El precio del portátil es un síntoma. La memoria de 6x es lo que realmente define la calidad de la máquina.

Cuesta más que hace un año… Esa es la respuesta honesta a la pregunta “¿Qué es un portátil en septiembre?”. La entrada relacionada con el Microsoft Surface Pro…Vendido por $999, ahora pide $1,499.Gartner projeta que los costos de memoria y almacenamiento habránHa aumentado un 130% este año, y añadirá aproximadamente un 17% al precio promedio de los PCs.Dependiendo de la cantidad de RAM que desees.Algunas máquinas tienen un rendimiento del 15 al 45 por ciento..

Probablemente, tu instinto se encoja en uno de dos casos: o bien, el auge de la IA ha hecho que todo sea más caro, y se trata de una tendencia temporal; o bien, debido a la misma escasez, las memorias se vuelven baratas nuevamente, y deberías tener algunas de ellas.

Es la parte que se elimina en ambas imágenes. El precio del portátil es simplemente un síntoma de una estrategia comercial. La máquina que utiliza esa estrategia está destinada a un cliente diferente. Y el número que parece más barato en toda esta historia –aproximadamente 6.5 veces los ingresos futuros por ese fabricante de chips estadounidense– es la parte sobre la cual hay que tener especial cuidado.

Una fábrica, dos clientes.

Deje el chip de lado por un momento. Esta es la máquina en su forma normal.

Hay una fábrica donde existe una sola máquina que consume silicio y genera memoria. Esa máquina puede ser utilizada para dos tipos de trabajos. El trabajo A es la memoria RAM barata que se utiliza en laptops que cuestan 900 dólares. El trabajo B es un conjunto de memoria de alta banda ancha (HBM), que se instala en aceleradores de inteligencia artificial en centros de datos. La misma fábrica, los mismos chips, los mismos operarios… pero diferentes clientes. El cliente que utiliza HBM pagará…Unos tres veces más que los clientes de laptops.Y la pila de memoria representa aproximadamente la mitad del coste del propio acelerador. Según algunas fuentes, puede ser incluso más de la mitad.

Ahora, hagan los cálculos que el propietario de la fábrica hace. Digamos que la máquina puede producir 100 unidades al mes. Las unidades de memoria de consumo se venden por $10; las unidades de HBM se venden por $30. Un centro de datos quiere 40 unidades de HBM y pagará $30 por ellas. Al dirigir la máquina hacia 40 unidades de HBM y 60 unidades de memoria de consumo, se obtienen $1,200 más $600, es decir, $1,800 – en lugar de $1,000 que se obtendrían con 100 unidades de memoria de consumo. Cada propietario de tal fábrica hace este tipo de cálculos. Samsung, SK Hynix y Micron son las tres empresas que producen la mayor parte del DRAM en el mundo.Solo Samsung representa aproximadamente el 38% del mercado.Todos apuntan sus máquinas hacia el centro de datos. Los fabricantes de laptops todavía están en la puerta. La fila para entrar a la fábrica se ha alargado, y el precio en la parte posterior de la fila también ha aumentado.

Ese es el motivo por el cual tu laptop de septiembre está más cara. La fábrica no está dañada. El producto está dirigido a un cliente que paga más, y tú estás en el final de la fila.

Ahora, etiquete los objetos utilizados en la escena, para que ella no pueda engañarte.

• La máquina= la capacidad de producción de los wafers de la fábrica, fija a corto plazo
• Los dos trabajos= DRAM para consumo (la memoria RAM de la computadora portátil) frente a HBM (el sistema de IA).
• El precio 3x¿Qué es lo que HBM obtiene por encima de la memoria de mercancías?
• La reservaEs el contrato a largo plazo que un centro de datos firma para garantizar la disponibilidad de la máquina.
• Tú, en el final de la fila.Los fabricantes de laptops: Dell, HP, Lenovo, Microsoft.

Donde la analogía de la fábrica falla.

La analogía ya ha cumplido su función. Aquí termina su papel.

Una fábrica que imprime dos productos diferentes no significa automáticamente que ambos productos se produzcan juntos. En este caso, no es así. El producto para el consumidor y el producto desarrollado con IA son dos productos separados, ubicados en la misma fila de producción. Están a punto de separarse… Y ese es precisamente el punto en el que hay que actuar si se quiere tomar una decisión sobre las existencias de los productos.

La segunda “pausa” se produce con la palabra “mercancía”. La memoria no es una fábrica que produce un producto único. Es uno de los negocios más cíclicos en el ámbito tecnológico: cuando la máquina está orientada hacia un lado y el precio es alto, los dueños aumentan su capacidad de producción, pero los precios caen. La reserva –el contrato a largo plazo– es un intento nuevo de cambiar esa situación, pero aún no está demostrado que funcione.

El ganador… y ese número que parece barato.

Entonces, quién está al frente de la fila? El único fabricante estadounidense es Micron.

El último trimestre de Micron:Su tercer trimestre fiscal terminó el 28 de mayo.— es un registro:Los ingresos fueron de 41.46 mil millones de dólares, un aumento del 346% en comparación con el año anterior. Los ganancias no según los principios GAAP fueron de 25.11 dólares por acción.El número que más importa es el margen.El margen bruto fue del 84.9% — un récord para la empresa, en comparación con el 39.0% del mismo trimestre del año pasado.Hace doce meses, esta misma fábrica operaba con un margen del 39%; hoy, el margen es del 85%. Ese cambio es parte del ciclo natural de la empresa, como se puede ver en las cámaras.

