pagos y impuestos del Tesoro causaron que SOFR aumentara más de 280 puntos básicos, hasta alcanzar el 5.25%. Esto hizo que la tasa efectiva de los fondos federales superara su rango objetivo. No hubo recesión, ni caída en los ingresos… Solo tres días de oferta de bonos del Tesoro contra un “cojín” vacío, lo que obligó a la Fed a intervenir.

Las tasas de cotización no están cerca de ese punto de ruptura hoy en día, y las reservas son “abundantes”, no escasas. Esto no es una predicción de que ocurra algo similar en 2019. Es simplemente una indicación de cuánto margen queda en el sistema, y dónde se mostrará la fragilidad si la situación financiera empeora.

Que el comercio y las instalaciones de agua se oponan entre sí.

Así que, mantén dos cosas verdaderas al mismo tiempo. La historia de liderazgo es real: el peso igual de los valores en juego, la creación de récords por parte del índice general, en lugar de ocho acciones individuales. Además, la participación se extiende a sectores como las industrias, las finanzas y la salud, en lugar de estar limitada a un solo sector. Eso es lo opuesto a la ilusión de concentración: un mercado realmente más saludable. El grupo RSP comenzó temprano y finalmente está ganando, y eso es un cambio legítimo.

Pero el capital necesario para financiar todo esto es mucho más limitado de lo que se anuncia en los anuncios publicitarios. El “vento pasivo” ya se ha agotado, y ahora es necesario que la Fed tome medidas activas para mantener los recursos suficientes, teniendo en cuenta el contexto de restricciones monetarias. La expansión del comercio puede continuar durante mucho tiempo; las rotaciones diarias no se detienen en el momento de la cena. La fragilidad radica en el financiamiento nocturno, no en la línea del índice diario. Si las tasas de repo comienzan a aumentar durante las subastas habituales o si la tasa de fondos comienza a acercarse al límite superior de su rango, entonces los líderes de mercado perderán su influencia… Y ese indicador no tiene nada que ver con cuántas acciones están por encima de su promedio de 50 días.