La división de helicópteros de Leonardo acaba de tener un nuevo jefe. El informe empresarial cuenta una historia diferente.

Cuando Leonardo nombró a Stefano Villanti como director gerente de la división de helicópteros.2 de septiembreLos titulares de los periódicos se refirieron a la continuidad en el liderazgo. Villanti pasó la última década ocupando cargos importantes en el sector de los rotors en Leonardo.Recientemente se ha estado ocupando de actividades relacionadas con ventas, marketing y contratos.Él reemplaza a Gian Piero Cutillo, quien lideraba la división.Desde 2017y eraPromovido a gerente general adjuntoA nivel de grupo, esto ocurrió a principios de este año. La sucesión fue fluida, en apariencia.

Pero si estás aquí porque un titular mencionó a Leonardo y te preguntas si las acciones siguen siendo interesantes, entonces el cambio en la dirección no es lo importante. Lo importante es cómo se presenta el perfil de valor de Leonardo en comparación con el resto de las empresas de defensa europeas. Los números indican que el mercado aún no ha terminado de reajustar el precio de esta empresa.

Aquí está el conjunto de comparaciones.

La defensa más barata con el crecimiento más rápido de ganancias.

Las acciones de defensa europeas han mejorado significativamente en los últimos cinco años. El conjunto más amplio de empresas de defensa europeas – Leonardo, Thales, Rheinmetall, BAE, Safran, Dassault, Rolls-Royce – ha visto cómo su relación entre el valor empresarial y los ingresos para los próximos doce meses aumentó.Aproximadamente el 365% desde 2020, mucho más que la expansión del 192% del presupuesto de defensa de los Estados Unidos.La expansión múltiple refleja un cambio estructural: los gobiernos europeos finalmente tratan las gastos en defensa como un rubro presupuestario permanente, y no como algo que se repite periódicamente.

Dentro de esa canasta, Leonardo es un caso atípico.

A finales de julio de 2026, Leonardo cotiza con un P/E retroactivo.Aproximadamente 25 veces.Thales y…34xY Rheinmetall en69xLa diferencia entre el precio y el valor contable es aún mayor:Leonardo: 3.3; Thales: 6.4; Rheinmetall: 9.6En cuanto al precio-ventas…Leonardo ocupa el lugar de 1.6, en comparación con Thales, que está en 2.3, y Rheinmetall, que está en 5.3..

Parece que Leonardo es el más barato. La cuestión es si esa bajada de precio refleja una verdadera oferta especial, o si simplemente el producto no merece un precio premium.

La trayectoria de ganancias responde a esa pregunta.

El resultado neto ajustado de Leonardo aumentó significativamente.74% en comparación con el año anterior en la primera mitad de 2026, llegando a 476 millones de euros.. Los ingresos orgánicos aumentaron un 8%, y el EBITA aumentó un 26%.Tanto en todos los segmentos de negocio. Los nuevos pedidos en la primera mitad produjeron una relación entre el número de pedidos y las facturas:1.6x, y el volumen total de pedidos acumulados aumentó a aproximadamente 59 mil millones de euros, lo que representa un incremento del 30% en comparación con el año anterior.La empresa ahora cuenta con información sobre los ingresos durante más de dos años y medio.

Aún más revelador es lo que la dirección hizo con esa orientación. En los resultados del primer semestre de julio, el nuevo CEO, Lorenzo Mariani, mejoró las proyecciones para todo el año 2026: las órdenes aumentaron.28.2 mil millones de euros; el EBITA es de 2.21 mil millones de euros, y el flujo de efectivo libre para operaciones es de 1.37 mil millones de euros.La empresaEl objetivo del 10% de retorno sobre ventas – que anteriormente se establecía para el año 2027 – ahora se espera que se alcance un año antes..

Una empresa que aumenta sus expectativas de crecimiento y márgenes a mediados del año, mientras que cotiza con el menor multiplicador entre sus competidores, no es castigada por el mercado. Se ignora. Esa diferencia es importante, porque significa que la brecha entre el precio y los fundamentos aún no ha sido eliminada.

