Los prestamistas están tomando medidas contra la deuda relacionada con software… Y eso está cambiando el riesgo-beneficio del crédito público.

Thoma Bravo tiene un plazo hasta marzo de 2027; no hay ninguna posibilidad de salir de allí en ese tiempo.

La empresa de capital privado que es propietaria de la empresa de ciberseguridad Sophos necesita refinanciar sus deudas, aproximadamente.2.1 mil millones de dólares en deudasLos fondos de crédito privados – los mismos prestamistas que competían por los préstamos relacionados con software el año pasado – están haciendo concesiones. La respuesta de Thoma Bravo es ofrecer tasas de interés más altas, añadir pagos de amortización y establecer condiciones más estrictas. Más concesiones. Es el mismo patrón que aplicaron en Proofpoint hace solo unos meses: los ejecutivos hicieron concesiones.40 acuerdos compensatoriosPara evitar que los prestamistas caminen sobre algo…$5 mil millones en refinanciación.

No se trata de una situación relacionada con cada empresa en particular. Se trata de un cambio estructural en los mercados de crédito, y este cambio afecta a los inversores en créditos que cotizan en bolsa y que poseen deudas relacionadas con software. La pregunta es si el mercado ha valorado adecuadamente este cambio, o si todavía está en proceso de adaptarse a él.

La pared de madurez

Las concesiones tienen una causa mecánica. Una ola de deuda en software y tecnología adquirida durante la fiebre de adquisiciones en 2021 está llegando de repente. Más que…330 mil millones de dólares en deuda técnica y de software se amortizarán para el año 2028.Acerca de$142 mil millones deben ser pagados solo en el año 2028.– Casi tres veces lo que madura en un año cualquiera del pasado.

La presión se concentra en las empresas respaldadas por capital privado. Aproximadamente$40 mil millones del muro de 2028 provienen de acuerdos de software patrocinados por PE, los cuales se financiaron por primera vez en 2021.Cuando las tasas de interés eran bajas y los precios de las acciones eran elevados. Ahora, esas empresas necesitan refinanciarse en un momento en el que la revolución impulsada por la IA ha debilitado la confianza de los inversores en algunas partes del sector de software. Además, los prestamistas no están dispuestos a ofrecer condiciones favorables para los préstamos.

Thoma Bravo lleva algo como…9 mil millones de dólares de la deuda de las compañías del portafolio que vence al final de 2028.– Más que cualquiera de sus competidores en el sector de capital privado. Sophos es el siguiente en esa lista. Pero la trayectoria de la empresa en este ciclo indica lo que los prestamistas esperan: Medallia, adquirida por 6.4 mil millones de dólares en 2021, fue…Fue entregado a un consorcio de prestamistas liderado por Blackstone; se perdieron aproximadamente 5.1 mil millones de dólares en valor de acciones.Los 5 mil millones de dólares necesarios para la refinanciación de Proofpoint requirieron una tasa de interés cercana a…El 9.3 por ciento, además de una nueva disposición llamada “omni blocker”.Eso impide que la empresa pueda transferir sus activos fuera del alcance de los prestamistas.

En cada caso, el patrocinador esperaba obtener un refinanciamiento sin problemas, pero al final tuvo que hacer concesiones que nunca había planeado hacer. El tiempo ya no es libre, y cuando se acerca el plazo de vencimiento, el prestatario que necesita una extensión de plazo no es quien establece las condiciones.

Lo que esto significa para el crédito público

Los préstamos de software no se limitan a los balances privados. Las compañías de desarrollo de negocios que cotizan en bolsa –los instrumentos que permiten a los inversores minoristas acceder al crédito privado– tienen una gran exposición en software. En todo el sector de BDC, el software representa aproximadamente…El 17% de las carteras de inversiones en el primer trimestre de 2026.Algunas empresas operan por encima de ese promedio. Aproximadamente5 mil millones de dólares en préstamos de software mantenidos por BDC fueron objeto de refinanciación entre mayo de 2026 y agosto de 2027..

Ese sector ha sido castigado por ello. Las acciones de BDC se negociaban a un precio promedio de…0.83 veces el valor de los libros a principios de 2026Y las preocupaciones relacionadas con los créditos de software provocaron múltiples bajadas de precios.Veintiocho de los 53 BDCs sufrieron pérdidas en el primer trimestre de 2026, en comparación con la rentabilidad al final de 2025.La venta de acciones fue generalizada y indiscriminada: Blue Owl Capital, que contaba con una gran cantidad de software, cayó significativamente.La empresa anunció que reduciría su exposición en el sector de software, vendiendo $1.4 mil millones en préstamos directos a inversionistas institucionales al 99.7% del valor nominal..