Y la combinación de clientes es la parte que cambia la situación. El negocio de centros de datos (Cloud Memory plus Core Data Center) es…Ahora, aproximadamente el 61% de los ingresos de Micron.. En 2023, la memoria de alta banda ancha y el cloud representaron aproximadamente el 17%.La laptop ya no está donde están los fondos; ahora está el centro de datos de la IA.La gerencia espera que el próximo trimestre llegue a ingresos de 50 mil millones de dólares y un margen bruto del 86%. También señala que sus memorias de alta banda ancha están agotadas para el año 2027..

Aquí está el número que parece una buena oferta. A mediados de septiembre, la acción está…Cerca de $975, un valor de mercado de aproximadamente $1.1 billones.Ha aumentado aproximadamente nueve veces desde el mínimo del año pasado (su rango de 52 semanas).Se mueve entre aproximadamente $103 y un valor alto de casi $1,255.En caso de ganancias continuas, es…Alrededor de 22 veces.EnadelanteGanancias: la cantidad que los analistas esperan para los próximos doce meses.Es aproximadamente 6.5 veces..

Si se suman esos dos números, se puede ver toda la apuesta: el mercado estima que los ingresos en el próximo año serán de aproximadamente $150 por acción, en comparación con los $44 del último año. Se está apostando a que los ingresos se triplicarán aproximadamente…Sostener.

Ahora, analicen el camino negativo. Esa relación de 6.5x se basa en un margen del 85%… que es el valor más alto posible, no el promedio. En los inviernos pasados, los márgenes bajaron hacia los 30-40%. Si se mantiene los ingresos, el margen podría llegar a ser del 40-45%, y las ganancias serían aproximadamente la mitad de lo que indica esa relación de precios. Entonces, una acción que vale $975 podría tener una relación de 12-14x. Pero si el margen cae a los 30s, la relación será de casi 16x. La “relación barata” no es una oferta ventajosa, sino simplemente el pico de los ingresos, situado en el fondo de la escala. Ser barato, en el punto más alto de un ciclo de mercado, es la trampa más cómoda que existe.

La cola que ya está llegando al límite.

Este es el hecho más reciente, y es él quien determina cómo interpretar todo lo anterior.

Los aumentos de precios están disminuyendo… pero no porque la oferta mejore. En el tercer trimestre,Se espera que los precios de contratos de DRAM convencionales aumenten entre un 13% y un 18%.Una desaceleración significativa, en comparación con los aumentos del aproximadamente 60% del trimestre anterior.La razón, según las palabras de un analista, es que los compradores se quedaron sin dinero.La cola de consumidores está alcanzando su límite.Se prevé que las entregas de laptops europeas disminuirán aproximadamente un 6% en el tercer trimestre y un 20% en el cuarto., yLa ola de actualizaciones del “AI PC” que se suponía que impulsaría la demanda, en realidad nunca apareció..

Eso es el problema en la cola de espera de los consumidores. No es, por sí solo, el problema relacionado con la cola de espera de la IA. Los ingresos de Micron son aproximadamente el 60% provenientes de los centros de datos, y esa demanda se considera insatisfecha hasta 2027. El problema real está en los ordenadores portátiles; los ingresos, en cambio, están relacionados con el dinero que se genera. El precio del ordenador portátil para septiembre es una señal en tiempo real de cuán estrecha está la oferta… Es una mala predicción sobre si el margen del 85% de Micron podrá mantenerse.

Los toros tienen un contraargumento serio, y vale la pena tomarlo en serio.Micron ha firmado 16 contratos con clientes a largo plazo, en los que se estipula que los clientes deben pagar una cantidad mínima de ingresos cada año hasta el año 2030. En total, se trata de unos 100 mil millones de dólares en ingresos mínimos comprometidos por parte de los clientes. Los clientes también deben depositar efectivo para cerrar el acuerdo.El objetivo de esos contratos es poner fin a esa tendencia de subida y caída continua: es necesario establecer un límite para ese número que hace que 6.5x parezca tan barato. Si funcionan, el denominador dejará de colapsar, y 6.5x en un negocio sostenible realmente es barato. Eso es todo lo que hay que decir sobre este tema, y no es una idea tonta.

Hay dos cosas más que quedan por decidir.En el verano, en California, se presentó una demanda de tipo “class-action antitrust” en la que se acusaba a las tres empresas líderes en el sector de memoria de haber coordinado la transición hacia memoria de alta velocidad, con el objetivo de restringir el suministro de DRAM y aumentar los precios.– Una acusación, no un hallazgo. Y una competidora china, CXMT, también…Hace un año, representaba aproximadamente el 4% del mercado de DRAM; ahora es alrededor del 10%. Además, acaba de completar una gran oferta pública inicial.Es ese tipo de nueva capacidad que, históricamente, puede detener una subida de precios si llega a producirse. El tiempo necesario para que todo esto ocurra es bastante largo.Las nuevas plantas de memoria tardan entre tres y cinco años en desarrollarse., yEl director ejecutivo de Intel ha predicho que no habrá alivio real hasta el año 2028..

Así que, vuelva el modelo a su estado original. La pregunta importante –la que vale la pena hacer antes de tocar cualquier cosa– no es “¿qué tan costoso es el ordenador portátil?”, sino:¿Es el número en el denominador de ese 6.5x un límite, o un pico?La única información que podrá ayudarle a entender la situación es el número de margen bruto en el próximo informe de Micron. También se trata de saber si los contratos de “take-or-pay” realmente logran convertir una mercancía en algo que no colapse. Una advertencia importante: el hecho de poder tener el propio chip en su computadora portátil de $1,499 no significa que las acciones de Micron sean seguras. Ser familiar y barato no es lo mismo.