Los préstamos apalancados, con una división del 90/10 entre los emisores, permiten establecer un modelo de negocio basado en la calidad.

La diferencia entre los préstamos apalancados y los bonos de alto rendimiento se hizo evidente en el año 2025, lo que generó un claro riesgo en la cartera de inversiones. Aunque ambas categorías de activos obtuvieron retornos totales positivos, la brecha era significativa. El SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF (JNK) registró…La rentabilidad total en el año 2025 fue del 7.44%.Por el contrario, el mercado más amplio de préstamos apalancados, según lo medido por el índice Morningstar LSTA US Leveraged Loan Index, tuvo un rendimiento positivo.5.90%Este bajo rendimiento de los préstamos es notable. Se trata del primer año desde 2020 en el que los préstamos se encuentran por debajo de las acciones, los bonos de alto rendimiento y los bonos corporativos de grado inversor.

La naturaleza de esta situación de aumento de los préstamos era reveladora. Esto se debió a una tendencia hacia los préstamos de mejor calidad, un claro signo de reacción contra el riesgo. Por primera vez desde 2022, los préstamos de calificación “Doble B” tuvieron un rendimiento superior al de los préstamos de calificación “Solo B” y “Tres C”. Este diferencial de calidad fue un factor clave para que los préstamos de mejor calidad pudieran compensar las pérdidas sufridas por los préstamos de menor calificación. Los principales ganadores fueron aquellos relacionados con sectores estables como los Medios y Telecomunicaciones, así como la Salud. En cambio, las industrias cíclicas, como los componentes de automóviles y los productos químicos, experimentaron las mayores pérdidas.

Para un gerente de carteras de valores, esto representa una clara oportunidad para una gestión activa de los activos. La diferencia entre las dos categorías de activos no se debe únicamente a las retribuciones relativas; también refleja un cambio en la percepción del mercado hacia la calidad crediticia de los activos. La diferencia de 150 puntos básicos entre los dos activos, sumada a la naturaleza orientada a la calidad de los préstamos, indica que una asignación pasiva de los activos en todo el espectro de rentabilidad alta habría sido insatisfactoria. Esta diferencia en el rendimiento requiere un enfoque más refinado, donde la selección de valores y la rotación por sectores se vuelven cruciales para obtener rendimientos adicionales y gestionar los riesgos.

El panorama de riesgos y retornos en el año 2026

Los factores fundamentales que impulsan los préstamos apalancados y los bonos de alto rendimiento están cambiando. Esto crea una situación en la que la gestión activa es esencial para generar rendimientos positivos. La pérdida de una ventaja histórica importante para los préstamos es un problema importante. La estructura de cupón a tipo de interés flotante, que proporcionaba un margen de seguridad frente al aumento de las tasas de interés, está perdiendo su utilidad a medida que las tasas de referencia disminuyen. Las pruebas muestran que esta dinámica ha afectado directamente los rendimientos en el año 2025.La disminución de las tasas de interés y los spreads más reducidos han debilitado la ventaja que tenían los préstamos con tipos de interés flotantes.Esta normalización reduce el atractivo de esta clase de activos como herramienta para protegerse de los riesgos relacionados con las tasas de interés. Por lo tanto, los inversores deben analizar más detalladamente la calidad crediticia del emisor, para obtener mejores retornos.

Esto sienta las bases para una nueva “regla 90/10” en la selección de emisores. En un contexto de crecimiento moderado, el mercado se divide entre la mayoría estable y la minoría más arriesgada. La estrategia es clara: centrarse en…En aproximadamente el 90% de los emisores que, en general, son estables y tienen un buen rendimiento.Al mismo tiempo, se evita el riesgo que representan los 10% de los activos más problemáticos, aquellos que están sujetos a reestructuraciones complejas o a procesos de gestión de responsabilidades. No se trata simplemente de evitar la inciepción; se trata también de evitar las complicaciones legales y operativas que pueden deteriorar el rendimiento del portafolio y aumentar la volatilidad de sus valores. Para un gerente de portafolios, esta regla significa que es necesario realizar una investigación detallada sobre los créditos para identificar aquellos de alta calidad dentro de los grupos de préstamos y bonos.

