Lattice Semiconductor: El “cuarto de la IA” ya se ha logrado; sin embargo, el aumento en el AMI sigue siendo una promesa.

Lattice Semiconductor informó de su mejor trimestre en la historia el 4 de agosto.Los ingresos aumentaron un 62%, la línea de computación y comunicaciones aumentó un 83%. Los beneficios por acción se duplicaron con respecto al año anterior.Y las acciones han caído durante las semanas pasadas. En una cifra reciente de 114 dólares, se encuentran aproximadamente un 27% por debajo del precio máximo de 157 dólares que alcanzaron a principios de este año. Es una caída considerable, teniendo en cuenta que la empresa superó sus propias expectativas y le dijo a los inversores que ya había planificado todo para el año 2027.

Esa brecha entre los registros y la caída de precios es todo el argumento en torno a esta acción. Los que prefieren comprar en grandes cantidades consideran esa caída como una oportunidad: una verdadera historia de crecimiento en el sector de IA que está siendo vendida. Los que son cautelosos, por su parte, ven ese gráfico como una señal de que el mercado está pagando por el comportamiento del mercado. La solución no se basa en el sentimiento de los inversores. Se trata de distinguir dos afirmaciones diferentes que se refieren a la misma acción: un nuevo potencial de valor de los FPGA, que ahora se ha reflejado en el estado de resultados de Lattice.1.65 mil millones de dólares en adquisiciones de softwareEl primer trimestre reportado de ellos sigue estando por delante del nuestro. Eso es todo lo que determina si se trata de un caso real o no.

Comencemos por donde se encuentra Lattice en la construcción de la tecnología de inteligencia artificial. No es el lugar que la mayoría de las personas asume como el correcto. No se trata de una empresa dedicada a GPUs. Fabrican FPGAs pequeños y de baja potencia, que funcionan junto con los procesadores grandes, realizando las tareas que el silicio principal ignora: arrancar el servidor, controlar la temperatura, gestionar la placa electrónica. La dirección de la empresa lo llama “negocio de chips auxiliares”: en la infraestructura que respeta la tecnología de inteligencia artificial.Una CPU está acompañada por múltiples FPGAs Lattice; en algunos servidores, esos FPGAs conectan con hasta 1,200 sensores.Para el control de potencia y refrigeración.

Esa arquitectura explica tanto el crecimiento como la exposición a riesgos. La “tesis de la IA” aquí no se refiere a una parte de las ventas de los aceleradores; sino al número de servidores que se construyen y al contenido de control que existe dentro de cada uno de ellos. A medida que los racks se vuelven más densos, más calientes y más sensibles desde el punto de vista de la seguridad, el número de chips por rack y de sensores por rack aumenta. Lattice no necesita ganar en cuanto al cálculo de datos; lo que necesita es que la capacidad de producción siga aumentando.

La evidencia de que se trata de una verdadera reutilización de activos, y no simplemente una narrativa, llegó con el informe del segundo trimestre. Los ingresos alcanzaron los 201.1 millones de dólares, lo cual representa un aumento del 62% en comparación con el año anterior, y supera las expectativas establecidas. En la categoría de Compute & Communications, donde se encuentra la demanda de centros de datos, los ingresos ascendieron a 126.0 millones de dólares, lo que representa un aumento del 83%. El margen bruto, sin considerar condiciones especiales, alcanzó el 71.7%; el EBITDA ajustado fue de 86.4 millones de dólares (un margen del 43%). El flujo de efectivo libre fue de 81.3 millones de dólares, o el 40.4% de las ventas. El EPS, sin considerar condiciones especiales, fue de 0.53 dólares por acción, lo cual representa un aumento de más del 120%.Aproximadamente el 20% por encima del consenso.La dirección lo llamó “el trimestre de las 105 reglas”: la tasa de crecimiento más el margen de EBITDA.

Los indicadores de avance coinciden con el informe. Las reservas están aumentando rápidamente, y, según la gerencia, “2027 está prácticamente completo”. Los nuevos productos representan más del 25% de los ingresos de 2026, lo cual supera el objetivo anterior del 20-25%. Las ventas de diseños han alcanzado niveles récord, especialmente entre clientes de primer nivel. También hay colaboraciones con ASPEED para la gestión de servidores, así como con Texas Instruments en el área de radares durante el GTC de NVIDIA.

La limitación, de manera evidente, está en el lado de la oferta. La capacidad de ensamblaje de la industria es el punto débil en el medio de la cadena; los costos de agilización están aumentando, y la dirección firma acuerdos con proveedores mientras pide a los clientes que también hagan sus compromisos, esperando que la oferta y la demanda se equilibren para septiembre. Esos compromisos son tanto señales de demanda como obligaciones de entrega al mismo tiempo. Pero en general, la situación es como cuando se realiza una reconfiguración operativa: la demanda es tan fuerte que supera la capacidad disponible, y los costos y precios también aumentan. Eso es la “metade ganada”. Se informa sobre los flujos de efectivo y se confirma la cantidad de trabajo pendiente.

Luego está la otra mitad, que es la parte más fuerte del “bull case”.El 27 de julio, Lattice concluyó su adquisición por 1.65 mil millones de dólares de AMI.Un proveedor privado con sede en Georgia que suministra firmware para plataformas: el código que se ejecuta antes de que el sistema operativo se inicie. Este firmware se almacena en servidores ubicados en diferentes lugares.Hiperescalesadores, OEMs y ODMsSu firmware UEFI y BMC, que se utiliza en productos como la suite de gestión MegaRAC, se encuentra en el camino de arranque de una gran parte de los servidores del mundo. La propuesta de Lattice es que los FPGAs, junto con el firmware, constituyen una “plataforma segura para la gestión y control” en los centros de datos de IA y en los sistemas físicos de IA.Duplicando su mercado alcanzable, de aproximadamente 6 mil millones de dólares a 12 mil millones de dólares..