Pero aquí es donde las concesiones de Thoma Bravo son importantes para el mercado público. La misma influencia que obliga a Thoma Bravo a ofrecer cupones más altos, condiciones de amortización más estrictas y restricciones adicionales beneficia a las personas que están del otro lado de esos acuerdos. Los BDCs y otros fondos de crédito público no son los prestatarios. Son los prestamistas. Y cuando los prestatarios ceden, los prestamistas obtienen mejores condiciones.

Las tasas más altas que Thoma Bravo ofrece en Sophos y Proofpoint representan el nuevo límite para la fijación de precios de créditos por software. Los contratos más estrictos protegen a los prestamistas si las empresas del portafolio no cumplen con los objetivos esperados. El “omni blocker” evita la desaparición de activos, lo que deja a los acreedores con un balance vacío. Estos no son eventos importantes; se trata de disposiciones contractuales que cambian la relación riesgo-recompensa para cada dólar de deuda por software que mantienen los fondos de crédito públicos.

El punto de prueba

Ares Capital (ARCC), el mayor BDC cotizado en bolsa, ilustra cómo funcionan estas operaciones. Con un precio de 19.68 dólares por acción, la empresa se negocia prácticamente al valor contable, y paga una rentabilidad del 9.7% en dividendos, con 21 años consecutivos de pagos de dividendos. Los productos informáticos representan aproximadamente el 22% de su portafolio, concentrados en préstamos de segunda clase – una posición de privilegio que se reembolsa antes de los accionistas, en caso de que la empresa fallen.

ARCC informó sobre los resultados esenciales.$0.47 por acción en el segundo trimestre de 2026La gerencia describió la calidad del portafolio como sólida. Una evaluación externa realizada por la empresa mostró que el riesgo a nivel de portafolio era mínimo, debido a la caída en los precios de los créditos relacionados con software. La capacidad de la empresa para pagar dividendos se mantuvo intacta.

Los números sugieren algo que la caída general de los BDCs tal vez no haya capturado completamente: los BDCs más grandes y diversificados tienen la escala y la disciplina necesarias para manejar la deuda relacionada con software, al mismo tiempo que se benefician de los ajustes en los precios de los préstamos. No se ven obligados a vender a precios reducidos, como lo hacen los fondos más pequeños y concentrados. Son ellos a quienes los prestamistas como Blackstone, Blue Owl y HPS buscan cuando necesitan otorgar préstamos relacionados con software. Las concesiones que Thoma Bravo está haciendo se reflejan en los préstamos que estos BDCs tienen o probablemente tendrán en el futuro.

El mercado no ha ignorado ese riesgo: el valor promedio de los BDC es de 0.83 veces el valor registrado, lo que refleja una preocupación real. Pero ARCC se negocia al mismo precio que el valor registrado, mientras ofrece un rendimiento del 9.7 por ciento. Además, la cartera ha mantenido su valor durante las fluctuaciones del mercado, lo que indica que lo peor de este proceso de reajuste ya ha ocurrido en el lado de calidad del mercado.

El riesgo que persiste.

Las concesiones son una ventaja para el prestamista, siempre y cuando las empresas de software relacionadas generen suficiente dinero para pagar sus deudas. Un mayor cupón no soluciona el problema de la trayectoria de ingresos insuficiente. Los plazos más estrictos son útiles cuando una empresa está en dificultades, pero sigue siendo viable; no logran “resucitar” a una empresa que ya no lo es.

Los resultados de Medallia demuestran los límites de las protecciones ofrecidas por los prestamistas. A pesar de todas las ventajas contractuales que Blackstone y sus socios tenían, la empresa seguía valiendo menos que ser abandonada en lugar de ser apoyada. Los prestamistas que tienen derechos de primero en cobro sobre un prestatario fallido pueden seguir sufriendo pérdidas si los activos restantes son insuficientes.

Para los inversionistas de BDC, la prueba es sencilla: observar el rendimiento a nivel del portafolio, y no las noticias de última hora. Los resultados financieros trimestrales, los ratios de cobertura de dividendos y los reservados para pérdidas de préstamos indican si la exposición al sector de software está generando pérdidas o, por el contrario, rendimientos más altos y sostenibles. Si esas métricas se mantienen estables, mientras que los rendimientos disminuyen, entonces el cambio en la situación del prestamista es beneficioso para él. Pero si los resultados financieros disminuyen y el ratio de cobertura cae por debajo de 1.0, entonces las concesiones hechas no son suficientes para compensar la deterioración de los fundamentos.

El “muro de vencimiento de la deuda informática” es real. Las concesiones son reales. La pregunta para los inversores es si las empresas que están en el lado de los prestatarios pueden generar los flujos de efectivo que requieren los nuevos contratos más estrictos. Además, ¿están los fondos de crédito público que poseen esos préstamos compensados adecuadamente por el trabajo que realizan?