El entorno crediticio general sigue siendo favorable, con una tasa de incumplimiento baja que proporciona un nivel adecuado de rendimiento. Sin embargo, la necesidad de financiación por parte de las empresas tecnológicas introduce un nuevo factor de riesgo. El giro hacia la financiación mediante deuda para la implementación de soluciones de IA podría tener efectos diversos: podría crear oportunidades en el segmento de bonos de alto rendimiento, pero también podría impactar negativamente a algunos emisores de préstamos de apalancamiento. Esta dinámica específica del sector significa que la exposición a una amplia gama de activos ya no es suficiente. El perfil de rendimiento ajustado al riesgo de ambos activos ahora depende de la capacidad de seleccionar emisores que se beneficien de estas tendencias, mientras se evitan aquellos que queden atrapados en este proceso.

En resumen, el panorama para el año 2026 favorece un enfoque sistemático y específico en cuanto a la seguridad, en lugar de una asignación pasiva de recursos. La pérdida de la ventaja de utilizar tipos de interés flotantes elimina una fuente de ingresos previsibles. Además, la aparición de la división entre los emisores de títulos con 90/10 requiere una diferenciación rigurosa. En este contexto, generar rendimientos positivos requiere una estrategia disciplinada, que aproveche la investigación crediticia para encontrar las mejores oportunidades dentro de la mayoría estable de los títulos emitidos. Al mismo tiempo, es necesario mantener una postura defensiva frente a los créditos más vulnerables.

Construcción de portafolios y implicaciones tácticas

La volatilidad reciente en los préstamos apalancados indica la necesidad de realizar ajustes tácticos. Después de un año exitoso en 2025, esta categoría de activos experimentó una caída significativa en febrero.Rendimiento negativo del 0.78%.Es el peor desempeño mensual en más de tres años. Esto ocurre después de un comienzo débil del año, con una rentabilidad interanual de -1.08%. Esta volatilidad destaca un riesgo importante: el promedio de retornos para el año 2025, de 5.90%, no refleja la volatilidad actual. Para un gerente de carteras, esto significa que el perfil de riesgo histórico de los préstamos ha cambiado, lo que exige una gestión activa de dichos riesgos, en lugar de simplemente mantener los activos de forma pasiva.

En este contexto, las Obligaciones de Préstamo Colateralizadas se convierten en una herramienta táctica crucial. Las secuencias de estas obligaciones ofrecen una forma de exposición crediticia que puede contribuir a la diversificación y al potencial de retornos totales relativamente atractivos. Esto es especialmente valioso, dada la diferencia en el nivel de apetito por riesgos del mercado. Como demuestra la evidencia, los inversores siguen siendo selectivos.El apetito por asumir riesgos se distribuye entre diferentes sectores.Los CLO, al agrupar una cartera diversificada de préstamos, pueden ayudar a los gestores a manejar esta situación. Permiten tener una exposición selectiva hacia la mayoría de los emisores, al mismo tiempo que se reduce el riesgo de concentración en un solo crédito o sector.

La base técnica de este enfoque es sólida. La formación de CLO ofrece mecanismos de mercado que son beneficiosos, lo que favorece un enfoque de inversión equilibrado y diversificado. Este sistema permite que el gestor evite los créditos más problemáticos, es decir, el 10% más arriesgado, que suelen requerir reestructuraciones complejas. Al mismo tiempo, se puede acceder a la mayoría de los créditos que son más seguros. Por lo tanto, la estrategia no consiste en evitar por completo los créditos con apalancamiento, sino en transformarlos a través de instrumentos como CLO, lo que permite obtener rendimientos ajustados al riesgo.