El “Economics Lattice” está comprando soluciones de software relacionadas con la economía del software. AMI se espera que genere ingresos de más de 200 millones de dólares en el año 2026, con márgenes brutos superiores al 75%. Además, los márgenes EBITDA ajustados estarán en torno al 40%. Los ingresos provienen de licencias, regalías y suscripciones: aproximadamente el 60% proviene del firmware, y el 40% del manejo del sistema. Si estos números son ciertos, esta adquisición cambiará el tipo de empresa que es Lattice: ya no se trata de hardware vendido una vez por dispositivo, sino de una plataforma cuyo firmware es lo que realmente importa. Esa es la razón estructural por la cual el acuerdo ha hecho que las acciones de la empresa tengan un nuevo valor.

Pero aquí está el factor temporal que diferencia la promesa de la realidad. El acuerdo se cerró el 27 de julio, por lo que su contribución al estado de resultados apenas ha comenzado. Las proyecciones para el tercer trimestre indican que solo se trata de unos dos meses de ingresos provenientes de AMI: los ingresos totales estarán entre 245 y 265 millones de dólares, en comparación con 210-230 millones de dólares solo para el negocio FPGA. La gerencia dice que el crecimiento significativo en las ganancias por acción comenzará en el cuarto trimestre. Los márgenes del 75% o más, los ingresos de más de 200 millones de dólares, todo eso es algo que depende de los próximos dos trimestres; no es un resultado ya reportado.

Y el precio se pagó de antemano. La transacción involucra aproximadamente 1 mil millones de dólares en efectivo y 650 millones de dólares en acciones de Lattice: aproximadamente 5.2 millones de nuevas acciones, lo que representa una dilución del 4%. Los fondos para esta transacción provienen de…Aproximadamente 950 millones de dólares en deuda financiada.En el balance general, no había deuda neta.Standard & Poor’s estimó que la alavancia pro-forma era de casi 2.2x EBITDA, con una calificación BB..

Ahora, hay que poner ese número en el contexto completo. Con un valor de mercado cercano a los 16 mil millones de dólares, Lattice se cotiza a un precio de aproximadamente 25 veces su ingreso de unos 650 millones de dólares registrados en los últimos cuatro trimestres. Los objetivos de la gerencia son que la empresa alcance una tasa anual de 1 mil millones de dólares para el tercer trimestre, o sea, un poco antes de lo esperado. Para el año 2026, se espera que la tasa sea de alrededor de 1.2 mil millones de dólares. Según esos datos futuros, la relación de precios se reduce a entre 14 y 15 veces. Pero eso es el precio del “medio prometido”, esa empresa que aún no ha reportado sus resultados. El mercado está valorando los márgenes de ingresos obtenidos por el software de AMI, antes de que haya un solo trimestre con resultados positivos en los estados financieros de Lattice.

La cinta también merece un contexto adecuado. El precio de las acciones bajó cerca de los 60 dólares durante el último año, y alcanzó su punto más alto en 157 dólares durante la reevaluación del sector de la inteligencia artificial. Por lo tanto, una disminución del 27% en el precio de las acciones de este sector, que ha tenido variaciones bruscas en junio…En agosto, cuestionó sus propias suposiciones respecto al gasto en inteligencia artificial.Es tanto un grupo de personas como una compañía.

Mantenga las dos partes separadas; la respuesta a la pregunta sobre su posición se revelará por sí misma. La parte que se puede reutilizar es algo ganado realmente: se reporta, se gestionan los flujos de efectivo y se confirma el volumen de trabajo pendiente. Cuando se presenta un informe sólido, y luego ocurre una caída en los precios de las acciones, eso suele ser una oportunidad para comprar, no una decisión definitiva. Las acciones de AMI subieron un 8.5% después del informe del 4 de agosto, pero volvieron a bajar después de ese momento. La parte de AMI es una hipótesis que espera su primer informe trimestral. Dos factores determinarán su futuro: uno es si AMI realmente logra un margen bruto superior al 75% y ingresos de más de 200 millones de dólares durante el cuarto trimestre. El otro es si el problema de producción se resuelve a tiempo, de modo que una tasa de crecimiento del 65% se mantenga hasta 2027.

Por lo tanto, la situación de compra intensiva se refiere al cuarto trimestre de 2026 y 2027, no al trimestre ya concluido. Si los márgenes de ingresos del software de AMI son como se esperaba, entonces el mercado estaba en la dirección correcta. Pero si no lo son… o si el punto de estancamiento en la oferta impide el crecimiento para el próximo año, una acción valorada cerca de 15 veces el ingreso futuro para un cambio en el sector de software que aún no ha sido reportado, tiene más margen para subir de precio de lo que permite la “situación optimista”. La pregunta no es si Lattice puede llevar a cabo sus planes; el historial demuestra que sí puede hacerlo. La pregunta es si unos 16 mil millones de dólares ya se han pagado para entregar un producto, pero un accionista aún no ha recibido ese beneficio… Es la diferencia entre una acción que ha ganado valor y otra que lo está subvalorando.