Qué significa realmente el cambio en la dirección de la empresa

La designación de Villanti ocurre al final de un año de liderazgo turbulento. En abril, el gobierno italiano…El mayor accionista de Leonardo, con una participación del 30%.Se reemplazó al CEO Roberto Cingolani por Lorenzo Mariani, un exdirector comercial de Leonardo que recientemente se encargó de las operaciones italianas de MBDA. Este cambio provocó una rebelión de los accionistas.Guy Wyser-Pratte empujó una placa de madera alternativa.Y el fondo de riqueza soberana de Noruega expresó su oposición. La lista del gobierno ganóUn punto único: del 50.1% al 49.5%.

Se dice que la destitución de Cingolani fue una decisión estratégica, y no basada en su desempeño. Las fuentes indican que el gobierno quería concentrarse más en la fabricación de armas tradicionales: misiles, vehículos blindados, sistemas de defensa tradicionales. Esto ocurre en medio de las guerras en Ucrania y Oriente Medio, en lugar de seguir los esfuerzos de Cingolani hacia la ciberseguridad, la digitalización y sistemas no kinéticos. Mariani, quien, según los observadores del sector, es una “opción segura”, ya que conoce bien a los clientes militares y no requiere ningún tipo de aprendizaje adicional, encaja perfectamente en ese mandato.

Para un inversor, la secuencia de liderazgo —la promoción de Cutillo, la asignación de Villanti a sus puestos, y la liderazgo de Mariani en el grupo— no parece una situación de ruptura, sino más bien una forma de consolidación. Las personas que ocupan estos cargos tienen una larga experiencia en la empresa Leonardo. Cutillo construyó la división de helicópteros desde…3,2 mil millones de euros en ingresos en 2017, hasta 5,8 mil millones de euros en 2025.Villanti gestionó sus funciones comerciales durante los últimos tres años. Mariani fue la segunda persona en liderar el equipo de Cingolani, antes de irse a MBDA.

El argumento de continuidad se refuerza por lo que el propio Cingolani dijo en su último día como CEO:La estrategia está desarrollada, capitalizada y estructurada.Ahora, lo importante es la ejecución, no la estrategia.

Si la ejecución según las normas de Mariani será capaz de mantener el mismo ritmo que el de Cingolani, eso sigue siendo una cuestión aún sin respuesta. Sin embargo, el primer dato es positivo: el primer acto de Mariani fue elevar los límites establecidos, y no romperlos.

La adquisición del IDV y lo que hace al balance general

Un número que cambió durante el H1 merece atención: la deuda neta aumentó.Un aumento del 49% en comparación con el año anterior, hasta los 3.2 mil millones de euros.El conductor era Leonardo.Adquisición de Iveco Defence Vehicles por 1.6 mil millones de euros en marzoSe añadieron armaduras y plataformas de tierra al portafolio de Leonardo, y se creó un consorcio consolidado IDV-OTO Melara.

El aumento de la deuda es real, pero se debe a factores contextuales. La relación entre deuda y patrimonio de Leonardo es de…0.47– Por debajo de los niveles anteriores de Thales y en línea con el promedio de la defensa europea. El cobertura de intereses es…6.1xLa empresa recaudó 1.37 mil millones de euros en flujo de caja operativo gratuito para el año 2026. Este monto es suficiente para cubrir las obligaciones financieras y reducir gradualmente la carga de deuda adicional que proviene de IDV.

Lo más importante es que la adquisición de IDV cambia el mix de negocios de Leonardo. Antes de este acuerdo, Leonardo se dedicaba principalmente a helicópteros, electrónica de defensa y estructuras aeronáuticas. La defensa terrestre era un área en la que no tenía competencia. Después de la adquisición de IDV, Leonardo se convierte en un proveedor de servicios de defensa europeo más completo: capaz de integrar plataformas, sensores, electrónica y software en los campos aéreo, terrestre y cibernético. Esto es importante, porque los clientes europeos exigen cada vez más sistemas integrados, en lugar de componentes hardware independientes.

Dónde se encuentra la acción dentro de un portafolio.

Así es como debemos pensar en Leonardo ahora, sin pretender saber dónde terminará el precio de las acciones.