La clave para la construcción de un portafolio es adoptar un enfoque disciplinado y bien estructurado. En primer lugar, se debe utilizar la volatilidad de los préstamos recientes como señal para gestionar activamente la exposición al riesgo. De esta manera, se puede reducir la cantidad de préstamos que se tienen en manos, si el perfil de riesgo empeora. En segundo lugar, se debe invertir el capital en diferentes categorías de crédito, con el objetivo de mantener una exposición al crédito más diversificada y técnicamente sólida. Esta estrategia equilibrada está en línea con la regla del 90/10: se enfoca en las partes más estables, mientras se utiliza los CLOs como herramienta de cobertura contra la volatilidad y la dispersión que caracterizan actualmente el mercado de préstamos primarios.

Catalizadores y puntos de control para el año 2026

La tesis de portafolio para el año 2026 se basa en algunas métricas a futuro que indicarán si la división entre los emisores de 90/10 seguirá o no persistiendo. Es esencial monitorear estos indicadores para poder ajustar la exposición y gestionar los riesgos.

En primer lugar, el impacto de la financiación basada en la inteligencia artificial en la emisión de deudas por parte de las grandes empresas tecnológicas es un factor clave que puede influir en la dirección del mercado. El mercado está esperando un cambio constante hacia la financiación a través de deudas para el desarrollo de aplicaciones basadas en la inteligencia artificial. Esto podría crear oportunidades especiales en el segmento de los bonos de alto rendimiento, al mismo tiempo que podría perturbar algunos emisores de préstamos apalancados. Si esta tendencia se acelera, eso confirmaría la idea de que existe una diferencia entre los niveles de riesgo y las recompensas asociadas a la selección de valores seguros. Esto beneficiará a la mayoría de los emisores que pueden aprovechar estas oportunidades.

En segundo lugar, el ritmo y la calidad de las emisiones primarias pondrán a prueba la disposición al riesgo de los inversores. A principios de 2026, hubo una fuerte demanda por parte de los compradores.77 mil millones de dólares en préstamos con apalancamiento, valorados en 54 transacciones.Por ahora, lo importante es la calidad de los negocios en sí. La división del mercado significa que transacciones de gran magnitud, como el paquete de deuda de aproximadamente 20 mil millones de dólares de Electronic Arts o la financiación de 8 mil millones de dólares de Sealed Air, servirán como pruebas de resistencia. Una demanda sólida por estas transacciones confirmaría que existe un interés adecuado en financiar adquisiciones de alta calidad. Por el contrario, cualquier desaceleración o reajuste en las condiciones de estos negocios indicaría que el nivel de riesgo está disminuyendo, lo que podría invalidar las condiciones técnicas favorables actuales para el crédito apalancado.

Por último, el aumento de los diferenciales de precios de los bonos de baja calidad (de categoría CCC o inferiores) es una señal directa de que se ha perdido ese “premio de calidad” que se observó en el año 2025. El hecho de que el mercado busque la calidad en los préstamos durante el año pasado hizo que los préstamos de doble categoría B tuvieran un rendimiento mejor; esta dinámica fue la causa del margen de rendimiento de 150 puntos básicos. Si los diferenciales de precios para los créditos más riesgosos comienzan a aumentar significativamente, eso indicaría un regreso al estado de estrés crediticio generalizado, lo que debilitaría la estabilidad de la regla 90/10. Esto obligaría a una recalibración defensiva, ya que la “mayoría sana” podría volverse más vulnerable a los riesgos, aumentando así la volatilidad del portafolio y socavando el perfil de retorno ajustado al riesgo.

En resumen, estos indicadores proporcionan un panel de control en tiempo real para la construcción de carteras de inversiones. La tendencia de financiación asistida por IA y el flujo de negociaciones principales determinarán dónde deben asignarse los capitales. Por otro lado, las acciones relacionadas con los niveles más bajos del mercado dictarán la postura defensiva que se adoptará. Para un gestor disciplinado, lo único que puede garantizar el mantenimiento de beneficios en un mercado donde la regla 90/10 se ha convertido en la nueva norma es estar atento a estos factores catalíticos.