Las ganancias de los aseguradores de vida en el segundo trimestre provenieron de las tasas de interés, no del crecimiento de las primas.

Los informes de ganancias de las grandes compañías de seguros de vida en Estados Unidos este verano indican que los primas están aumentando, y las ventas adicionales contribuyen al aumento de las ganancias. Las primas y tarifas de MetLife aumentaron un 7%, las primas totales de Globe Life también aumentaron un 7%, y las ventas de seguros para individuos en la industria aumentaron un 3%. En apariencia, se trata de un sector que vende más seguros y obtiene beneficios de ello.

Pero los números que se presentan no apoyan completamente esa historia. El crecimiento de las ganancias fue real, pero modesto: solo unas cifras bajas en todas partes. Lo que realmente impulsó los altos beneficios, especialmente en los datos ajustados de los cuales las empresas están orgullosas, fue algo más sutil y que está muy lejos de estar bajo el control de las compañías de seguros: las tasas de interés de los bonos que poseen. Para una compañía de seguros de vida, esa es la diferencia entre un negocio que crece y uno que se beneficia de factores macroeconómicos positivos. Y esa diferencia es lo que determina cómo se valora estos activos.

La expansión que realmente hace el trabajo.

La forma más clara de verlo es a través del número que en realidad no parece algo relacionado con “seguros”. La ganancia principal de MetLife: primas, tarifas y otros ingresos, aumentó un 7% en el segundo trimestre, hasta llegar a los 13.7 mil millones de dólares. Pero sus ingresos netos por inversiones, es decir, el dinero que gana de los activos que respaldan sus pólizas, aumentaron considerablemente.18% a 6.7 mil millones de dólaresEso representa un aumento mucho mayor en los ingresos en dólares que el crecimiento de los mismos. Es el factor clave que ha contribuido al resultado positivo: las ganancias ajustadas de MetLife aumentaron un 15%, hasta llegar a 1.6 mil millones de dólares; además, las ganancias por acción ajustadas aumentaron un 20%, hasta alcanzar los 2.43 dólares por acción.

El mecanismo es más simple de lo que parece. Una compañía de seguros de vida recibe las primas en este momento y promete pagar las reclamaciones y beneficios años o décadas después. Mientras tanto, invierte el dinero en bonos y otros activos. Su ganancia consiste en la diferencia entre lo que esos activos generan y lo que debe garantizar según los contratos de seguro: la “distancia”. Cuando las tasas de interés son más altas, los nuevos bonos que compra la compañía de seguros generan más renta; la distancia aumenta y las ganancias también aumentan, sin necesidad de mucho esfuerzo adicional. Las altas tasas de interés son lo que contribuye al aumento de ventas.

Vale la pena ser preciso sobre qué número es “mayor”, porque eso importa. Los ingresos netos según los estándares GAAP de MetLife apenas cambiaron: solo aumentaron un 1%, a 705 millones de dólares, o 1.09 dólares por acción. Esto se debe a que esa cifra también incluye las pérdidas en inversiones y los ajustes periódicos en las estimaciones. El crecimiento del 20% se encuentra en la cifra ajustada, que elimina esos factores. Ambas cifras son reales, y los “ganancias del segundo trimestre” que la mayoría de las personas vieron fueron la cifra ajustada. Esa es la cifra que el margen de tasas de interés está inflando silenciosamente.

El crecimiento premium no es lo importante, y tampoco es uniforme.

Este patrón se repite en todo el sector, y también muestra por qué la forma de presentar los “crecimientos premium” es demasiado simple. Prudential atribuye las ganancias en los ingresos de sus seguros grupales específicamente a…Mortalidad más favorable… y mayor diferencia en la inversión neta.“La empresa le dice de dónde viene el dinero. Las ventas de productos de seguros individuales alcanzaron un récord de 237 millones de dólares, un aumento del 9%. El EPS operativo ajustado subió a 4.08 dólares por acción, desde 3.58 dólares. Pero los ingresos totales en Estados Unidos fueron prácticamente estables. Ese “récord” en las ventas de seguros individuales es solo una pequeña parte de todo el negocio de la empresa.”

Globe Life’sLas primas de vida aumentaron solo un 3%.El aumento del 10% en los ingresos por acción se debió en gran medida al negocio relacionado con la salud: las primas de los seguros complementarios de Medicare aumentaron un 16%. También se debió a las actividades de underwriting, pero no a un aumento en los seguros de vida. En Principal Financial, que es el ejemplo más claro de esto,…Las primas y tarifas de seguros de vida en realidad disminuyeron un 6%.Sus ganancias se mantuvieron estables en mercados favorables, lo que permitió que su negocio relacionado con seguros de jubilación prosperara, pero no gracias a la venta de más seguros de vida. Si miramos a nivel general, las cifras de toda la industria son el indicador más claro de todo esto.El nuevo pago por seguro de vida individual en los EE. UU. aumentó solo un 3%, a 4.7 mil millones de dólares.En el trimestre. Eso no es un auge en las ventas.

Lo que significa en cuanto al precio

Por eso, la pregunta importante no es “¿están aumentando rápidamente los premios?”, sino “¿cuánto tiempo durará el alto costo de interés para mantener abierto el margen de ganancias”. Las ganancias que se ven este verano son reales, pero gran parte de ellas es un subproducto del entorno de tasas actuales, y no una fuente estructural de ventas que las empresas puedan controlar.

Eso afecta tanto al precio de las acciones como a la sensibilidad a los tipos de interés. Prudential es la empresa con el mayor “beta” en relación con el spread del grupo; su precio se mueve aproximadamente 11 veces por año en función de los resultados anteriores, y su rentabilidad por dividendos es de casi 4.5%. Eso representa más del 5% según su propia medida de valor contable ajustado. Después de que sus acciones bajaron debido a la preocupación de que la tendencia positiva de los tipos de interés desapareciera, si los tipos de interés permanecen en ese estado, ese multiplicador se calculará con un spread más bajo de lo que actualmente indican los datos del segundo trimestre. El Instituto Swiss Re ha llamado a esto un “reinicio estructural de los tipos de interés”.Un aumento del 40% en los ingresos de inversión de las compañías de seguros durante los cinco años hasta 2027.– Una predicción, no un hecho real. Pero es una predicción que se basa en la durabilidad del “viento favorable”.

Si la Reserva Federal reduce las tasas de interés de manera agresiva y el margen entre las tasas de interés disminuye, la situación cambia. Las ganancias que parecían buenas se vuelven malas, y los precios bajos de los activos ya no parecen una ventaja, sino que comienzan a parecer que han sido obtenidos por medio de un descuento. Los resultados del segundo trimestre indican que todo está funcionando bien en este momento. Pero no nos dicen cuánto tiempo durará ese estado de cosas.

Para un portafolio de retiro o de ingresos, esa distinción es la clave de toda la decisión. El concepto de “crecimiento premium” haría que uno comprare las acciones basándose en esa promesa de crecimiento. Los números indican que los rendimientos se obtienen gracias al diferencial generado por las tasas de interés. Por lo tanto, la posición en cuestión es, en realidad, una apuesta sobre cuánto tiempo durará esta situación de “mayor rentabilidad”. Además, las acciones son tan baratas que una versión moderada de esa apuesta tiene cierta posibilidad de funcionar bien.