El factor de valoración es el elemento más claro del panorama actual. Con un valor de mercado aproximadamente 25 veces los ingresos recientes y 23 veces los ingresos proyectados a futuro, Leonardo se encuentra en una posición significativamente inferior a Thales, Rheinmetall y al promedio europeo en el sector de defensa. La diferencia en el P/E es especialmente relevante, ya que los ingresos de Leonardo están creciendo más rápido que los de sus competidores. El EPS ha aumentado…14% en los doce meses anteriores.Y el crecimiento neto ajustado del 74% de la H1 sugiere una aceleración, no una desaceleración.

El factor de crecimiento queda confirmado por la revisión de las directrices estratégicas. El aumento de pedidos, del EBITA y de los objetivos de FOCF en el mismo trimestre es una señal de que la gerencia considera que hay un impulso positivo en curso. Una cantidad de 59 mil millones de euros en pedidos, con un ratio de 1,6 veces entre los ingresos reales y los pedidos, hace que esa proyección sea creíble, pero no optimista.

El factor de rentabilidad está cambiando. El objetivo de un retorno del 10% sobre las ventas, ahora un año antes de lo previsto, refleja una expansión de los márgenes en todos los segmentos, no solo en casos puntuales o ajustes contables. El EBITA aumentó un 26%, teniendo en cuenta un crecimiento de ingresos orgánicos del 8%. Esto significa que los márgenes se amplían aproximadamente en 140 puntos básicos de capacidad de inversión operativa por trimestre.

El factor de momento es neutro-positivo. Las acciones de Leonardo han aumentado.Aproximadamente el 17% desde el inicio del año.Cerca, pero por debajo de ellos.Máximo en 52 semanas: 66,26 eurosLa acción no ha mejorado de manera suficiente para alcanzar los niveles indicados en la revisión de expectativas, como ocurrió a principios de 2026. Esto sugiere que los factores relacionados con esa acción aún no han sido completamente considerados en el precio de la acción. La rentabilidad del dividendo…aproximadamente el 1.1%Es inferior a la media, pero eso está en consonancia con el hecho de que la empresa invierte en el crecimiento, en lugar de distribuir dinero.

El factor de seguridad es adecuado, pero no excepcional. La deuda neta de 3.2 mil millones de euros es manejable, dado que hay 1.37 mil millones de euros en flujo de efectivo libre proyectado y una cobertura de intereses superior al 6x. Sin embargo, la integración de IDV aumenta la complejidad de la ejecución de las inversiones. La relación de deuda a patrimonio neto, de 0.47, es saludable, pero merece ser monitoreada, ya que la empresa continúa invirtiendo en capacidades y empresas conjuntas.

La sentencia

Leonardo no está subvalorado en un 27%, pero tampoco está valorado de manera completa. Esos son números que parecen precisos, pero en realidad no dicen nada. Lo que muestra el factor “stack” es una empresa de defensa europea con el menor multiplicador de valoración entre sus competidores, con una aceleración más rápida en los ingresos y una guía de desarrollo mejorada. El precio de la acción parece indicar que el mercado aún no ha procesado completamente esta tendencia.

Los cambios en la dirección son reales. Mariani no cuenta con experiencia suficiente como CEO de Leonardo. Su mandato de concentrarse en productos tradicionales de defensa podría significar un cambio estratégico desde el enfoque tecnológico de Cingolani. Pero las personas con las que trabaja –Cutillo como co-gerente, Villanti en Helicopters, y todo el equipo formado por Cingolani– tienen una memoria institucional que hace poco probable un cambio brusco en su estrategia.

Para un portafolio de inversiones, Leonardo se encuera dentro del perfil de calidad y crecimiento que caracteriza a las empresas europeas en el sector de defensa. Ofrece una exposición a los procesos de rearmamento estructural, sin los problemas de valoración que enfrenta Rheinmetall, ni los riesgos relacionados con la compresión de precios que presenta Thales. El factor determinante para cambiar esta evaluación no es un solo fallo en los resultados financieros o una reorganización en la liderazgo de la empresa, sino una disfunción sostenida en la relación entre las expectativas y los resultados reales. Si Mariani vuelve a aumentar sus expectativas, pero no logra cumplirlas, entonces el descuento en el valor de la empresa es justificado. Hasta entonces, parece que Leonardo todavía está en proceso de alcanzar el nivel en el que se encuentra la empresa actualmente.